什么是伽玛对冲(gamma hedging)？

Gamma套期保值是一种交易策略，当标的资产价格变化时，它试图在期权头寸中保持一个恒定的delta，通常是delta中性的。它是用来降低风险时产生的基础安全作出强有力的上升或下降，特别是在最后几天到期前。

期权头寸的gamma是标的资产价格每移动1个点，其增量的变化率。Gamma是衡量衍生品价值相对于标的资产凸度的重要指标。相比之下，delta对冲策略只能减少相对较小的基础价格变动对期权价格的影响。

关键要点

• 伽玛对冲是一种复杂的期权策略，用于减少期权头寸对标的证券大幅变动的敞口。
• Gamma套期保值也在期权到期时使用，以防止到期时标的资产价格快速变化的影响。
• Gamma套期保值通常与delta套期保值结合使用。

gamma套期保值的工作原理

伽玛中性期权头寸是一种对基础证券的大幅波动免疫的头寸。实现gamma中性头寸是管理期权交易风险的一种方法，通过建立一个资产组合，其delta的变化率接近于零，即使在潜在的上升或下降。这就是所谓的伽马对冲。因此，伽马中性投资组合对冲二阶时间价格敏感性。

伽玛对冲包括向投资组合中添加额外的期权合约，通常与当前头寸形成对比。例如，如果一个仓位中持有大量看涨期权，那么交易者可能会增加一个小的看跌期权仓位，以抵消未来24到48小时内价格的意外下跌，或者以不同的执行价**精心挑选的看涨期权数量。伽玛对冲是一项复杂的活动，需要仔细计算才能正确进行。

伽马与三角洲

Gamma是Black-Scholes模型中一个标准变量的希腊字母，是公认的期权定价标准的第一个公式。在这个公式中，有两个特殊的变量帮助交易者理解期权价格相对于标的证券价格变动的方式：delta和gamma。

Delta告诉交易者，由于基础股票或资产的微小变化，特别是一美元的价格变化，期权的价格预计会有多大的变化。

Gamma指期权的delta相对于标的股票或其他资产价格变化的变化率。本质上，gamma是期权价格变化率的变化率。然而，一些交易员也认为gamma是标的证券价格连续第二次出现1美元变化所导致的预期变化。因此，通过将gamma和delta添加到原始的delta中，您将从基础安全中的两美元移动中得到预期的移动。

增量伽马对冲

Delta-gamma对冲是一种期权策略，它结合了Delta和gamma对冲，以降低标的资产以及标的资产移动时Delta本身发生变化的风险。仅通过三角洲对冲，头寸就可以防止标的资产发生微小变化。然而，大的变动将改变对冲（改变三角洲），使头寸变得脆弱。通过添加伽马对冲，三角洲对冲保持不变。

结合使用伽玛对冲和增量对冲要求投资者在标的资产的增量发生变化时创建新的对冲。在delta-gamma对冲下买入或卖出的标的股票数量取决于标的资产价格是上涨还是下跌，以及上涨或下跌的幅度。

试图进行delta对冲或delta中性的交易者通常是在较小幅度的短期价格波动的基础上进行变化很小的交易。这种交易通常是一种押注，即波动性，或者换言之，对该证券期权的需求，将在未来出现大幅上升或下降的趋势。但即使是delta对冲也不能很好地保护期权交易员在到期前一天的权益。在这一天，因为离到期还有很短的时间，即使是标的证券的正常价格波动也会对期权价格造成非常显著的影响。因此，在这种情况下，增量对冲是不够的。

Gamma套期保值被添加到delta套期保值策略中，作为一种保护交易者不受证券，甚至整个投资组合超过预期变化的方法，但通常是在时间价值几乎完全被侵蚀时，保护其不受期权价格快速变化的影响。

很多时候，交易者会寻求delta中性的delta-gamma对冲； 或者，交易者可能希望维持一个特定的delta头寸，它可以是delta正（或负），但同时是gamma中性。

伽玛对冲与三角洲对冲

正如我们在上面看到的，delta和gamma套期保值经常一起使用。一个简单的delta对冲可以通过购买看涨期权，同时做空一定数量的标的股票来实现。如果股票价格保持不变，但波动性上升，交易者可能获利，除非时间价值侵蚀破坏了这些利润。交易者可以在策略中加入一个不同执行价的短期看涨期权，以抵消时间价值的衰减，并防止delta的大幅波动；把第二次买入加在一起就是伽马对冲。

随着标的股票价值的上升和下降，投资者如果希望保持中立，可以买卖股票。这会增加贸易的波动性和成本。Delta和gamma对冲不一定是完全中性的，交易者可以调整他们在一段时间内暴露于多少正或负gamma。