什么是价值投资(value investing)？

价值投资是一种投资策略，它包括选择那些股价似乎低于其内在价值或账面价值的股票。价值投资者积极寻找他们认为股市低估的股票。他们认为，市场对好消息和坏消息反应过度，导致股价走势与公司长期基本面不符。这种过度反应提供了一个机会，通过以打折价买入在售股票来获利。

沃伦·巴菲特可能是当今最著名的价值投资者，但也有很多其他人，包括本杰明·格雷厄姆（巴菲特的教授和导师）、大卫·多德、查理·芒格、克里斯托弗·布朗（格雷厄姆的另一个学生）和亿万富翁对冲基金经理塞思·克拉曼。

关键要点

• 价值投资是一种投资策略，它包括选择那些股价似乎低于其内在价值或账面价值的股票。
• 价值投资者积极寻找他们认为股市低估的股票。
• 价值投资者使用财务分析，不随大流，是优质公司的长期投资者。

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现在看：价值投资是如何运作的？

价值投资如何运作

每天价值投资背后的基本概念很简单：如果你知道某样东西的真正价值，你可以在减价时省下很多钱。大多数人都会同意，无论你买一台新的电视是特价的，还是全价的，你都会得到同样的电视，同样的屏幕尺寸和画面质量。

股票的运作方式也类似，这意味着即使公司的价值或估值保持不变，公司的股价也可能发生变化。股票，像电视一样，经历了一个需求不断上升和下降的时期，导致价格波动，但这并不能改变你的钱得到了什么。

正如精明的购物者会辩称，由于电视机一年要销售好几次，所以全价购买电视机毫无意义一样，精明的价值投资者相信股票也是如此。当然，与电视不同的是，股票不会在一年中可预测的时间上市，比如黑色星期五，它们的售价也不会公布。

价值投资是一个进行侦查工作的过程，以发现这些秘密**的股票，并以低于市场价值的价格购买它们。作为长期购买和持有这些价值股的回报，投资者可以得到丰厚的回报。

价值投资是由哥伦比亚商学院教授本杰明·格雷厄姆和大卫·多德在1934年提出的一个概念发展而来，并在格雷厄姆1949年的书中得到推广，

内在价值与价值投资

在股票市场上，相当于一只股票被廉价或打折的时间是它的股票被低估的时间。价值投资者希望从他们认为大打折扣的股票中获利。

投资者使用各种指标试图找到股票的估值或内在价值。内在价值是综合运用财务分析方法，如研究公司的财务业绩、收入、收益、现金流量和利润以及基本因素，包括公司的品牌、商业模式、目标市场和竞争优势。一些衡量公司股票价值的指标包括：

市盈率（P/B）或账面价值或，衡量公司资产的价值，并将其与股票价格进行比较。如果价格低于资产价值，假设公司没有财务困难，股票就被低估了。

市盈率（P/E），显示公司的盈利记录，以确定股价是否反映了所有的盈利或低估。

自由现金流，指公司收入或经营活动扣除支出成本后产生的现金。自由现金流是指支付费用后的剩余现金，包括营业费用和称为资本支出的大额采购，即购买设备或升级**厂等资产。如果一家公司产生了自由现金流，它将有剩余的钱投资于企业的未来，偿还债务，向股东支付股息或报酬，以及发行股票回购。

当然，分析中还使用了许多其他指标，包括分析债务、权益、销售和收入增长。在审查这些指标之后，如果股票的当前价格相对于公司内在价值的比较价值足够有吸引力，价值投资者就可以决定购买股票。

安全边际

价值投资者在估计价值时需要有一定的误差空间，他们通常会根据自己特定的风险承受能力来设定自己的“安全边际”。安全边际原则是成功价值投资的关键之一，它的前提是，以低价买入股票，使你在以后卖出股票时有更好的机会赚取利润。安全边际也使你不太可能亏损，如果股票表现不符合你的预期。

价值投资者使用同样的推理。如果一只股票价值100美元，而你以66美元的价格买入，你只需等待股价升至100美元的真实价值，就可以获利34美元。除此之外，公司可能会发展壮大，变得更有价值，给你一个赚更多钱的机会。如果这只股票的价格涨到110美元，你就可以赚44美元。如果你以100美元的全价买下它，你只能获利10美元。价值投资之父本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）只在股票的定价为其内在价值的三分之二或更低时购买股票。 这是他认为在最大限度地减少投资下滑的同时获得最佳回报所必需的安全边际。

市场没有效率

价值投资者不相信有效市场假说，有效市场假说认为股票价格已经考虑了公司的所有信息，因此股票价格总是反映了公司的价值。相反，价值投资者认为，由于各种原因，股票价格可能过高或过低。

例如，一只股票可能被低估，因为经济表现不佳，投资者恐慌抛售（就像大萧条时期那样）。或者，由于投资者对一项未经证实的新技术过于兴奋（网络泡沫就是一个例子），某只股票的定价可能过高。心理偏见可以根据新闻推高或推低股价，例如令人失望或意外的盈利公告、产品召回或诉讼。股票也可能被低估，因为它们在雷达下交易，这意味着分析师和媒体对它们的报道不足。

不要随大流

价值投资者具有许多逆向投资者的特点——他们不随大流。他们不仅拒绝了有效市场假说，而且当其他人都在购买时，他们往往在卖出或退居二线。当其他人都在卖的时候，他们在买或者持有。价值投资者不买时髦的股票（因为它们通常定价过高）。相反，如果财务状况良好，他们会投资那些不是家喻户晓的公司。他们还对那些在股价暴跌时家喻户晓的股票进行了第二次审视，认为如果这些公司的基本面依然强劲，产品和服务仍然有质量，它们就能从挫折中复苏。

价值投资者只关心股票的内在价值。他们考虑购买一只股票的实际价值：一个公司的所有权百分比。他们想拥有他们所知道的拥有健全原则和健全财务状况的公司，而不管其他人在说什么或做什么。

价值投资需要勤勉；耐心

估计一只股票的真正内在价值涉及一些财务分析，但有时也涉及相当多的主观性意义，它可能更像一门艺术，而不是一门科学。两个不同的投资者可以分析一家公司完全相同的估值数据，得出不同的决策。

一些只关注现有财务状况的投资者对估计未来增长没有太大信心。其他价值投资者主要关注公司未来的增长潜力和估计的现金流。一些人同时做这两件事：著名的价值投资大师沃伦•巴菲特（Warren Buffett）和彼得•林奇（Peter Lynch）在富达投资（Fidelity investment）的麦哲伦基金（Magellan Fund）工作了几年，他们都以分析财务报表和观察估值倍数而闻名，目的是找出市场对股票定价错误的案例。

尽管有不同的方法，价值投资的基本逻辑是以低于当前价值的价格购买资产，长期持有资产，当资产恢复到内在价值或高于内在价值时获利。它不能提供即时的满足。你不能指望在周二以50美元买入一只股票，然后在周四以100美元卖出。相反，你可能要等好几年你的股票投资才有回报，而且你偶尔会赔钱。好消息是，对大多数投资者来说，长期资本利得的税率低于短期投资利得。

像所有的投资策略一样，你必须有耐心和勤奋来坚持你的投资理念。一些股票你可能想买，因为基本面是健全的，但你将不得不等待，如果它的定价过高。你会想买在那一刻价格最有吸引力的股票，如果没有股票符合你的标准，你就必须坐等，让你的现金闲置，直到机会出现。

三分之一

价值投资大师本杰明格雷厄姆（benjamingraham）认为，被低估的股票的定价至少比其内在价值低三分之一。

为什么股票会被低估

如果你不相信有效市场假说，你可以找出股票交易低于内在价值的原因。这里有几个因素可以拖累股价下跌，使其被低估。

市场波动与羊群心理

有时人们基于心理偏见而非市场基本面进行非理性投资。当某只股票的价格上涨或整个市场上涨时，他们就会买入。他们发现，如果他们在12周前进行了投资，到目前为止，他们可能已经赚了15%，而且他们开始担心会错过机会。相反，当股票价格下跌或整个市场下跌时，厌恶损失的情绪迫使人们抛售股票。因此，他们不是把损失记在纸上，等待市场改变方向，而是通过卖出来接受一定的损失。这种投资者行为非常普遍，它影响到个股的价格，加剧了市场上下波动，造成过度波动。

市场崩溃

当市场达到难以置信的高点时，通常会产生泡沫。但由于水平不可持续，投资者最终恐慌，导致大规模抛售。这将导致市场崩溃。这就是21世纪初互联网泡沫时发生的情况，当时科技股的价值飙升，超过了公司的价值。当房地产泡沫破裂，市场在2000年代中期崩溃时，我们也看到了同样的情况。

不引人注意的股票

超越你在新闻中听到的。你可能会在低估值的股票上发现真正的巨大投资机会，这些股票可能不在人们的雷达上，比如小盘股甚至外国股票。大多数投资者希望投资下一个大项目，比如一家科技初创企业，而不是一家乏味的老牌耐用消费品**商。例如，像Facebook、苹果和谷歌这样的股票比像Proctor&amp；赌博或强生公司；约翰逊。

坏消息

即使是好的公司也会面临挫折，比如诉讼和召回。然而，仅仅因为一家公司经历了一次负面事件，并不意味着该公司在根本上仍然没有价值，也不意味着它的股票不会反弹。在其他情况下，可能会有一个部门或部门削弱了公司的盈利能力。但如果公司决定处置或关闭这部分业务，这种情况可能会改变。

分析师在预测未来方面没有很好的业绩记录，然而当一家公司公布的收益低于分析师预期时，投资者往往会恐慌并抛售。但那些能看透评级下调和****的价值投资者可以以更大的折扣买入股票，因为他们能够认识到一家公司的长期价值。

周期性​

周期性是指影响企业的波动。无论是季节性和时节，还是消费者的态度和情绪，企业都无法免受经济周期起伏的影响。所有这些都会影响公司的利润水平和股票价格，但从长期来看不会影响公司的价值。

价值投资策略

购买低估值股票的关键是对公司进行彻底的研究，并做出常识性的决定。价值投资者克里斯托弗H。布朗建议询问一家公司是否有可能通过以下方式增加收入：

• 提高产品价格
• 不断增长的销售数字
• 减少开支
• **或关闭无利可图的部门

布朗还建议研究一家公司的竞争对手，以评估其未来的增长前景。但所有这些问题的答案往往是推测性的，没有任何真正的支持性数字数据。简单地说：目前还没有定量的软件程序来帮助实现这些答案，这使得价值型股票投资多少有点像一场大猜谜游戏。出于这个原因，沃伦•巴菲特建议只投资于你曾亲自工作过的行业，或者你熟悉的消费品行业，比如汽车、服装、家电和食品。

投资者可以做的一件事是选择那些销售高需求产品和服务的公司的股票。虽然很难预测创新的新产品何时能占领市场份额，但很容易衡量一家公司在业务上有多长时间，并研究它随着时间的推移如何适应挑战。

内幕买卖

就我们而言，内幕人士是公司的高级管理人员和董事，加上持有公司至少10%股份的任何股东。一家公司的经理和董事对他们经营的公司有独特的了解，因此，如果他们购买公司的股票，有理由认为公司的前景看好。

同样，如果没有看到盈利潜力，持有公司至少10%股份的投资者也不会买这么多。相反，内幕人士**股票并不一定意味着公司预期业绩的坏消息——内幕人士可能只是出于任何个人原因需要现金。尽管如此，如果内部人士大规模抛售，这种情况可能需要对抛售背后的原因进行进一步深入分析。

分析收益报告

在某种程度上，价值投资者必须观察一家公司的财务状况，以了解其表现如何，并将其与业内同行进行比较。

财务报告显示公司的年度和季度业绩。年度报告为SEC表格10-K，季度报告为SEC表格10-Q。公司必须向美国证券交易委员会（SEC）提交这些报告。 你可以在美国证券交易委员会（SEC）网站或该公司网站上的投资者关系页面上找到它们。

你可以从公司的年报中学到很多东西。它将解释提供的产品和服务以及公司的发展方向。

分析财务报表

公司的资产负债表提供了公司财务状况的总体情况。资产负债表由两部分组成，一部分列出公司的资产，另一部分列出公司的负债和权益。资产部分细分为公司的现金和现金等价物；投资；应收帐款或欠客户的款项、存货和固定资产，如厂房和设备。

负债部分列出了公司的应付账款或欠款、应计负债、短期债务和长期债务。股东权益部分反映了公司投入了多少资金，发行在外的股票有多少，以及公司留存收益有多少。留存收益是一种持有公司累计利润的储蓄账户。例如，留存收益用于支付股息，被认为是公司健康、盈利的标志。

损益表告诉你有多少收入正在产生，公司的开支和利润。看年度损益表而不是季度报表会让你更好地了解公司的整体状况，因为许多公司在一年中的销售额都会出现波动。

研究一直发现，从长期来看，价值股的表现优于成长股和整个市场。

沙发土豆价值投资

不读10-K就有可能成为价值投资者。沙发土豆投资是一种被动的策略，购买并持有一些其他人已经做过投资分析的投资工具，即共同基金或交易所交易基金。就价值投资而言，这些基金将是那些遵循价值策略、购买价值股票或跟踪沃伦•巴菲特（warrenbuffett）等知名价值投资者动向的基金。投资者可以购买他的控股公司伯克希尔哈撒韦（Berkshire Hathaway）的股票，伯克希尔哈撒韦拥有奥马哈甲骨文（Oracle of Omaha）研究和评估过的数十家公司的股份或拥有这些公司的权益。

价值投资风险

与任何投资策略一样，价值投资也存在亏损风险，尽管它是一种低风险到中等风险的策略。下面我们将重点介绍其中的一些风险以及为什么会发生损失。

这些数字很重要

许多投资者在做出价值投资决策时使用财务报表。因此，如果你依靠自己的分析，确保你有最新的信息，你的计算是准确的。如果不是这样，你可能会做一个糟糕的投资或者错过一个伟大的投资。如果你对自己阅读和分析财务报表和报告的能力还没有信心，那就继续学习这些科目，在你真正准备好之前不要进行任何交易(有关此主题的更多信息，请了解有关财务报表的更多信息。）

一个策略是阅读脚注。这些是表格10-K或表格10-Q中的注释，更详细地解释了公司的财务报表。附注遵循报表，解释公司的会计方法，并详细说明报告的结果。如果脚注听不懂，或者它们所提供的信息似乎不合理，你就可以更好地知道是否把股票转嫁出去。

非常损益

有些事件可能会出现在公司的损益表上，应视为例外情况或特殊情况。这些通常是公司无法控制的，被称为非常项目收益或非常项目损失。一些例子包括诉讼、重组，甚至是自然灾害。如果你把这些排除在分析之外，你可能会对公司未来的表现有所了解。

但是，要批判性地思考这些问题，并运用你的判断。如果一家公司年复一年地报告同一个非常项目，那么它可能不会太特别。此外，如果公司年复一年出现意外亏损，这可能是公司出现财务问题的迹象。不寻常的项目应该是不寻常的和不重复的。另外，要注意冲销的模式。

忽略比率分析缺陷

本教程的前几节讨论了各种财务比率的计算，这些比率有助于投资者诊断公司的财务状况。确定财务比率的方法不止一种，这可能是相当有问题的。以下因素可能会影响比率的解释方式：

• 比率可以使用税前或税后数字来确定。
• 有些比率不能给出准确的结果，但会导致估计。
• 根据收益一词的定义，一家公司的每股收益（EPS）可能会有所不同。
• 由于不同的公司有不同的会计实务，所以即使比率相同，也很难按比率比较不同的公司(通过了解损益表，进一步了解公司何时确认利润。）

买入估值过高的股票

对价值投资者来说，为股票支付过高的价格是主要风险之一。如果你付得太多，你可能会损失部分或全部的钱。如果你买的股票接近公平市价，情况也是如此。买一只被低估的股票意味着你赔钱的风险降低了，即使公司表现不好。

回想一下，价值投资的一个基本原则是为你的所有投资建立一个安全边际。这意味着购买股票的价格约为其内在价值的三分之二或更少。价值投资者希望在可能被高估的资产上承担尽可能少的资本风险，因此他们尽量不为投资付出过高的代价。

不多样化

传统的投资智慧认为，投资个股可能是一种高风险的策略。相反，我们被教导投资于多种股票或股票指数，这样我们就可以接触到各种各样的公司和经济部门。然而，一些价值投资者认为，即使你只持有少量股票，也可以拥有多元化的投资组合，只要你选择代表不同行业和不同经济部门的股票。价值投资者和投资经理克里斯托弗H。布朗建议在他的“价值投资小册子”中至少持有10只股票 著名价值投资者本杰明格雷厄姆（Benjamin Graham）认为，如果你想使持有的股票多样化，你应该考虑选择10到30只股票。

不过，另一组专家则持不同看法。《傻瓜价值投资》第二版的作者说，如果你想获得高额回报，试着只选几只股票。他们说，投资组合中有更多的股票可能会带来平均回报。 当然，这个建议假设你很擅长选择赢家，但事实可能并非如此，特别是如果你是一个价值投资新手的话。

倾听你的情绪

在做投资决策时很难忽视你的情绪。即使你在评估数字时能采取一种超然的、批判性的立场，当你真的要用自己辛苦攒下的一部分钱去买一只股票时，恐惧和兴奋也会悄然而至。更重要的是，一旦你购买了股票，如果价格下跌，你可能会想卖掉它。请记住，价值投资的意义在于**恐慌的诱惑，随大流。因此，不要陷入股价上涨时买入，股价下跌时卖出的陷阱。这种行为会使你的回报付诸东流(跟随领头羊投资很快就会成为一种危险的游戏。

价值投资实例

价值投资者寻求从市场过度反应中获利，而市场过度反应通常来自发布季度盈利报告。作为一个历史真实的例子，2016年5月4日，Fitbit发布了2016年第一季度盈利报告，盘后交易大幅下滑。风波结束后，公司损失了近19%的价值。然而，尽管在财报发布后，公司股价大幅下跌的情况并不少见，但Fitbit不仅满足了分析师对本季度的预期，甚至还提高了对2016年的指导。

该公司2016年第一季度收入为5.054亿美元，与一年前同期相比增长超过50%。此外，Fitbit预计2016年第二季度的收入将在5.65亿美元至5.85亿美元之间，高于分析师预测的5.31亿美元。 这家公司看起来很强大，而且在成长。然而，由于Fitbit在今年第一季度投入大量研发成本，每股收益（EPS）较上年同期有所下降。这些都是普通投资者所需要的，他们可以跳上Fitbit，抛售足够多的股票，导致股价下跌。然而，价值投资者关注Fitbit的基本面，并理解它是一种价值被低估的证券，在未来可能会增加。

底线

价值投资是一项长期战略。例如，沃伦•巴菲特（warrenbuffett）购买股票的目的是几乎无限期地持有股票。他曾经说过：“我从不试图在股市上赚钱。我买股票的前提是，他们可能在第二天关闭市场，五年内不会重新开市。“当你需要进行重大购买或退市时，你可能会想卖掉你的股票，但要持有多种股票并保持长期展望，你只能在股票价格超过其公平市价（以及你为其支付的价格）时卖出股票。

常见问题

什么是价值投资(a value investing)？

价值投资是一种投资理念，包括以低于其内在价值的价格购买资产。这也被称为安全边际。被称为价值投资之父的本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）在1949年以其里程碑式的著作《聪明的投资者》（the Intelligent Investor）首次创立了这一术语。价值投资者的著名支持者包括沃伦·巴菲特（Warren Buffett）、塞思·克拉曼（Seth Klarman）、莫尼什·帕布雷（Mohnish Pabrai）和乔尔·格林布拉特（Joel Gree。

什么是价值投资实例(an example of value investing)？

常识和基本分析是价值投资的许多原则的基础。安全边际是股票交易价格相对于其内在价值的折价，是一个主要原则。基本指标，如市盈率，举例来说，说明了公司收益与其价格的关系。一个价值投资者可能会投资一个低市盈率的公司，因为它提供了一个晴雨表来判断一个公司是被低估还是被高估。

什么是共同价值投资指标(common value investing metrics)？

除了分析一家公司的市盈率（它可以说明一家公司相对于其盈利的成本有多高）外，常见的衡量标准还包括市盈率，它将一家公司的股价与其每股账面价值（P/BV）进行比较。重要的是，这凸显了公司账面价值与其市场价值之间的差异。B/V为1表示公司的市场价值是按账面价值交易的。自由现金流（FCF）是另一种，它显示了一个公司在支出和资本支出核算后手头上的现金。最后，债务股本比（D/E）考察的是公司资产由债务融资的程度。

什么是market先生(mr. market)？

最早由本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）创造的“Mr.Market”代表了一种假设投资者，这种投资者容易出现恐惧、冷漠和**等剧烈情绪波动。”“市场先生”代表的是对股市的情绪反应，而不是理性或基本面分析。作为她行为的原型，“市场先生”谈到了市场固有的价格波动，以及在极端尺度上影响价格波动的情绪，如贪婪和恐惧。