你怎么知道一家公司何时面临倒闭的风险？为了发现任何即将破产的迹象，投资者计算并分析各种财务比率：营运资本、盈利能力、债务水平和流动性。问题是，每一个比率都是独一无二的，它讲述了一个公司财务状况的不同故事。有时，他们甚至会显得互相矛盾。由于不得不依赖于一堆单独的比率，投资者可能会发现，当一只股票要跌入谷底时，会感到困惑和困难。

为了解决这个难题，纽约大学教授爱德华奥尔特曼（edwardaltman）在20世纪60年代末引入了Z-score公式。奥特曼没有寻找单一的最佳比率，而是建立了一个模型，将五个关键绩效比率提炼成一个分数。 事实证明，Z-score为投资者提供了一个相当好的企业财务状况快照。

z分数公式

**业企业的Z-score公式由五个加权财务比率构成：

Z得分=（1.2）×A） +（1.4）×B） +（3.3）×C） +（0.6）×D） +（1.0）×电子）where:A=Working 首都÷总资产b=留存收益÷总资产c=息税前收益；税收÷总资产d=权益市值÷负债总额E=销售额÷总资产\开始{对齐}&amp\text{Z-score}=（1.2倍A）+（1.4倍B）+（3.3倍C）+（0.6倍D）\&amp\qquad\qquad\+（1.0\乘以E）\\&amp\textbf{其中：}\\&amp；A=\text{营运资本}\div\text{总资产}\\&amp；B=\text{留存收益}\div\text{总资产}\\&amp；C=\text{息前收益\&amp；税}\div\text{总资产}\\&amp；D=\text{权益市值}\div\text{负债总额}\\&amp；E=\text{Sales}\div\text{Total Assets}\\\end{aligned}​Z得分=（1.2）×A） +（1.4）×B） +（3.3）×C） +（0.6）×D） +（1.0）×电子）where:A=Working 首都÷总资产b=留存收益÷总资产c=息税前收益；税收÷总资产d=权益市值÷负债总额E=销售额÷总资产​

严格地说，分数越低，公司走向破产的几率就越高。尤其是Z值低于1.8，表明该公司正走向破产。得分在3分以上的公司不太可能破产。分数在1.8到3之间定义了一个灰**域。

z分数解释了

研究为什么这些特定的比率是Z分数的一部分是很有帮助的。为什么每个都很重要？

营运资本/总资产（wc/ta）

这一比率是对企业困境的一个很好的检验。营运资本为负的公司很可能会遇到履行短期债务的问题，因为根本没有足够的流动资产来支付这些债务。相比之下，拥有显著正营运资本的公司很少有支付账单的困难。

留存收益/总资产（re/ta）

这一比率衡量的是再投资收益或损失的金额，反映了公司杠杆的程度。RE/TA较低的公司通过借款而不是通过留存收益为资本支出融资。具有高RE/TA的公司表明，他们有盈利能力，并有能力经得起一年糟糕的亏损。

息税前利润/总资产（息税前利润/ta）

息税前利润/总资产比率（EBIT/TA）是资产收益率（ROA）的一个版本，是评估企业在扣除利息和税收等因素之前从资产中榨取利润的能力的有效方法。

权益市值/总负债（me/tl）

这一比率表明，如果一家公司破产，在负债超过财务报表上的资产之前，该公司的市值会下降多少。这个比率为模型增加了一个市场价值维度，而不是基于纯粹的基本面。换言之，持久的市值可以解释为市场对公司稳健财务状况的信心。

销售额/总资产（s/ta）

这告诉投资者，管理层如何很好地处理竞争，以及公司如何有效地利用资产创造销售。如果市场份额未能增长，则意味着S/TA较低或下降。

世界通信测试

为了演示Z-score的威力，用一个复杂的测试用例来测试它是如何支撑的。以2002年臭名昭著的电信巨头世通公司倒闭为例，世通公司的破产给投资者造成了1000亿美元的损失，因为管理层错误地将数十亿美元记为资本支出，而不是运营成本。

使用截至1999年12月31日、2000年和2001年12月31日的年度10-K财务报告计算WorldCom的Z分数。 你会发现世通公司的Z分数急剧下降。还要注意的是，在公司于2002年宣布破产之前，Z值在2000年和2001年从灰**域移到了危险区域。