什么是打一通电话(a make-whole call)？

全部赎回准备金是一种债券的赎回准备金，允许发行人提前偿还剩余债务。发行人通常必须向投资者一次性付款。付款是根据先前计划的息票付款的净现值（NPV）和投资者本应收到的本金的公式得出的。

关键要点

• 全部赎回准备金是一种债券的赎回准备金，允许发行人提前偿还剩余债务。
• 付款是根据先前计划的息票付款的净现值（NPV）和投资者本应收到的本金的公式得出的。
• 发行人通常不希望使用这种类型的催缴准备金，而且很少执行全部催缴。
• 对投资者而言，整体买入比标准买入条款更为有利。

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打完整的电话

理解打完整的电话

在债券契约中定义了全部赎回条款。这些条款在20世纪90年代开始被纳入债券契约。发行人通常不希望使用这种类型的催缴准备金，而且很少执行全部催缴。但是，发行人可以决定对债券使用其全部买入准备。然后，投资者将得到补偿，或使全部，剩余的付款和本金从债券的债券中注明的契约。

在整体认购中，投资者收到债券未来所有现金流净现值的一笔付款。这通常包括剩余的息票支付与债券下的使整个赎回规定。它还包括债券的面值本金支付。一笔支付给投资者的整笔催缴股款等于所有这些未来付款的净现值。这些付款是在契约中的全部催缴条款中约定的。净现值根据市场折现率计算。

当利率下降时，通常会执行整单通知。因此，计算净现值的折现率可能低于债券发行时的初始折现率。这对投资者有利。较低的净现值贴现率可能会使发行人的全部认购付款略为昂贵。整通呼叫的成本通常很高，因此很少调用此类条款。

在稳定的利率环境下，发行债券的可能性较小。当利率在1980年至2008年间普遍下降时，赎回准备金更是一个问题。

整笔买入准备的行使成本可能很高，因为它们需要一次付清全部款项。因此，利用整笔买入准备金的公司通常会这样做，因为利率已经下降。当利率下降或有下降趋势时，一家公司有额外的动机来执行全部通知条款。如果利率下降，那么公司债券的发行人可以以较低的利率发行新债券。这些新债券要求投资者支付较低的息票。

整体通话的优点

对投资者而言，整体买入比标准买入条款更为有利。在标准催缴股款的情况下，投资者只会在发生催缴时收到本金。通过一个完整的电话，投资者得到未来付款的净现值。

实际上，有一种情况是，打全电话的规定不提供任何好处。以一个投资者为例，他在债券首次发行时以票面价值购买债券。如果债券立即被赎回，那么投资者就可以收回本金，并可以以相同的现行公开市场利率进行再投资。投资者无需支付任何额外款项。

在利率下降后，打全电话的好处最为明显。再一次，我们可以从一个投资者开始，他在债券首次发行时以票面价值购买了债券。这一次，假设投资者持有20年期债券10年后，利率从10%降至5%。如果该投资者只收回本金，投资者将不得不以较低的5%的利率进行再投资。在这种情况下，整笔买入准备提供的未来付款净现值补偿了投资者不得不以较低的利率进行再投资。

二级市场的投资者也意识到整笔买入准备的价值。在所有其他条件相同的情况下，有整笔买入准备的债券通常比有标准买入准备的债券溢价。投资者购买标准买入准备债券的钱更少，因为他们有更多的买入风险。