什么是可呼叫的保安(a callable security)？

可赎回证券是一种债券或其他类型的证券，发行人可通过嵌入的赎回条款在指定日期前回购或赎回证券。由于可赎回证券的持有人面临被回购证券的风险，可赎回证券的价格通常低于没有赎回条款的可比证券。

可赎回证券通常存在于固定收益市场，允许发行人以可赎回债券的形式保护自己，避免过度支付债务。

关键要点

• 可赎回证券泛指已发行的证券，其中包含嵌入式看涨期权，允许发行人在到期前赎回或回购这些证券，但须符合某些条件。
• 固定收益证券的发行人受益于赎回准备金，因为它允许他们在利率下降时有效地为债务再融资。
• 另一方面，可赎回证券的投资者面临着再投资风险，因此通过享受这些证券的赎回溢价获得补偿。
• 赎回保护防止发行人在一定时期内回购可赎回证券。

理解可赎回证券

通常情况下，债券持有人希望在到期日之前收到债券的定期和固定利息，此时债券的面值将得到偿还。不过，一些固定收益证券的发行人希望，如果利率下降，他们可以选择为债务再融资。实现这一目标的一种方法是允许发行人提前赎回或“收回”部分债券，这样他们就不需要继续支付高于市场利率的利息，从而降低借贷成本。当债券在到期前被“叫停”时，利息将不再支付给投资者。

然而，这对发行人的好处可能对可赎回证券的投资者不利，因为他们也将面临投资这些基金的较低利率环境。认购条款的条件在证券发行时在信托契约中确定。

看涨期权

为补偿可赎回证券持有人所面临的再投资风险以及剥夺其未来利息收入，发行人将支付赎回溢价。赎回溢价是指超过证券票面价值的金额，在证券在预定到期日前赎回时支付。换言之，买入溢价是指债券的买入价格与其规定面值之间的差额。对于不可赎回证券或在赎回保护期内提前赎回的债券，赎回溢价是发行人向债券持有人支付的罚款。

在最初的几年里，允许买入期权，保费通常等于一年的利息。根据债券协议的条款，随着当前日期接近到期日，认购溢价逐渐下降。到期时，看涨期权溢价为零。

呼叫保护

为了给投资者一些时间来利用债券价值的任何升值，可赎回证券可能有一项称为赎回保护的规定。顾名思义，催缴保护可以保护债券持有人，使其证券在债券生命的早期阶段不会被发行人催缴。当利率下降时，看涨期权保护对债券持有人极为有利，因为它可以防止发行人强制提前赎回债券。这意味着投资者将有最少的年数来获得证券的收益。

通话日期

信托契约还列出了在赎回保护期结束后提前赎回债券的日期。此日期称为通话日期。债券有效期内可能有一个或多个赎回日期。紧接呼叫保护结束之后的呼叫日期称为第一个呼叫日期。一系列赎回日期被称为赎回时间表，对于每个赎回日期，都规定了特定的赎回价值。如果利率优惠，发行人可以在赎回日期赎回其现有债券。如果利率和收益率上升幅度足够大，发行人可能会选择在稍后的赎回日之前不赎回债券，或者干脆等到到期日再融资。

例如，假设今天发行的可赎回公司债券票面利率为4%，到期日为15年。如果该债券的赎回保护有效期为10年，且利率在未来5年内降至3%，则发行人不能赎回该债券，因为其投资者的赎回保护期为10年。然而，如果利率在十年后下降，借款人有权触发债券的看涨期权条款。