为什么通货紧缩是央行最可怕的噩梦？

一旦通货紧缩开始，一个经济体可能需要数年时间才能摆脱其控制。日本的“失去的十年”从1991年持续到2001年，即使在那时，日本的增长也很缓慢。但央行能做些什么来对抗通货紧缩的有害和毁灭性影响呢？近年来，世界各国央行纷纷运用极端手段和创新工具，打击本国经济中的通货紧缩。...

一旦通货紧缩开始，一个经济体可能需要数年时间才能摆脱其控制。日本的“失去的十年”从1991年持续到2001年，即使在那时，日本的增长也很缓慢。但央行能做些什么来对抗通货紧缩的有害和毁灭性影响呢？近年来，世界各国央行纷纷运用极端手段和创新工具，打击本国经济中的通货紧缩。

通货紧缩是一种恶性循环的结果，这种恶性循环首先是消费者支出放缓，其次是企业裁员和裁员，导致高失业率、支出减少和更多违约。
2008-2009年金融危机后，美联储（fed）著名的量化宽松政策（QE）是应对通货紧缩的一种典型策略。
长期影响，包括公共债务的大幅增加，尚待确定。

通货紧缩的影响

通货紧缩的定义是一个经济体在一段时间内价格水平的持续和广泛下降。通货紧缩是通货膨胀的反面，不同于通货紧缩，通货紧缩是指通货膨胀率为正但在下降的经济。

在通货紧缩的环境下，短暂的价格下跌对经济和消费者都不是坏事。少花钱购买一些商品和服务会让消费者剩下更多的钱用于可自由支配的支出，这应该会提振经济。

在通胀下降时期，央行在货币政策上不太可能“鹰派”（换言之，倾向于大举加息），这也会**经济。

通货紧缩是不同的。当消费者停止超出必要的消费时，就会出现通货紧缩。随着价格下跌，他们推迟购买高价商品，希望价格能进一步下跌。这一趋势仍在继续并加快发展。

在美国，消费者支出占经济总量的70%，经济学家认为它是全球经济的可靠引擎。试想一下，如果美国消费者因为认为明年的商品可能会更便宜而推迟在高价商品上的支出，会产生怎样的负面影响。

一旦消费者支出开始减速，就会对商业部门产生连锁反应。公司开始推迟或大幅削减房地产、建筑、设备、新项目和投资的资本支出。他们可能会开始裁员以维持盈利能力。

这就形成了一个恶性循环，企业裁员危及消费者支出，进而导致更多的裁员和失业率上升。消费者和企业支出的这种收缩可能会引发衰退，在最坏的情况下，还会引发全面的萧条。

通货紧缩的另一个巨大负面影响是它对债务的影响。当通货膨胀削弱了债务的实际价值时，通货紧缩增加了实际债务负担。负债家庭和公司的违约和破产增加。

近期通缩担忧

在过去的25年里，在1997年的亚洲金融危机、2000年至2002年的“科技灾难”以及2008年至2009年的经济大萧条等重大金融危机之后，人们对通货紧缩的担忧加剧了。日本在上世纪90年代初资产泡沫破裂后的经历加剧了这种担忧。

事情是这样发生的：为了应对80年代日元50%的升值和1986年的经济衰退，日本启动了一项货币和财政**计划。这导致了巨大的资产泡沫，日本股市和城市地价在20世纪80年代后半期上涨了两倍。

泡沫在1990年破裂，日经指数在一年内下跌了三分之一，一直下滑到2008年10月，当时日经指数比1989年12月的峰值下跌了80%。随着通货紧缩的根深蒂固，曾是世界上增长最快的国家之一的日本经济急剧放缓。从1990年开始，实际国内生产总值年均增长率仅为1.1%。

量化宽松政策释放出的大量现金得到了回报，至少对股市是如此。2008年至2015年间，全球股市市值翻了一番，达到约69万亿美元，

大萧条

2008年至2009年的经济大萧条引发了人们对美国和其他地方类似时期长期通货紧缩的担忧，原因是包括股票、抵押贷款支持证券、房地产和大宗商品在内的多种资产价格出现灾难性暴跌。

全球金融体系也因美国和欧洲一些主要银行和金融机构破产而陷入混乱，2008年9月雷曼兄弟（Lehman Brothers）破产就是例证。

人们普遍担心，数十家银行和金融机构的倒闭将产生多米诺骨牌效应，导致金融体系崩溃、消费者信心崩溃和彻底通货紧缩。

美联储如何对抗通货紧缩

2006年至2014年担任美联储主席的本•伯南克（Ben Bernanke）获得了“直升机本”的绰号。在2002年的一次演讲中，他引用了经济学家米尔顿•弗里德曼（Milton Friedman）的名言，即可以通过从直升机上投钱来对抗通货紧缩。弗里德曼的观点是，把钱直接放在消费者手中是**消费的可靠方法。

尽管伯南克不必求助于直升机降落，但美联储（fed）从2008年开始就采用了他2002年讲话中概述的一些方法，以应对1930年代以来最严重的经济衰退。

最低利率

2008年12月，美联储货币政策机构联邦公开市场委员会（FOMC）将联邦基金目标利率下调至接近零的水平。美联储基金利率是美联储的常规货币政策工具，但由于该利率目前处于“零下限”——所谓的“零下限”，是因为名义利率不能低于零，美联储不得不采取非常规货币政策，以缓解信贷条件，**经济。

美联储转向了两种主要的非常规货币政策工具：（1）前瞻性政策指导和（2）大规模资产购买，即更著名的量化宽松（QE）。

美联储在2011年8月的联邦公开市场委员会声明中引入了明确的远期政策指导，以影响长期利率和金融市场状况。美联储表示，预计至少到2013年年中，经济状况将保证联邦基金利率处于极低水平。

这一指引导致美国国债收益率下降，因为投资者对美联储将在未来两年推迟加息感到满意。美联储随后在2012年两次延长了远期指引，因温和的复苏导致美联储推高了维持低利率的前景。

大量现金

但正是量化宽松成为头条新闻，并成为美联储宽松货币政策的代名词。量化宽松基本上是指中央银行创造新的货币，从国家银行购买证券，并向经济注入流动性，以压低长期利率。

这波及整个经济体的其他利率，**了消费者和企业对贷款的需求。银行可以满足这种更高的贷款需求，因为他们从中央银行获得的钱交换了他们的证券持有。

量化宽松时间表

美联储量化宽松计划的时间表如下：

2008年12月至2010年8月，美联储购买了1.75万亿美元的债券，包括房利美和房地美等**机构发行的1.25万亿美元抵押贷款支持证券，2000亿美元的机构债务，以及3000亿美元的长期国债。这一举措和相关举措被称为QE1。
2010年11月，美联储宣布了第二轮量化宽松政策，其中包括以每月750亿美元的速度再购买6000亿美元的长期国债。
2012年9月，美联储推出QE3，最初以每月400亿美元的利率购买抵押贷款支持证券。美联储扩大该计划将于2013年1月通过每月购买450亿美元的长期国债来实施每月的购买承诺总额为850亿美元。
2013年12月，美联储宣布将逐步缩减资产购买步伐。

其他央行如何抗击通货紧缩

其他央行也采取非常规货币政策**经济，防止通货紧缩。

日本的战略

2012年12月，时任日本首相安倍晋三（Shinzo Abe）启动了一项雄心勃勃的政策框架，以结束通货紧缩，振兴经济。

这项被称为“安倍经济学”的计划有三大要素：货币宽松、灵活的财政政策和结构改革。

2013年4月，日本央行宣布了创纪录的量化宽松计划。日本央行宣布，将购买日本国债，并在2014年底前将货币基础扩大一倍，达到2.7万亿日元，目标是到2015年结束通货紧缩，实现2%的通胀率。

结构改革要求采取措施抵消人口老龄化的影响，例如允许外国劳工和鼓励雇用妇女和老年工人。

欧洲战略

2015年1月，欧洲央行（ECB）开始实施自己版本的量化宽松政策，承诺到2016年9月，以每月600亿欧元的速度购买至少1.1万亿欧元的债券。

欧洲央行在美联储（fed）上任六年后推出了QE计划，以支持欧洲脆弱的复苏，抵御通货紧缩。其在2014年末将基准贷款利率降至0%以下的史无前例举措收效甚微。

虽然欧洲央行是第一家尝试负利率的主要央行，但包括瑞典、丹麦和瑞士在内的欧洲多家央行已将基准利率推至零利率以下。这种非常规措施会带来什么后果？

预期和非预期后果

量化宽松计划和其他非常规措施导致全球金融体系现金流的泛滥，为股市带来了回报。2008年至2015年，全球股市资本化翻了一番，达到69万亿美元左右。

在此期间，标准普尔500指数上涨了两倍，而欧洲和亚洲的许多股指也创下历史新高。

但对实体经济的影响却不太明显。随着资金的泛滥逐渐减少，经济增长速度放缓。在美国，2016年国内生产总值（GDP）实际增长率为1.64%，2017年为2.37%，2018年为2.93%，2019年为2.16%。

与此同时，全球共同抵御通货紧缩的举措产生了一些奇怪的后果：

央行资产负债表正在膨胀：美联储、日本银行大规模资产购买，欧洲央行正在将资产负债表扩大到创纪录的水平。美联储的资产负债表已从2007年8月的8700亿美元以下增长到2020年底，达到7.4万亿美元左右。这些央行资产负债表的缩减可能会带来负面影响。
量化宽松可能导致一场隐性货币战：量化宽松计划导致主要货币对美元全面下挫。由于大多数国家已经用尽了几乎所有的**增长的选择，货币贬值可能是唯一的工具来促进经济增长，这可能导致一场隐性的货币战争。
欧洲债券收益率已转为负：欧洲**发行的超过四分之一的**债务目前收益率为负。这可能是欧洲央行债券购买计划的结果，但这也可能预示着未来经济将大幅放缓。