什么是超额价差(excess spread)？

超额利差是资产证券发行人收到的利息与支付给持有人的利息之间的差额。它是指在支付所有费用后，对资产支持证券收取的剩余利息和其他费用。

关键要点

• 超额利差是资产证券发行人收到的利息与支付给持有人的利息之间的差额。
• 当贷款、抵押贷款或其他资产被合并 证券化后，超额利差是一个内置的安全边际，旨在保护资金池免受损失。
• 超额利差是发行人用来提高一批资产评级的一种方法，这些资产正为一笔交易而组合，这使得由此产生的证券对机构投资者更有吸引力。

理解过度传播

当贷款、抵押贷款或其他资产集合并证券化时，超额利差是一种内置的安全边际，旨在保护集合免受损失。资产支持证券的发行人对资产池进行结构调整，使支付给资产池中资产的收益超过支付给投资者的收益以及其他费用，如保险费、服务费等。随标的资产违约和未付款风险的不同，发行中的超额利差金额也不同。如果超额利差不用于吸收损失，则可将其退还给发起人或存入准备金账户。

超额利差是一种信用支持或信用增级的方法。例如，当一项交易的结构是将一批贷款证券化时，对这些贷款进行评估、打包和**，其超额利差足以覆盖预期的违约和未付款数量。对发行人而言，设定适当水平的超额利差是一件棘手的事情，因为投资者希望获得尽可能多的利润，而发行人和发起人则希望避免可能引发其他信贷支持行动的损失，这些行动会从储备账户中提取资金或要求向池中添加更多抵押品。投资者希望获得一些超额利差，以便投资收益在预期范围内，但他们不希望过多的风险保护耗尽他们所有的潜在回报。

超额利差、信用增级与抵押贷款危机

超额利差是发行人用来提高正在为一笔交易组装的资产池评级的一种方法。更高的评级有助于发行人，并使由此产生的证券对养老基金和共同基金等机构投资者更有吸引力。用于增强产品的其他方法包括：

• 现金储备账户：这是一个账户，在余额达到指定水平之前，将超额利差存入该账户。任何损失都将从账户中支付，多余的差价将再次重新定向以补充。
• 过度集合化：这是指投入集合的资产价值高于作为资产担保证券发行的实际金额。从本质上说，额外的抵押品是对贷款发起人提供的损失的防御。
• 次级部分：这是指与其他部分相比，创建高级部分时对现金流的要求更高。换言之，次级部分首先吸收损失。

资产支持证券将使用上述一种或多种方法来防范损失，并提高由此产生的投资产品的评级。这就是说，次贷危机说明，当发起人放弃审查贷款构成池的借款人的责任，评级机构随后未能发现这种系统性失败时，即使是结构良好的抵押贷款支持证券（MBS）也会自毁。在2007-2008年的金融危机这场完美风暴中，超额利差对MBS投资者根本没有保护作用。