相对估值是发掘基本面强劲的低价公司的简单方法。因此，投资者一直使用市盈率（P/E）、企业倍数（EV/EBITDA）和市盈率（P/B）等比较倍数来评估公司的相对价值和业绩，并确定买卖机会。问题在于，虽然相对估值快速且易于使用，但对投资者来说，它可能是一个陷阱。

什么是相对估值(relative valuation)？

相对估值背后的概念简单易懂：一家公司的价值取决于类似公司在市场上的定价方式。

以下是如何对上市公司进行相对估值：

• 创建一个可比较公司的列表，通常是行业同行，并获得他们的市场价值。
• 将这些市场价值转换为可比较的交易倍数，如市盈率、市盈率、企业销售额比和企业价值/息税折旧摊销前利润倍数。
• 将公司的市盈率与同行的市盈率进行比较，以评估公司的估值是过高还是过低。

难怪相对估值如此普遍。关键数据——包括行业指标和倍数——可以从路透社和彭博社等投资者服务机构获得。此外，与贴现现金流分析（DCF）等花哨的估值模型相比，可以用更少的假设和更少的工作量进行计算。

警惕相对估值陷阱

相对估值或许是快速而简单的。但由于它仅仅是基于对倍数的偶然观察，所以很容易出错。

以一家知名公司为例，这家公司的盈利非常强劲，令市场感到意外。它的股价理应有一个大飞跃。事实上，该公司的估值大幅上升，其股价很快就以市盈率倍数大幅高于其他行业参与者的市盈率。很快，投资者就会问自己，与第一家公司相比，其他行业参与者的倍数看起来是否便宜。毕竟，这些公司是同一个行业的，不是吗？

如果第一家公司现在的销售价格是其盈利的那么多倍，那么其他公司的交易水平也应该是可比的，对吧？不一定。由于各种原因，公司的交易倍数可以低于同行。当然，有时这是因为市场还没有发现公司的真正价值，这意味着公司代表了一个买入的机会。不过，在其他时候，投资者最好还是远离。一个投资者多久会发现一家看起来很便宜的公司，却发现这家公司及其业务正摇摇欲坠地濒临倒闭？

早在1998年，当凯马特的股价被压低时，它就成了一些投资者的最爱。他们不禁想到，与价值更高的同行沃尔玛（Walmart）和塔吉特（Target）相比，这家零售巨头的股价到底有多便宜。那些凯马特的投资者没有看到该公司的模式存在根本缺陷。该公司的盈利持续下降，债务负担过重，导致凯马特在2002年申请破产。

投资者需要谨慎对待那些号称“便宜”的股票。通常情况下，购买被低估股票的理由并不是公司拥有强大的资产负债表、优秀的产品或竞争优势。问题是，这家公司可能看起来被低估了，因为它在一个估值过高的行业进行交易。或者，像凯马特一样，这家公司可能有内在的缺陷，因此有理由降低倍数。

倍数是基于市场目前可能出现比较分析错误的可能性，无论是高估还是低估。相对价值陷阱指的是，与同行相比，一家公司看上去像是一笔交易，但事实并非如此。投资者可能会被倍数套牢，以至于无法发现资产负债表、历史估值以及最重要的商业计划书的根本问题。

做你的功课以避开陷阱

摆脱相对价值陷阱的关键是额外的家庭作业。投资者面临的挑战是找出公司之间的差异，并找出一家公司应获得比同行更高或更低的倍数。

首先，投资者在选择可比公司时应该格外小心。仅仅选择同一行业或业务的公司是不够的。投资者还需要确定具有类似基本面的公司。

《估值的阴暗面》（2001）一书的作者Aswath Damodaran认为，可比公司之间任何可能影响公司倍数的根本差异都需要在相对估值中进行彻底分析。所有的公司，甚至是同一行业的公司，都包含着独特的变量，如增长、风险和现金流模式，这些变量决定了倍数。例如，凯马特的投资者会从研究盈利增长和破产风险等基本面因素如何转化为交易折价中获益。

下一步，投资者将很好地研究倍数是如何形成的。必须在被比较的公司中一致地定义倍数。记住，即使是众所周知的倍数，其含义和用法也会有所不同。

例如，假设一家公司在使用良好的市盈率倍数的基础上，相对于其他公司来说显得很贵。分子（股价）定义松散。虽然当前股价通常用在分子中，但也有投资者和分析师使用上一年的平均价格。

分母上也有很多变体。收益可以是最近的年度报表、上一个报告季度或下一年的预测收益。收益可以用流通股计算，也可以完全摊薄。它也可以包括或排除特殊项目。我们过去曾看到，公布的收益给公司留下了大量的空间，可以进行创造性的会计核算和操纵。投资者必须在一个公司一个公司的基础上辨别多重投资的含义。

底线

投资者需要所有他们能掌握的工具来合理评估公司价值。由于充满了陷阱和陷阱，相对估值需要与DCF等其他工具结合使用，才能更准确地衡量一家公司股票的实际价值。