暗池是一种私人交易所，用于交易公众无法进入的证券。这些交易所也被称为“流动性暗池”，其名称是指它们完全缺乏透明度。暗池的出现主要是为了便利机构投资者进行大宗交易，这些机构投资者不希望以大额订单冲击市场，并获得不利的交易价格。...
暗池是一种私人交易所，用于交易公众无法进入的证券。这些交易所也被称为“流动性暗池”，其名称是指它们完全缺乏透明度。暗池的出现主要是为了便利机构投资者进行大宗交易，这些机构投资者不希望以大额订单冲击市场，并获得不利的交易价格。
黑暗的池塘有时被投在一个不利的光，但在现实中，他们有一个目的。然而，由于缺乏透明度，它们很容易受到所有者潜在利益冲突和一些高频交易员掠夺**易行为的影响。
关键要点
- 暗池是一种私人交易所，用于交易公众无法进入的证券。
- 设立暗池是为了便利那些不希望以大额订单影响市场并获得交易不利价格的机构投资者进行的阻止交易。
- 截至2020年2月，在美国证券交易委员会（SEC）注册的暗池已超过50个。
暗池的基本原理
黑暗的水池出现在1980年代末。 根据CFA研究所的数据，近期美国的非交易所交易越来越受欢迎，据估计，2017年非交易所交易占美国股票交易总额的40%左右，而2010年的估计为16%。CFA还估计，截至2014年，暗池占美国成交量的15%。
为什么会出现暗池？考虑一下大型机构投资者在非交易所交易出现之前想要卖出100万股XYZ股票的期权。该投资者可以：
- 在一两天的时间里，通过场内交易者处理订单，并希望有一个合适的VWAP（成交量加权平均价格）。
- 例如，将订单分成5份，每天卖出20万股。
- **少量股份，直到找到愿意接受全部剩余股份的大买家。
无论投资者选择哪种方案，**100万股XYZ股票的市场影响仍然很大，因为在证券交易所交易中不可能对投资者的身份或意图保密。在期权二和期权三的情况下，投资者等待**剩余股份期间股价下跌的风险也很大。暗池是解决这些问题的一种方法。
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暗池简介
为什么要用暗水池？
与目前的情况相比，机构投资者可以利用暗库卖出100万股区块。缺乏透明度实际上有利于机构投资者，因为它可能会比在交易所进行**时更能实现价格。注意，由于暗池参与者在执行前没有向交易所披露交易意向，因此公众看不到订单簿。交易执行详细信息仅在延迟后发布到合并磁带。
机构卖家有更好的机会在一个黑暗的池中找到买家，因为它是一个专门为大型投资者的论坛。如果在交易中使用报价和要价的中点，也存在价格提高的可能性。当然，这是假设投资者的拟议**不存在信息泄露，并且黑池不易受到高频交易（HFT）掠夺者的攻击，一旦他们察觉到投资者的交易意图，黑池就可以进行抢跑。
暗池类型
截至2020年2月，在美国证券交易委员会（SEC）注册的暗池超过50个，其中有三种类型：
经纪自营暗池
这些暗池是由大型经纪交易商为其客户建立的，也可能包括他们自己的自营交易员。这些暗池从订单流中获得它们自己的价格，因此存在价格发现的元素。这类暗池的例子包括瑞士信贷的CrossFinder、高盛的sigmax、花旗银行的citimatch和摩根士丹利的MS池。
经纪机构或交易所拥有的暗池
这些是充当代理而不是主体的暗池。由于价格来源于交易，例如国家最佳出价和出价（NBBO）的中点，因此没有价格发现。机构经纪暗池的例子包括Instinet、Liquidnet和ITG Posit，而交易所拥有的暗池包括BATS Trading和NYSE Euronext提供的暗池。
电子做市商黑池
这些都是独立运营商提供的暗池，比如Getco和Knight，他们作为自己账户的负责人运营。就像经纪自营商拥有的暗池一样，它们的交易价格不是根据NBBO计算的，因此存在价格发现。
暗池的优缺点
暗池的最大优势在于，对于大订单而言，市场影响显著降低。暗池交易也可能降低交易成本，因为暗池交易不必支付交易费用，而基于买卖中点的交易不会产生完全价差。
如果经纪交易商和电子做市商拥有的暗池交易量继续增长，交易所的股价可能无法反映实际市场。例如，如果一只声誉良好的共同基金持有公司20%的RST股票，并在暗箱中抛售，那么**股票可能会给该基金带来一个不错的价格。然而，刚刚购买了RST股票的粗心投资者将付出太多的代价，因为一旦该基金的**成为公众所知，该股可能会暴跌。
由于无法保证机构的交易以最佳价格执行，因此暗池缺乏透明度也可能对池参与者产生不利影响。令人惊讶的是，在这些交易池内执行了大量的经纪人交易商暗池交易——这一过程被称为内部化——即使在经纪人交易商在美国市场占有很小份额的情况下也是如此。如果经纪人交易商的自营交易员与池客户交易，或者经纪人交易商向HFT公司**进入暗池的特殊通道，暗池的不透明性也会引起利益冲突。
一些高频交易公司声称，暗池客户订单是掠夺**易行为的理想素材，这些公司采用“ping”暗池等策略来挖掘大型隐藏订单，然后进行前跑或延迟套利，由此引发了对暗池的争议。
暗池的平均交易规模已下降到只有200股左右。像纽约证券交易所（NYSE）这样的交易所，正试图阻止他们的交易市场份额被暗池和另类交易系统夺走，他们声称这种小交易规模使得暗池的理由不那么有说服力。
调节暗池
最近的HFT争议引起了监管部门对暗池的高度关注。由于缺乏透明度，监管机构普遍对暗池持怀疑态度。这一争议可能会导致重新努力遏制他们的上诉。美国证券交易委员会（SEC）提出的一项试点建议可能有助于交易所从暗池和其他场外交易场所收回市场份额，即引入“以价换量”规则。这项规定将要求券商将客户交易发送到交易所，而不是暗池，除非它们能够以比公开市场上更高的价格执行交易。如果实施，这一规则可能对暗池的长期生存能力提出严重挑战。
底线
暗池为共同基金和养老基金等买方机构提供了定价和成本优势，这些机构认为，这些收益最终应归于拥有这些基金的散户投资者。然而，暗池缺乏透明度使得它们容易受到所有者利益冲突和高频交易公司掠夺**易行为的影响。高频交易的争议引起了监管部门对暗池的日益关注，而实施拟议中的“以价换量”规则可能会对暗池的长期生存能力构成威胁。
