什么是算法高频交易（hft）(algorithmic high-frequency trading (hft))？

算法交易（或“算法”交易）是指使用计算机算法（基本上是一套规则或指令，使计算机执行给定的任务）进行大宗股票或其他金融资产的交易，同时尽量减少此类交易对市场的影响。算法交易包括根据确定的标准进行交易，并将这些交易分割成较小的批次，以便股票或资产的价格不会受到显著影响。

算法交易的好处是显而易见的：它确保了交易的“最佳执行”，因为它最大限度地减少了人为因素，而且它可以用来交易多个市场和资产，其效率远远高于骨肉交易员所希望的。

关键要点

• 算法交易是指利用计算机算法进行大宗股票或其他金融资产的交易，同时尽量减少此类交易对市场的影响。
• 算法交易包括根据定义的标准进行交易，并将这些交易分割成较小的批次，这样资产的价格就不会受到显著影响。
• 算法交易的主要好处是，它可以确保“最佳执行”的交易，因为它最大限度地减少了人为因素，它可以交易多个市场和资产远比人类交易员可以更有效。
• 顾名思义，高频交易（HFT）涉及以惊人的速度下达数千份订单。
• 虽然算法交易和高频交易可以说提高了市场流动性和资产定价的一致性，但它们的使用也带来了某些风险，主要是其放大系统性风险的能力。

理解算法高频交易

高频交易（HFT）将算法交易提升到了一个不同的水平，可以把它看作是类固醇的算法交易。顾名思义，高频交易包括以惊人的速度下达数千份订单。

其目标是在每笔交易中赚取微利，通常是利用不同市场中相同股票或资产的价格差异。HFT与传统的长期买入持有投资截然相反，因为作为HFT主要业务的套利和做市活动通常发生在一个小的时间窗口内，即价格差异或错配消失之前。

由于多种因素的融合，算法交易和高频交易已成为金融市场不可或缺的一部分。这些因素包括：技术在当今市场中的作用日益增强，金融工具和产品日益复杂，以及不断提高贸易执行效率和降低交易成本。

虽然算法交易和高频交易可以说改善了市场流动性和资产定价的一致性，但它们的日益使用也带来了某些不容忽视的风险。

最大风险：系统性风险放大

算法HFT的最大风险之一是它给金融系统带来的风险。国际证券委员会组织（IOSCO）技术委员会2011年7月的一份报告指出，由于美国等金融市场之间的紧密联系，跨市场运行的算法可以将冲击从一个市场迅速传递到下一个市场，从而放大系统性风险。报告指出，2010年5月的闪电崩盘就是这种风险的一个主要例子。

闪电崩盘是指2010年5月6日下午，美国主要股指在短短几分钟内暴跌5%至6%，并出现反弹。道琼斯指数盘中暴跌近1000点，这是当时有记录以来最大的点跌幅。

正如IOSCO报告所指出的，许多股票和交易所交易基金（etf​) 当天大跌了5%到15%，之后大部分损失都恢复了。在300种证券中，有2万多笔交易的价格与它们的价值相差了60%，有些交易的价格甚至高达10万美元。

大多数算法高频交易发生的速度意味着一个错误或错误的算法可以在短时间内造成数百万的损失。

这种异常不稳定的交易行为令投资者感到不安，尤其是因为它发生在市场刚刚从60多年来最大跌幅反弹一年多之后。

“欺骗”导致了flash崩溃吗？

是什么导致了这种奇怪的行为？在2010年9月发布的一份联合报告中，美国证交会和商品期货交易委员会将责任归咎于堪萨斯州一家共同基金公司的交易员进行的一笔41亿美元的计划交易。但在2015年4月，美国当局指控伦敦一名日内交易员纳文德·辛格·萨拉奥（Navinder Singh Sarao）操纵市场，导致股市崩盘。这些指控导致萨拉奥被捕，并可能被引渡到美国。

据称，Sarao使用了一种称为“欺骗”的策略，即在一项资产或衍生品中投放大量虚假订单（Sarao使用的是E-mini S&amp；闪电崩盘当天的p500合约）在它们被填满之前就被取消了。当如此大规模的虚假订单出现在订单簿上时，它们会给其他交易者一种印象，即他们的买入或卖出兴趣比实际情况更大，这可能会影响他们自己的交易决策。

例如，一个欺骗者可能会以一个稍微偏离当前价格的价格**大量ABC股票。当其他卖家加入行动，价格走低，骗子很快取消了他在ABC的销售订单，转而购买股票。然后，这个恶作剧者下了大量的订单来抬高ABC的价格。而在这种情况发生后，骗子卖掉了他持有的ABC公司的股份，赚取了可观的利润，并取消了虚假的购买订单。冲洗并重复。

许多市场观察家对一名交易员可能单枪匹马导致股市崩盘的说法持怀疑态度，这场崩盘在几分钟内就让美国股市市值蒸发了近万亿美元。但萨拉奥的行为是否真的导致了闪电崩盘，这是另一天的话题。同时，算法HFT放大了系统性风险也有一些合理的原因。

为什么算法高频交易会放大系统性风险？

加剧波动

首先，由于目前市场上存在大量的算法HFT活动，因此试图战胜竞争对手是大多数算法的固有特点。算法可以对市场状况作出即时反应。因此，在动荡的市场中，算法可能会大大扩大其买卖价差（以避免被迫采取交易头寸），或将暂时完全停止交易，从而减少流动性并加剧波动性。

连锁反应

鉴于全球经济中市场和资产类别之间的一体化程度日益提高，一个主要市场或资产类别的崩溃往往会以连锁反应波及其他市场和资产类别。

例如，美国房地产市场崩盘导致了全球经济衰退和债务危机，因为美国次级债的大量持有不仅由美国银行持有，欧洲和其他金融机构也持有。这种连锁反应的另一个例子是2015年8月至2016年1月中国股市崩盘以及原油价格暴跌对全球股市的不利影响。

不确定性

算法HFT是夸大市场波动的一个显著因素，它在短期内会加剧投资者的不确定性，并在长期内影响消费者信心。当一个市场突然崩盘时，投资者就会对这种戏剧性的举动的原因感到疑惑。在这种情况下经常存在的新闻真空期，大型交易员（包括高频交易公司）将削减交易头寸，以降低风险，给市场带来更大的下行压力。

算法HFT是夸大市场波动的一个显著因素，它在短期内会加剧投资者的不确定性，并在长期内影响消费者信心。

随着市场走低，更多的止损被激活，这种负反馈循环形成了一个向下的螺旋。如果熊市是因为这样的活动而发展起来的，那么股市财富的侵蚀和重大市场崩溃发出的衰退信号将动摇消费者的信心。

算法高频交易的其他风险

错误算法

大多数算法HFT交易的惊人速度意味着一个错误或错误的算法可以在很短的时间内造成数百万的损失。一个臭名昭著的例子是，一个错误的算法可能造成的损失是骑士资本（Knight Capital），一家做市商在2012年8月1日的45分钟内损失了4.4亿美元。

奈特的一种新交易算法对大约150只股票进行了数百万次错误交易，以较高的“买入”价格买入，并立即以较低的“买入”价格卖出。请注意，做市商以买入价从投资者手中买入股票，然后以发行价**给投资者，价差就是他们的交易利润。

不幸的是，算法HFT的超高效性，即算法不断监控市场的这种定价差异，意味着竞争对手贸易商蜂拥而至，利用了奈特的困境，而奈特的员工则疯狂地试图找出问题的根源。到那时，奈特已经濒临破产，最终被Getco公司收购。

巨额投资者损失

算法HFT加剧的波动性波动可能会给投资者带来巨大损失。许多投资者通常对其持有的股票下达止损指令，其水平与当前交易价格相差5%。如果市场无缘无故（甚至有很好的理由）出现缺口，这些止损将被触发。

雪上加霜的是，如果股市随后在短期内反弹，投资者将不必要地蒙受交易损失，失去所持股份。虽然一些交易在不寻常的市场波动（如闪电崩盘和骑士惨败）中被逆转或取消，但大多数交易并非如此。

例如，在闪电崩盘期间交易的近20亿股中，大多数股票的价格都在下午2:40收盘价（闪电崩盘开始于2010年5月6日）的10%以内，而且这些交易仍然有效。只有约20000宗交易，涉及总计550万股股票，交易价格与下午2:40的价格相差超过60%，随后被取消。因此，一位持有50万美元美国蓝筹股股票投资组合的投资者，如果在闪电崩盘期间仓位有5%的止损，那么她很可能会损失2.5万美元。

2012年8月1日，纽约证交所取消了6只股票的交易，这6只股票是在骑士算法疯狂运行时发生的，因为它们的执行价格高于或低于当日开盘价30%。纽约证交所的“明显错误的执行”规则规定了审查此类交易的数字准则。

对市场诚信丧失信心

投资者在金融市场交易是因为他们对自己的诚信充满信心。然而，像闪电崩盘这样反复出现的异常市场波动可能动摇这种信心，并导致一些保守投资者完全放弃市场。

2012年5月，Facebook的首次公开募股（IPO）出现了许多技术问题，并推迟了确认，而2013年8月22日，纳斯达克因软件问题停牌三个小时。2014年4月，洲际交易所（IntercontinentalExchange Group）旗下两家美国期权交易所的电脑出现故障，近2万笔错误交易被迫取消。像闪电崩盘这样的另一次重大爆炸可能会极大地动摇投资者对市场完整性的信心。

应对算法高频交易风险的措施

随着闪电崩盘和骑士交易“骑士”凸显算法高频交易的风险，交易所和监管机构一直在实施保护措施。2014年，纳斯达克OMX集团（Nasdaq OMX Group）为其成员公司推出了一个“杀戮开关”，一旦突破预设的风险敞口水平，该开关将切断交易。虽然许多HFT公司已经有了“kill”开关，可以在某些情况下停止所有交易活动，但纳斯达克开关提供了一个额外的安全级别来对付流氓算法。

在1987年10月的“黑色星期一”之后，断路器被引入市场，当市场出现巨大的抛售时，断路器被用来平息市场恐慌。SEC在2012年批准了修订后的规则，允许断路器在S&amp；美国东部时间下午3:25之前，p500指数下跌7%（从前一天的收盘水平），这将使整个市场的交易暂停15分钟。下午3点25分前暴跌13%将导致整个市场再次出现15分钟的跌停，而20%的暴跌将使股市在当天剩下的时间里休市。

2014年11月，美国商品期货交易委员会（Commodity Futures Trading Commission）提议对使用算法交易衍生品的公司实施监管。这些规定将要求这些公司进行交易前风险控制，而一项有争议的规定将要求它们在**要求时向**提供其程序的源代码。

底线

算法HFT有许多风险，其中最大的风险是它可能放大系统性风险。它加剧市场波动的倾向可能波及其他市场，加剧投资者的不确定性。市场反复出现异常波动，最终可能会削弱许多投资者对市场完整性的信心。