什么是反向转换(a reverse conversion)？

反向转换是套利的一种形式，它使期权交易者能够从定价过高的看跌期权中获利，无论标的是什么。这种交易包括卖出看跌期权和买入看涨期权，在做空标的股票的同时创造一个综合多头头寸。

只要看跌期权和看涨期权具有相同的基本执行价格和到期日，综合多头头寸的风险/收益状况将与同等数量基础股票的所有权相同。这意味着交易（短期股票和综合长期股票与期权）是对冲的，利润只来自期权溢价的错误定价。

关键要点

• 反向转换是期权市场中的一种套利情况，即看跌期权定价过高或看涨期权定价过低（相对于看跌期权），无论标的是什么，都会给交易者带来利润。
• 反向转换是通过做空标的、买入看涨期权和卖出看跌期权来实现的。看涨期权和看跌期权的行权价格和有效期相同。
• 看跌期权通常比等价看涨期权更便宜，而不是更贵。因此，找到一个反向转换贸易是罕见的。

理解反向转换

反向转换是一种套利形式，它使交易者能够通过卖出看跌期权、买入看涨期权和做空标的股票来利用看跌期权定价过高的情况。如果卖空股票的价格高于执行价，看涨期权覆盖卖空股票；如果股票价格低于执行价，看跌期权覆盖卖空股票。发起这些头寸时的利润是来自定价过高的看跌期权头寸的理论套利收益。

反向转换套利是一种看跌期权平价，即看跌期权和看涨期权的头寸在分别与标的股票和国库券配对时应大致相等。

为了说明这一概念，请考虑两种情况：

1. 一个交易员购买一个执行价为100美元的看涨期权和一张面值为10000美元、在看涨期权到期日到期的国库券，其最低投资组合价值总是等于10000美元。
2. 一个交易员购买一个执行价为100美元和价值10000美元的股票的看跌期权，其最小值总是等于看跌期权的执行价。

由于交易员不太可能对利率产生影响，套利者利用期权价格动态来确保给定资产的看跌期权和看涨期权价值相等。实际上，看跌期权平价定理是利用Black-Scholes模型确定看跌期权理论价格的核心。

反向转换示例

在典型的反向转换交易或策略中，交易者卖空股票并通过买入看涨期权和卖出看跌期权来对冲头寸。交易者是否赚钱取决于做空股票的借贷成本以及看跌期权和看涨期权溢价。所有这些都可能带来比低风险货币市场交易更好的回报，因为如果他们找不到有价值的交易，他们的资本可能会停在那里。

假设现在是6月，交易员看到苹果（Apple）10月的价格过高。该股目前的交易价格为190美元，因此他们做空了100股。他们买入190美元的看涨期权，做空190美元的看跌期权。

看涨期权的价格为13.10美元，看跌期权的价格为15美元，这是一种罕见的情况，因为看跌期权的价格通常低于同等的看涨期权。

不管发生什么，交易员的利润为190美元（15-13.10美元=1.90美元×100股），减去佣金。

下面是各种情况的结果。该交易员最初从股票卖空中获得19000美元，以及卖出看跌期权获得1500美元。他们付了1310美元的电话费。因此，它们的净流入为19 190美元。

假设苹果在这个选项的生命周期内会降到170美元。这一叫卖到期，空头股票被分配，因为看跌的买家在钱里。交易员提供190美元的股票，价格为19000美元。另一种看，看跌是在做空股票2000美元的同时，下跌了2000美元。这两个项目以190美元的成交价净出，相当于一个合约（100股）头寸的19000美元。

如果苹果的价格涨到200美元，看跌期权到期时一文不值，空头头寸的成本为20000美元（200 x 100股），但看涨期权的价值为1000美元（200–190 x 100股），使交易员净赚19000美元。

在这两种情况下，交易员支付19000美元退出头寸，但他们最初的流入是19190美元。他们的利润，无论苹果上涨还是下跌，都是190美元。这就是为什么这是一种套利交易。

为简单起见，上述示例中排除了借款成本和佣金，但这是现实世界中的一个重要因素。例如，考虑一下，如果每笔交易的佣金为10美元，那么启动三个所需头寸将需要30美元。退出的成本将取决于期权是否行使或头寸是否在到期前退出。无论哪种情况，退出交易都会有额外的成本，加上做空股票的借贷成本。