什么是回流(flowback)？

回流指由于即将进行的跨国并购，投资者对公司在发行国的交叉上市股票施加的销售压力急剧增加。在某些情况下，外国投资者别无选择，只能在合并导致投资不再符合其投资目标时**其股票。

返款还可以指投资者将美国存托凭证（ADR）转换为其代表股的权利。

关键要点

• 返排是指由于跨国并购而增加的销售压力。
• **是因为投资者可能不想持有新的外国投资，或者新公司可能不再符合投资者或基金经理的投资标准。
• 当一家公司在多个全球交易所上市时，ADR中的回流也可能基于价格差异而发生。套利者会卖出定价过高的股票，买入定价过低的股票。

了解回流

当证券因即将进行的跨境合并而面临更大的销售压力时，就会出现回流。这是因为新合并的公司将不再在其中一个国家注册。公司将不再居住的国家的投资者可以**其股份，因为这些股份很快将代表外国投资，而不是国内投资。基金经理可能被迫**其股票，因为合并后的外国公司可能不再符合基金的投资组合标准。

例如，A国的科技指数基金只交易A国的科技股。A国的领先科技公司ABC决定与B国的领先公司DEF合并，并在B国成立新公司ABEF。

这一行动的净效应将迫使上述指数基金**其在ABC的全部股份，因为该公司将不再适合该基金的投资主题。在这种情况下，公司应该检查由于防止股价暴跌的公司行为而产生的回流。

当美国存托凭证的价格高于在本国市场上市交易的公司普通股的股价时，美国存托凭证就会发生回流。套利者可以通过卖出定价过高的股票，同时买入定价过低的股票来获利。

返排相关性

随着全球市场变得更加相互关联，企业通过与跨国公司合并看到了潜在的协同效应，跨国并购一直呈上升趋势。这一行动很大程度上是由美国以外国家对公司更为优惠的税收待遇推动的。这导致了一系列大型合并，称为企业倒挂，合并后的公司将总部设在爱尔兰或英国等低企业税国家。一些最大的倒挂涉及医疗保健公司美兰、美敦力以及工业公司约翰逊控制公司。

这些交易并未造成严重的资金回流，但却打击了将税务住所迁往外国的公司股东。根据美国国税局（IRS）的规定，在2012-2016年倒挂热潮最为激烈的时期，这些公司的投资者被征税，就好像他们已经卖出了所有股票一样。

美国存托凭证（adr）和外国股票的存托凭证（depository receipts）在其未注册的市场上交易的影响力不断增强，为资金回流创造了更多机会。有2000多个ADR可供购买。

真实世界中的回流示例

2004年，西班牙桑坦德银行为£85亿现金和股份。《金融时报》报道，在公司竞购进行的同时，阿巴20大股东中，14名股东的仓位减少了56%。这是收购后的巨大抛售压力，称为“回流”。

为了避免进一步的退市，桑坦德试图安抚英国股东，允许他们获得英镑的股息。这使得英国持有人能够避免将欧元红利转换为本国英镑的成本。收购于2004年底最后完成。