什么是固定比例债务（cpdo）(a c***tant proportion debt obligation (cpdo))？

固定比例债务（CPDO）是一种极其复杂的债务证券，向投资者承诺垃圾债券的高收益率和投资级债券的低违约风险。cpdo通过滚动其跟踪的基础信用指数（如汤森路透Eikon代码（iTraxx）或信用违约掉期指数（CDX））的敞口来实现这一点。

当给定的指数根据信用度减少或增加债券时，CPDO经理将通过更新其风险敞口来限制违约风险，因此称为“固定比例”。但该策略使固定比例债务高度暴露于利差波动和灾难性损失风险。

关键要点

• 固定比例债务（CPDOs）向投资者承诺垃圾债券的高收益率和投资级债券的低违约风险。
• cpdo根据跟踪的基本信用指数滚动其风险敞口。
• CPDO是 高度暴露于价差波动。
• 从根本上讲，cpdo代表了债券指数的套利，这种策略可能导致灾难性的损失。
• CPDOs在大衰退初期开始违约，标准普尔（S&P）和穆迪（Moody'S）等评级机构对CPDOs的评级也受到严格审查。

了解固定比例债务（cpdo）

荷兰银行（ABN AMRO）于2006年发明了固定比例债务。该行试图创建一种高息工具，与债务违约评级最高的债券挂钩。在债券利率处于历史低位的时期，这种策略对那些寻求更高回报但不允许投资高风险垃圾债券的养老基金经理很有吸引力。

cpdo类似于合成债务抵押债券，因为它们是一个“篮子”，不包含实际的债券，而是针对债券的信用违约掉期。这些掉期综合地将债券收益转移给投资者。但与合成债务抵押债券（cdo）不同，CPDO每六个月展期一次。成交量来自购买旧债券指数的衍生品和**新指数的衍生品。通过不断买卖标的指数上的衍生品，CPDO的管理者将能够定制其使用的杠杆量，以试图从指数价差中获得额外回报。它是债券指数的套利。

然而，这种策略的根源是一种双重或无，鞅赌，这已经被数学上揭穿了。鞅是18世纪的一种机会游戏，投注者每掷一次失败的硬币就加倍下注，理论上说，最终赢的硬币将赢回他们所有的损失加上原来的赌注。在其他限制中，鞅策略只有在投注者拥有无限资金时才有效，这在现实世界中从来都不是这样。

固定比例债务的限制

在穆迪和标准普尔（Standard&Poor's，s&P）将其评为AAA级投资后，首批CPDO立即受到审查。这些机构指出，与基础AAA指数同步的策略将降低违约风险。但批评人士关注的是该策略固有的利差波动风险。

在典型时期，这种风险可以说很小，因为投资级债券息差往往会恢复到平均水平。从这个意义上说，投币策略可以奏效。但债券利差在历史上是随机的，这意味着即使不可能预测，也很难预测，事实上，很少有管理者预测到2008年末的信贷危机，这场危机使许多cpdo破产。

第一次CPDO违约发生在2007年11月，是瑞银管理的一只基金。这是煤矿里的金丝雀，2008年股市崩盘前债券利差开始飙升。随着越来越多的基金开始放松，评级机构穆迪和标准普尔因给予CPDO AAA评级而受到越来越多的审查。随着他们的信誉受损，穆迪发现了一个内部软件故障，他们说，这至少是积极评级的部分原因，尽管这并不能解释标准普尔的评级。

事后看来，这两个机构都为2008***件指定了一个有效的零风险概率，他们还认为，2007年末发生的更为平淡无奇的利差上升的可能性很小。2007年至2008年的崩溃使CPDOs成为过于复杂的金融工具的典型代表，以及使它们无视地心引力的乐观主义。