什么是商品交换(a commodity swap)？

商品互换是一种衍生品合约，双方同意根据标的商品的价格交换现金流。商品互换通常用于对冲石油和牲畜等商品市场的价格波动。商品互换允许商品的生产者和消费者锁定给定商品的固定价格。

商品互换不在交易所交易。相反，它们是在正规交易所之外执行的定制交易，没有交易所监管机构的监督。大多数情况下，这些交易是由金融服务公司创建的。

关键要点

商品互换是一种衍生品合约，双方同意根据标的商品的价格交换现金流。

商品互换通常用于对冲石油和牲畜等商品市场的价格波动。

商品互换不在交易所交易；它们是在正规交易所之外执行的定制交易，没有交易所监管机构的监督。

商品互换的工作原理

商品掉期由浮动分支和固定分支组成。浮动分期部分与标的商品或约定商品指数的市场价格挂钩，而固定分期部分则在合同中规定。大多数商品互换都是以石油为基础的，尽管互换的基础可能是任何类型的商品，如贵金属、工业金属、天然气、牲畜或谷物。由于合约的性质和规模，通常只有大型金融机构从事大宗商品互换，而不是个人投资者。

一般而言，掉期的浮动部分由相关商品的消费者持有，或由愿意为该商品支付固定价格的机构持有。固定资产部分通常由同意支付浮动利率的商品生产者持有，浮动利率由标的商品的现货市场价格决定。

最终的结果是，商品的消费者在一段时间内得到了一个有保障的价格，而生产者则处于套期保值状态，保护他们不受商品价格在同一时间段内下降的影响。通常情况下，商品互换是以现金结算的，尽管合同中可以规定实物交割。

除了固定-浮动掉期，还有另一种商品掉期，称为以商品换利息掉期。在这种类型的掉期中，一方同意根据商品价格支付回报，而另一方则与浮动利率或商定的固定利率挂钩。这种类型的掉期包括名义本金（交换利息支付所基于的预定美元金额）、指定期限和预先指定的支付期。这种类型的互换有助于保护商品生产者免受商品市场价格下跌时回报不佳的下行风险。

一般来说，商品互换的目的是限制互换中某一方的风险金额。如果一方希望对冲其风险，使其免受某一特定商品价格波动的影响，则该方将签订商品互换协议，并根据所订立的合同，同意接受某一特定价格，即在整个协议过程中他们将支付或收取的价格。航空公司的运营严重依赖燃油。石油价格的波动对航空公司的业务尤其具有挑战性，因此航空公司可能会签订商品互换协议，以减少其在石油市场波动中的风险敞口。

商品互换示例

例如，假设X公司在未来两年每年需要购买25万桶石油。一年和两年交货的石油远期价格分别为50美元/桶和51美元/桶。此外，一年期和两年期零息债券收益率分别为2%和2.5%。可能发生两种情况：预付全部费用或交付后每年付款。

为了计算每桶的前期成本，取远期价格，除以各自的零息票利率，再根据时间进行调整。在本例中，每桶成本为：

每桶成本=$50/（1+2%）+$51/（1+2.5%）^2=$49.02+$48.54=$97.56。

通过支付97.56×250000美元，即今天的24390536美元，消费者可以保证在两年内每年获得250000桶石油。但是，存在交易对手风险，石油可能无法交付。在这种情况下，消费者可以选择支付两次付款，每年一次，因为桶正在交付。在这里，必须求解以下等式，以使总成本与上述示例相等：

每桶成本=X/（1+2%）+X/（1+2.5%）^2=97.56美元。

鉴于此，可以计算出消费者每年必须支付每桶50.49美元。