什么是主馈线结构(a master-feeder structure)？

主联接结构是对冲基金常用的一种手段，将从美国和海外投资者筹集的应税和免税资本汇集到主基金中。为每一组投资者建立了单独的投资工具，也就是所谓的馈线。

投资者将资金投入到各自的子基金中，子基金最终将资产投资到称为母基金的集中工具中。母基金公司负责进行所有组合投资和进行所有交易活动。管理费和绩效费在子基金一级支付。

关键要点

• 在主-子结构中，投资基金由投资者资本构成；这些子基金反过来投资于一个集中的主基金。
• 对冲基金通常使用主联接结构来容纳美国和非美国投资者。
• 主联接结构允许基金受益于规模经济和优惠的“转嫁”税收待遇。

主馈线结构的工作原理

主联接结构从投资者开始，投资者将资金存**接基金。子基金包含所有有限合伙/股东资本，然后购买母基金的“股票”，就像购买任何公司的股票一样。当然，主要区别在于，子基金通过买入母基金获得母基金的所有收入属性，包括利息、收益、税收调整和股息。

尽管这种双层结构可以以多种形式存在，如“基金中的基金”共同基金，但主联接结构在满足美国和海外投资者需求的对冲基金中尤其常见。主联接基金结构的使用使资产管理公司能够从庞大的资本池中获益，同时也能够打造适合利基市场的投资基金。

主馈线的组成

一般的主联接结构包括一个离岸主基金、一个在岸联接基金和一个离岸联接基金。投资于同一母基金的子基金有选择权和变动权。换言之，馈线可能在投资者类型、费用结构、最低投资额、净资产价值和各种其他运营属性方面有所不同。

这样，子基金就不必依附于特定的母基金，而是可以作为独立实体合法运作，有能力投资于各种母基金。

例如，如果子基金A的100美元供款和子基金B的200美元供款提供了母基金的总投资，那么基金A将获得母基金回报的三分之一，而基金B将获得三分之二的回报。

主进料器结构的优点

主联接结构的一个显著优点是将各种投资组合合并为一个实体。合并可以降低运营和交易成本。更大的投资组合具有规模经济效益。此外，由于其规模，投资组合在服务方面有更好的选择，主要经纪人和其他机构提供更优惠的条件。

赞成的意见

• Economies of scale

• Tax-advantaged partnership status

• Convenient for both domestic and international investors

欺骗

• Dividends subject to witholding tax (if offshore)

• Difficulty of setting universal investment strategy

主进料器结构的缺点

主联接结构的主要缺点是，海外持有的基金通常要对美国股息征收30%的预扣税。这种结构还有一个固有的缺点，因为它汇集了往往具有广泛特征和投资优先权的投资者组合。

通常，寻找中间立场的斗争是艰难的，如果不是完全不可能的话，因为适合某一特定类型投资者的投资和策略将不适合，如果不是相反的，对不同类型投资者的要求。

主馈线结构的真实示例

2018年的一个法庭案例显示，母基金与其子基金之间的关系可能很复杂。争论的焦点是，在清算方案中，如何处理子基金从母基金赎回的问题。

亚顿马龙亚洲龙子基金是亚顿马龙亚洲母基金的子基金。同样的人担任两个基金的董事。此外，两个基金都指定了相同的投资经理、管理人和过户代理人。

2014年，子基金的一位投资者提交了赎回通知。子基金并不持有自己的资产，它认为母基金会自动满足赎回请求，这被称为“背对背赎回”。然而，两个基金在几个月后都进入了清算阶段。当原始投资者提交债务证明，试图收回其资金时，被亚龙亚洲母基金的清算人拒绝，理由是亚龙从未正式向其提交单独的赎回请求通知。

随后，在基金所在的开曼群岛提起诉讼。2018年年中，开曼群岛大**判决母基金胜诉。尽管背对背赎回是业界常见的做法，但**指出，亚顿玛龙亚洲的章程文件确实要求其附属基金发出书面赎回通知。

因此，即使同一人担任两支基金的董事，而且都任命了同一名投资经理、管理人和转让代理人，亚龙却没有单独通知母基金。