什么是终值（tv）(terminal value (tv))？

终值（TV）是指资产、业务或项目的价值超过了可以估计未来现金流的预测期。终值假设一个企业在预测期后将永远以设定的增长率增长。终值通常占总评估值的很大一部分。

关键要点

• 终值（TV）决定了一个公司在一个设定的预测期（通常是五年）之后的永续价值。
• 分析师使用贴现现金流模型（DCF）来计算企业的总价值。现金流量表有两个主要组成部分：预测期和终值。
• 计算终值永续增长（Gordon增长模型）和退出倍数有两种常用方法。
• 永续增长法假设一个企业将永远以恒定的速度产生现金流，而退出倍数法假设一个企业将以某个市场指标的倍数**。

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终值

理解终值

随着时间跨度的增长，预测变得越来越模糊。这一点在金融领域也同样适用，尤其是在估计公司未来的现金流时。同时，企业也需要被重视。为了“解决”这一问题，分析师使用财务模型，如贴现现金流（DCF）以及某些假设来推导出企业或项目的总价值。

贴现现金流（DCF）是一种常用的方法，用于可行性研究、企业收购和股票市场估值。这种方法的理论基础是，一项资产的价值等于该资产产生的所有未来现金流。这些现金流必须按代表资本成本的折现率（如利率）折现为现值。

现金流量表有两个主要组成部分：预测期和终值。预测期通常为五年左右。再长的话，预测的准确性就会受到影响。这就是计算终值变得重要的地方。

计算终值常用的方法有两种：永续增长（Gordon增长模型）和退出倍数。前者假设一个企业将永远以恒定的速度产生现金流，而后者假设一个企业将以某个市场指标的倍数**。投资专业人士倾向于退出倍数法，而学术界则倾向于永续增长模式。

终值类型

永久法

贴现是必要的，因为货币的时间价值会在给定金额的当前和未来价值之间产生差异。在企业估值中，自由现金流或股息可以在一段离散的时间内进行预测，但随着预测进一步延伸到未来，持续关注的表现将变得更难估计。此外，很难确定公司停止经营的确切时间。

为了克服这些限制，投资者可以假设现金流将永远以稳定的速度增长，从未来的某个时刻开始。这表示终值。

终值的计算方法是将最后一次预测的现金流量除以折现率和终值增长率之间的差值。终值计算是估计公司在预测期后的价值。

计算终值的公式为：

哪里：

• FCF=上一预测期的自由现金流
• g=终端增长率
• d=折现率（通常为加权平均资本成本）

最终增长率是指一家公司预期永远保持的增长率。在贴现现金流模型中，这个增长率从最后一个预测现金流期结束时开始，并一直持续下去。最终增长率通常与长期通胀率一致，但不高于历史国内生产总值（GDP）增长率。

退出多重方法

如果投资者假设操作窗口有限，则无需使用永续增长模型。相反，终值必须反映当时公司资产的可变现净值。这通常意味着股权将被一家更大的公司收购，收购的价值通常用退出倍数计算。

退出倍数通过将销售、利润或息税折旧摊销前利润（EBITDA）等财务统计数据乘以最近收购的类似公司常见的一个系数来估计公平价格。使用退出倍数法的终值公式是最新指标（即销售额、息税折旧摊销前利润等）乘以决定倍数（通常是其他交易的最近退出倍数的平均值）。投资银行经常采用这种估值方法，但一些批评者对同时使用内在和相对估值技术犹豫不决。

常见问题

为什么我们需要知道企业或资产的最终价值？

大多数公司并不认为几年后就会停止运营。他们期望生意会永远持续下去（或者至少会持续很长一段时间）。终值是一种试图预测公司未来价值并通过贴现将其应用于当前价格的行为。

如何估计终值？

有几个终值公式。与贴现现金流（DCF）分析一样，大多数终值公式预测未来现金流以返回未来资产的现值。清算价值模型（或退出法）要求以适当的折现率计算资产的盈利能力，然后调整未偿债务的估计价值。稳定（永久）增长模型不假设公司将在年底后清算。相反，它假设现金流是再投资的，公司可以以恒定的速度增长到永续经营。倍数法使用贴现现金流模型中公司去年的近似销售收入，然后使用该数字的倍数得出最终价值，而不进行进一步贴现。

在评估最终价值时，我应该使用永续增长模型还是退出方法？

在动态现金流分析中，无论是永续增长模型还是退出倍数法都不可能给出完全准确的终值估计。选择使用哪种方法计算终值，部分取决于投资者希望获得相对更乐观的估计还是相对更保守的估计。一般来说，使用永续增长模型来估计终值会带来更高的价值。投资者可以受益于使用两个终值计算，然后使用两个值的平均值得出的净现值的最终估计。

负终值是什么意思？

如果未来资本成本超过假定的增长率，将估计负的终值。然而，在实践中，负的终值不可能存在很长时间。实际上，一家公司的股本价值最低只能降到零，任何剩余的负债都将在破产程序中进行清理。每当投资者遇到一家净收益相对于资本成本为负的公司时，最好依靠终端估值以外的其他基本面工具。