什么能解释一家没有盈利历史的公司首次公开募股（ipo）的失控成功？为什么一点坏消息或者一份没有达到市场预期的盈利报告会让一家健康的公司股价暴跌呢？...
什么能解释一家没有盈利历史的公司首次公开募股（ipo）的失控成功？为什么一点坏消息或者一份没有达到市场预期的盈利报告会让一家健康的公司股价暴跌呢？
当市场忽略一家公司的历史财务业绩时，市场往往会对“信息不对称”作出反应。这种不对称的发生是因为传统的财务报告方法审计财务报告、分析师报告和新闻稿只披露了一小部分与投资者有关的信息。无形资产研发价值（R&；D） 专利、版权、客户名单和品牌资产代表了这一信息差距的很大一部分。
关键要点
- 当市场忽视一家公司的历史财务业绩时，市场往往会对“信息不对称”作出反应
- 无形资产研发（R&D）、专利、版权、客户名单和品牌资产的价值在很大程度上代表了这一信息缺口。
- 这些无形资产是知识经济中股东价值的关键驱动力，但会计规则并未承认公司估值的这种转变。
- 因此，资本市场发生的事情与会计制度反映的情况之间存在严重的脱节。
为什么无形资产很重要
任何一位商科教授都会告诉你，公司的价值已经明显地从有形资产或“实体”资产转移到无形资产，如智力资本。这些无形资产是知识经济中股东价值的关键驱动力，但会计规则并未承认公司估值的这种转变。根据公认会计原则（GAAP）编制的报表不记录这些资产。投资者必须在很大程度上依靠猜测来判断公司价值的准确性。
但是，尽管公司无形资产的比例有所上升，会计规则却没有跟上步伐。例如，如果一家制药公司的研发工作创造了一种通过临床试验的新药，那么这种开发的价值就不会出现在财务报表中。它在实际销售之前不会出现，这可能需要几年的时间。或者，考虑一下电子商务零售商的价值。可以说，它几乎所有的价值都来自软件开发、版权和用户群。尽管市场对临床试验结果或在线零售商的客户流失会立即作出反应，但这些资产却在财务报表中漏掉了。
因此，资本市场发生的事情与会计制度反映的情况之间存在严重的脱节。会计价值以设备和存货的历史成本为基础，而市场价值则来自于对公司未来现金流的预期，这在很大程度上来自于研发等无形资产；努力、专利和公司员工的成熟程度。
为什么很难相信无形资产
投资者对估值的担忧并不令人意外。想象一下，投资一家市值20亿美元，但迄今为止收入只有1亿美元的公司。你可能会怀疑，估值图中有一个很大的灰**域。也许你会求助于分析师来提供缺失的信息。但分析师的衡量标准只能起到这么大的作用。谣言和影射、公关和媒体、猜测和炒作这些往往会填满信息空间的因素。
为了更好地利用他们的专利和品牌，许多公司确实衡量了他们的价值。但这些数字很少供公众消费。即使在内部使用，它们也会很麻烦。例如，如果对一项专利未来产生的现金流计算错误，可能会促使管理团队建造一个它负担不起的工厂。
诚然，投资者可以从财务报告中受益，包括改善披露。已经有十几个国家，包括英国和法国，允许承认品牌作为资产负债表资产。财务会计准则委员会参与了一项研究，以确定是否需要在资产负债表上列入无形资产。然而，由于无形资产的实际价值评估存在巨大困难，并且存在不准确计量或意外减记的巨大风险，该项目被从研究议程中删除。投资者不应指望这一决定很快会有所改变。
如何评估无形资产
不过，投资者试图控制无形资产还是值得的。许多会计研究都致力于提出评估方法，幸运的是，技术正在改进。虽然对合适的方法众说纷纭，但值得投资者关注。
从这里开始：试着计算公司无形资产的总价值。一种方法是计算无形价值（CIV）。这种方法克服了市场对账面法的缺点，即无形资产的价值，即简单地减去一个公司的账面价值从其市场价值和标签的差异。由于智力资本随市场情绪而涨跌，市场对账面价值不能给出一个固定的智力资本价值。另一方面，CIV检查收益表现，并确定产生这些收益的资产。在许多情况下，CIV还指出了未记录价值的巨大性。
以微处理器巨头英特尔（INTC）为例，CIV的做法如下：
- 计算三年的平均税前收入（例如，2006年、2007年和2008年）。对于英特尔来说，这是80亿美元。
- 去资产负债表，得到同样三年的年末有形资产平均值。在这种情况下，是347亿美元。
- 用收益除以资产计算英特尔的资产回报率（ROA）：23%
- 同样的三年，找出行业的平均ROA。半导体行业的平均水平约为13%。
- 将行业平均ROA（13%）乘以公司有形资产（347亿美元），计算超额ROA。从第一步的税前收入中减去这个数字（80亿美元）。对于英特尔来说，超出部分是35亿美元。这说明英特尔的资产收益比一般芯片**商高出多少。
- 付钱给税务员。计算三年平均所得税率，然后乘以超额收益率。从超额回报中减去结果得出税后数字，即归属于无形资产的溢价。对于英特尔（平均税率为28%），这个数字是35亿美元-10亿美元=25亿美元。
- 计算保费的净现值。通过将溢价除以适当的折现率（如公司的资本成本）来实现这一点。使用10%的任意贴现率可以得到250亿美元。
就这样。计算出的英特尔智力资本的无形价值和资产负债表上没有出现的价值高达250亿美元！这么大的资产当然值得我们拭目以待。
底线
虽然无形资产不像工厂或设备那样具有明显的实物价值，但它们并非微不足道。事实上，它们对一个公司来说是非常有价值的，并且对公司的长期成败至关重要。
