了解投资者行为

当谈到钱和投资时，我们并不总是像我们想象的那样理性，这就是为什么有一个完整的研究领域可以解释我们有时奇怪的行为。作为一个投资者，你适合做什么？...

当谈到钱和投资时，我们并不总是像我们想象的那样理性，这就是为什么有一个完整的研究领域可以解释我们有时奇怪的行为。作为一个投资者，你适合做什么？

深入了解行为金融学的理论和发现可能会帮助你回答这个问题。

关键要点

主流金融理论基于这样的假设：市场参与者是理性的行动者，他们是自利的效用最大化者，从不犯错。
行为金融学的出现挑战了理性行动者理论的假设，因为它适用于市场、投资和其他金融问题。
行为金融学大量借鉴认知心理学来理解现实世界中的投资者行为。

对理性行动者理论的质疑

标准的经济理论是建立在这样一种信念的基础上，即个人的行为是理性的，所有现有的信息都嵌入到投资过程中。这种被称为理性行动者理论（RAT）的假设是有效市场假说（EMH）的核心。拉特认为，个人完全依赖理性计算做出理性选择，结果与自己的最佳利益一致，或效用最大化。RAT假设理性的参与者在无错误的计算基础上做出这些理性的选择，给出他们总是可以得到的完整的信息。因此，理性的行动者在任何情况下都试图积极地最大化自己的优势，并始终以自利的方式尽量减少自己的损失。

然而，研究人员一直在质疑老鼠的假设，并发现证据表明，事实上，理***并不像主流经济学所认为的那样普遍。行为金融学试图理解和解释人类情感如何影响金融和投资决策过程。你可能会对他们迄今为止的发现感到惊讶。

投资者行为的真相

2001年，金融服务研究公司Dalbar发布了一份题为“投资者行为的定量分析”的研究报告，该报告得出的结论是，普通投资者始终无法获得超过甚至匹配大盘指数的回报。研究发现，在截至2000年12月的17年期间，标准普尔500指数的年平均回报率为16.29%，而典型的股票投资者同期的回报率仅为5.32%——惊人的9%的差距！报告还发现，在同一时期，平均固定收益投资者的年回报率仅为6.08%，而长期**债券指数的年回报率为11.83%。

在2015年对同一出版物的后续报道中，Dalbar再次得出结论，普通投资者无法实现市场指数回报。报告发现，“股票共同基金投资者的平均表现比标准普尔500指数差8.19%。大盘回报率是股票型共同基金投资者平均回报率（13.69%对5.50%）的两倍多。“固定收益型共同基金投资者的平均回报率也一直低于基准债券市场指数4.81%。

为什么会这样？行为金融学提供了一些可能的解释。

害怕后悔

后悔恐惧，或者简单的后悔理论，是指人们在意识到自己在判断上犯了错误后所经历的情绪反应。面对卖出一只股票的前景，投资者的情绪会受到他们购买股票的价格的影响。因此，他们避免将其**，以此来避免因投资失误而后悔，以及报亏的尴尬。我们都讨厌犯错，不是吗？

投资者在考虑**一只股票时真正应该问自己的是：“如果这只股票已经被清算，那么重复购买会产生什么后果？我会再次投资吗？”如果答案是“不”，那么是时候**了；否则，结果就是后悔买了一只亏损的股票，后悔没有卖出，因为很明显，一个糟糕的投资决定被做出了，一个恶性循环随之而来，避免后悔会导致更多的后悔。

当投资者发现他们只考虑购买的股票增值时，后悔理论也适用于他们。一些投资者遵循传统观念，只买别人都在买的股票，用“别人都在做”来合理化自己的决定，以此来避免感到这种遗憾的可能性

奇怪的是，许多人对在一只全世界一半人都持有的热门股票上赔钱的感觉，远没有对一只不知名或不受欢迎的股票赔钱的感觉那么尴尬。

心理会计行为

人类倾向于把特定的事件放在心理分区中，这些分区之间的差异有时对我们行为的影响大于事件本身。

比如说，你打算去当地剧院看一场演出，每张票20美元。当你到了那里，你意识到你丢了一张20美元的钞票。你买了20美元的演出票吗？行为金融学发现，在这种情况下，大约88%的人会这样做。现在，假设你提前付了20美元的票。当你到达门口时，你意识到你的票在家里。你愿意花20美元再买一个吗？只有40%的受访者会再买一个。不过，请注意，在这两种情况下，你都要付出40美元：不同的情况下，相同的金额，不同的心理隔层。很傻吧？

心理会计的一个投资例子，最好的例子是犹豫**一项投资，曾经有巨大的收益，现在有一个温和的收益。在经济繁荣和牛市期间，人们习惯于健康的、尽管是纸面的收益。当市场调整使投资者的净资产缩水时，他们更不愿以较小的利润率卖出。他们为曾经获得的收益创造了心理隔层，让他们等待盈利期的回归。

前景理论与损失厌恶

不需要神经外科医生就知道，人们更喜欢有把握的投资回报，而不是不确定的回报，因为我们愿意承担任何额外的风险。这很合理。奇怪的是。前景理论认为，人们对收益的情绪表达程度与对损失的情绪表达程度不同。个人对预期损失的压力要大于对同等收益的快乐。

当一个投资顾问报告说，比如说，客户的投资组合中有50万美元的收益时，她不一定会接到大量来自客户的电话。但是，你可以打赌，当这部**挂出50万美元的损失时，它一定会响的！当损失深入我们的口袋，金钱的价值发生变化时，损失总是比同等规模的收益更大。

前景理论也解释了为什么投资者会持有亏损的股票：人们通常会冒更多的风险来避免损失，而不是实现收益。因此，投资者愿意继续持有高风险股票，希望股价反弹。连输的赌徒也会有类似的表现，加倍下注，以求挽回已经失去的东西。因此，尽管我们理性地希望从所承担的风险中获得回报，但我们倾向于将我们拥有的东西估值高于我们通常准备支付的价格。

损失厌恶理论指出了投资者可能选择持有输家并卖出赢家的另一个原因：他们可能认为，今天的输家可能很快就会比今天的赢家表现更好。投资者往往会犯这样一个错误：追逐市场动向，投资于最受关注的股票或基金。研究表明，资金流入高绩效共同基金的速度比从表现不佳的基金流出的速度更快。

锚定行为

在缺乏更好或新的信息的情况下，投资者通常会认为市场价格是正确的价格。人们往往过于相信近期的市场观点、观点和事件，错误地推断出与历史、长期平均值和概率不同的近期趋势。

在牛市中，投资决策往往受到价格锚定的影响，这些锚定价格由于接近近期价格而被视为重要价格。这种锚定启发式使得过去更遥远的回报与投资者的决策无关。

反应过度和反应不足

当市场上涨时，投资者会变得乐观，假设市场还会继续上涨。相反，投资者在经济低迷时期变得极度悲观。抛锚或过于重视近期事件而忽视历史数据的后果，是对市场事件反应过度或不足，导致价格因坏消息而下跌过多，因好消息而上涨过多。

在乐观情绪达到顶峰时，投资者的贪婪使股票超越了其内在价值。投资于收益为零，因而市盈率（P/E）无限大的股票（想想网络时代，大约在2000年）是什么时候成为一个理性的决定的？对市场事件反应过度或反应不足的极端情况可能导致市场恐慌和崩溃。

投资者过度自信

人们普遍认为自己的能力高于平均水平。他们还高估了自己知识的精确性和准确性，以及自己的知识相对于他人的优越性。

许多投资者相信，他们可以始终如一地把握市场时机，但事实上，有大量证据证明并非如此。过度自信导致过度交易，交易成本降低利润。

社会因素

尽管迄今为止行为经济学的大部分研究都是由认知心理学推动的，但经济社会学的最新研究表明，也有超个体力量在推动投资者行为。例如，最近的一项研究发现，个人在代表关系密切的人做投资决策时变得更加保守——在为孩子准备的投资组合中，人们承担的风险要比为自己分配的投资组合少三分之一左右。此外，投资者对那些带有“退休”或“大学储蓄”等文化标签的账户的投资变得更加保守

其他的研究正在关注社会关系和更大的结构（比如文化）是如何影响财务决策的。这说明投资者的行为不仅受到心理因素的驱动，也受到社会因素的影响。

非理***是反常现象还是常态？

如前所述，行为金融理论与传统金融理论直接冲突。每个阵营都试图解释投资者的行为及其含义。那么，谁是对的？

最明显的反对行为金融的理论是有效市场假说（EMH），它与Eugene Fama（芝加哥大学）和肯-法语（MIT）有关。他们认为市场价格有效地包含了所有可用信息的理论是建立在投资者是理性的前提下的。有效市场假说的支持者认为，行为金融学中处理的事件只是短期异常或偶然结果，从长期来看，这些异常会随着市场效率的回归而消失。

因此，可能没有足够的证据表明应该放弃市场效率，因为经验证据表明，从长期来看，市场往往会自我修正。彼得·伯恩斯坦（Peter Bernstein）在他的《反对众神：非凡的冒险故事》（1996）一书中，就辩论中的利害关系提出了一个很好的观点：

While it is important to understand that the market doesn't work the way classical models think—there is a lot of evidence of herding, the behavioral finance concept of investors irrationally following the same course of action—but I don't know what you can do with that information to manage money. I remain unconvinced anyone is c***istently making money out of it.

常见问题

人们的行为是否像理性的经济行为体？

在很大程度上，行为金融学和投资者心理学揭示，尽管主流经济模型中有理***者的假设，但人类系统地偏离了这种假设行为。

为什么经济行为体的行为不合理？

有人提出了几个理由。认知心理学家指出，人类大脑识别和处理信息的能力有限。心理学在做决定时也认识到人类情感和主观偏见的作用。最近，经济社会学家发现了社会和文化力量在起作用。

这对投资者意味着什么？

通过或多或少的“非理性”行为，行为金融学认为投资者成为一系列认知、情感和社会力量的受害者，这些力量导致他们做出次优决策，并损害他们在市场和其他地方的表现。通过了解人类行为和决策的这些局限性，人们可以进行修正或调整。这也意味着市场并不像标准理论预测的那样有效率，给精明的交易者留下了利用错误定价赚取利润的空间。