什么是剥夺的收益(a stripped yield)？

剥离收益率是指在取消所有货币激励和特征后，债券或认股权证的非抵押、独立回报率。剥离收益率仅衡量债券或认股权证债务部分的回报，因此消除了任何嵌入期权、转换权或应计利息的影响。

关键要点

• 固定收益证券的剥离收益将所有嵌入期权、权利和其他激励措施的价值从对价中剔除。
• 因此，剥离收益率仅考虑债券或其他固定收益工具的信贷方面。
• 剥离收益率被称为主权收益率时，它适用于**债券，如布雷迪债券。

理解剥离收益率

许多固定收益证券都有其固有的特征，例如可转换债券，它赋予持有人将其债券转换为股票的权利，允许债权人要求提前全额偿还的可转换（可收回）债券，或者发行人可以在到期前赎回的可赎回债券。剥离收益率是从市场价格中减去与权益、认股权证或期权部分相关的任何价值或回报后的债券部分回报。

通过去除额外的利息特征，投资者可以确定可转换和不可转换证券和债务工具之间有意义的比较。例如，通过取消旧布雷迪债券中固有的利息特征和本金担保，如果发行国违约，投资者能够评估与债券相关的主权风险。评估剥离收益率也有助于评估当今的许多债务证券，其中包括嵌入看涨期权、“阶梯式”（增加）息票等。

剥离收益率的计算方法是剥离债券的抵押品部分。为了计算剥离收益率，首先根据美国零息票的价值对债券的主成分进行定价，该零息票具有类似的到期日。这是通过以美国国债利率贴现抵押品现金流的价值来实现的。从布雷迪债券的价格中减去这个价格，得到主权现金流的价格，最后，使用导出的价格来计算收益率。

布雷迪债券与主权收益率

布雷迪债券是主权债务证券，以美元（USD）计价，由发展中国家发行，由美国国债支持。在这里，剥离收益率是指债券的隐含主权收益率，或其非抵押部分的理论收益率。简言之，剥离收益率是主权风险现金流的YTM。布雷迪债券的半年期息票支付以货币市场证券为抵押，而债券到期日到期的本金支付以美国国债零息票债券为抵押。

购买这种债券的投资者实际上是在购买一种组合，包括一种高级货币市场工具、一种零息票债券以及从主权利息支付中剥离出来的现金流。该类债券到期收益率（YTM）的计算仅适用于对主权信用风险敏感的现金流。

剥离收益率和美国国债收益率之间的差额称为剥离收益率利差。剥离利差被视为衡量布雷迪发行人信用状况的更好指标，而不是通常用于对比美国公司债券和美国国债的到期收益率利差。

剥离收益率和优先股

购买优先股的投资者通常购买这些股票时附带隐含的应计股息，因此剥离收益率通常更适合于理解优先股的真实价值。优先股从上次股息支付之日起至购买之日的利息天数代表应计股息。

例如，假设优先股的交易价格为40美元，支付5%的股息。因此，股息金额为5%x 40美元=每年每股2美元。投资者在最后一次派息前90天购买股票。应计股息可计算为2美元/365 x 90=0.49美元。

为了计算证券纯债务部分的价格，从优先股的市场价格中减去应计股息。换言之，股息权从优先股中剥离，将股票所有权与尚未支付的股票股息分开。在我们上面的例子中，优先股的剥离价格是40美元-0.49美元=39.51美元。

剥离收益率是优先股的年度美元股息除以其剥离价格。继续我们的例子，$2/$39.51=5.06%就是剥离收益率。