什么是联合折扣(a conglomerate discount)？

企业集团折价是指市场倾向于以低于其各部分总和的价格对多元化的业务和资产进行估价。顾名思义，企业集团拥有许多独立于其他业务部门运营的小型公司的控股权。

当多个部门和公司的表现不如整个集团时，就会出现集团折扣。因此，市场参与者可能会对企业集团的价值进行贴现，这意味着其收益或利润会被贴现为较低的价值。

关键要点

• 联合折扣指 市场以低于其各部分总和的价格对一个多样化的商业集团进行估价的趋势。
• 当多个部门或公司的表现不如整个集团时，可能会出现集团折扣。
• 当公司的财务报告和核心价值观出现混乱时，企业集团也可以打折扣。

理解集团折扣

企业集团折价是指零部件估值的总和，即对企业集团的估值低于对其核心产品和服务更为关注的公司的估值。部分估值之和的计算方法是，加上对集团内各子公司内在价值的估计，然后减去集团的市值。内在价值是用来确定一个公司的基本价值和它产生多少现金的一个指标。

部分价值之和往往比集团股票价值高出13%到15%。历史表明，企业集团可以发展得如此庞大和多样化，以至于难以有效管理。因此，一些企业集团可能会分拆或剥离子公司持股，以减轻高层管理人员的压力。

以下是投资者对企业集团实行折价的一些原因。

冲突的愿景

批评人士认为，企业集团的设立对财务业绩的影响大于收益。当然，控制几家产生收入和收益的公司一开始看起来很有吸引力，但这也会给管理和透明度带来问题。每家子公司可能会聘用价值观不同于大型企业集团的高级领导。有时，管理层很难向股东解释公司的投资理念和核心价值观。因此，与关注面狭窄的公司相比，投资者往往对企业集团持负面看法。

费用增加

管理层可能在投资者决定对集团股票贴现时发挥作用。增加管理层来监督不同的子公司有助于解决效率问题，但会产生大量的管理费用。

混乱的财务状况

由于各部门和子公司的财务报表数量众多，企业集团的盈利报告可能会让投资者感到困惑。而且，数据量会掩盖各个部门的糟糕表现。因此，投资者无法了解一家企业集团的财务表现，可能会导致采用企业集团折价，从而导致股价下跌。

区域折扣

不同地区的折扣也不同。传统上，美国大型企业集团的折扣要比欧洲和亚洲国家的企业大。折扣的差异可能是由于其规模和政治影响。在亚洲，企业集团涵盖不同的行业，并拥有重要的政治关系，这使得投资者很难打折。

企业集团折扣的现实例子

企业集团一直在经济中扮演着重要角色。一些历史上规模较大的公司包括Alphabet、General Electric和Berkshire Hathaway。在成为Alphabet之前，谷歌因没有披露其登月投资的收益或损失而受到批评。这种争论并不一定会惩罚股东，但突显出企业集团缺乏透明度。

相反，通用电气的股价在过去五年里大幅下挫，原因是管理层无法集中精力关注公司，无法从每个部门找到有意义的价值。另一方面，伯克希尔哈撒韦（Berkshire Hathaway）成功地摆脱了市场对多元化公司打折的倾向。