什么是换货(a substitution swap)？

替代掉期是将一种债券换成另一种具有类似特征（票面利率、到期日、赎回特征、信用质量等）的债券，从而提供更高的收益率。

关键要点

• 替代掉期是一种债券与另一种债券的交换，这种债券具有相似的特征，但收益率较高。
• 当投资者认为债券价格可能存在暂时性差异，而这种差异很快就会被市场力量纠正时，他们就会使用替代掉期。
• 替代掉期是一种短期交易，其吸引力在于一种称为已实现复合收益率的策略。

理解替代互换

本质上，替代掉期允许投资者在不改变证券条款或风险水平的情况下增加回报。替代掉期可以是一种交易，**一种固定收益证券，以便购买收益率较高的证券。当投资者认为债券价格或到期收益率（YTM）存在暂时性差异时，他们就会参与替代掉期，这种差异很快就会被市场力量纠正。

互换是一种证券与另一种证券的交换，以改变投资的某些特征。当投资目标发生变化时，互换也可能发生。例如，投资者可以参与交易以提高证券的到期日或信用质量。替代掉期通常是为了避免资本利得税，而资本利得税将发生在直接**。有许多类型的交易所，包括货币互换、商品互换和利率互换。

替换交换示例

两种债券之间可能会进行替代互换，每种债券都是20年期AAA评级的公司债券，票面利率为10%，但一种债券的价格为1000美元，另一种债券的价格暂时为950美元。一年后，两种债券的利息都为100美元，但第一只债券的持有人每投资一美元就上涨了10%，而第二只债券的持有人每投资一美元就上涨了10.5%，因为他们少付了50美元。

如例子所示，两种相同债券的收益率不平衡通常很小，也许只有几个基点。然而，通过在两种债券不同的时期对额外收益进行再投资，收益加起来可以达到整整一个百分点甚至更多。这种策略被称为已实现的复合收益率，正是这种策略使替代互换具有吸引力。在一段称为“锻炼期”的时间之后，市场力量将把这两种回报结合在一起，因此替代掉期通常被认为是短期市场交易，一般在一年或更短的时间内进行。

替代互换风险

替代掉期不是在交易所进行交易，而是通过私人交易方之间的场外交易（OTC）市场进行交易。因此，存在交易对手违约或债券质量失实陈述的风险。此外，该策略还涉及一些市场预测因素，这本身就有风险。由于这些因素、过程的复杂性，以及需要投入大量资金以实现相对于增量收益转移的有意义收益，替代互换主要由专业公司和机构而不是个人投资者进行。