什么是订单保护规则(the order protection rule)？

秩序保护规则是国家市场体系（NMS）监管的四大主要规定之一。这一规则旨在确保投资者获得的执行价格与该证券交易的任何其他交易所的报价相等。该规则消除了订单交易的可能性，这意味着以次优价格执行。

订单保护规则要求每个交易所制定并执行政策，以确保所有NMS股票（包括主要证券交易所以及许多场外交易（OTC）股票）的报价一致。订单保护规则也称为“规则611”或“交易通过规则”

关键要点

• 订单保护规则旨在确保投资者在执行其订单时获得最佳价格，即取消订单交易（以较低价格执行）的能力。
• 它规定股票必须在报价最好的交易所交易，并要求交易中心制定和执行书面政策和程序，以确保这一点。
• 《订单保护规则》是美国证券交易委员会（SEC）2005年通过的一套规则《国家市场体系（NMS）》的一项规定，也被称为“交易通过规则”。

订单保护规则的工作原理

为了使金融市场更具流动性和透明度，我们制定了秩序保护规则以及整个NMS监管，通过更好地获取数据，特别是改进报价显示和价格公平性。在2005年美国证券交易委员会（SEC）通过这项规定之前，现有的“交易通过”规则并不能时刻保护投资者。在限价交易中尤其如此，在限价交易中，投资者有时会得到低于其他交易所报价的价格。

订单保护规则旨在全面保护给定证券的报价，以便所有市场参与者都能获得可立即执行的订单的最佳执行价格。它要求交易中心建立、维护和执行书面政策和程序，这些政策和程序经过合理设计，以防止以低于其他交易中心显示的受保护报价的价格执行交易。该规则还规定了国家最佳出价和出价（NBBO）要求，即要求经纪人将订单发送到提供最优惠展示价格的场馆。

NMS条例的其他三项规定是准入规则、分币规则和市场数据规则。

秩序保护规则批判

在《秩序保护规则》颁布后的几年里，人们对其有效性提出了批评。这些批评包括这样一种观点：通过强制要求股票在报价最好的交易所交易，这一规则助长了交易场所的过度分散。这意味着增加了市场的复杂性和市场参与者的连接成本，使交易总体上更加昂贵。例如，通过限制进行交易可以迫使市场参与者将订单发送到他们原本不做生意的场所。

对这一规则的另一个批评是，它可能间接导致了暗盘交易的增加，这种做法是股票买卖的方式不会对市场产生实质性影响。这是由于对灯光场馆之间的竞争施加了限制，根据其速度和费用而不是稳定性和流动性进行选择。

批评人士还指出，指令保护规则可能会损害那些需要进行大宗交易但被迫获得小额报价的机构投资者。这会让短期自营交易员对机构投资者的交易意图产生怀疑。