什么是负套利(negative arbitrage)？

负套利是指当债券发行人从债券发行中获得收益，然后将这些资金托管一段时间（通常是现金或短期国库投资），直到这些资金能够用于资助一个项目或偿还投资者时，失去的机会。新债券发行或债务再融资后可能出现负套利。

当资金被再投资，而债券发行人获得的利率或回报低于实际必须偿还给债券持有人的利率或回报时，机会成本就出现了。

关键要点

• 负套利是一个机会成本损失持有债务收益代管，直到一个项目可以真正得到资金。
• 如果现行利率在这段时间内下跌，就会出现负套利，这种情况可能持续几天到几年。
• 负套利成本本质上是借款人对债权人的净成本减去其使用这些收益重新借款所能赚取的利润的差额。
• 可赎回和可退还债券证明了发行人可以防范负套利的方法。

负套利如何运作

负套利发生在借款人偿还债务的利率高于借款人从用于偿还债务的资金中获得的利率的情况下。基本上，借贷成本大于借贷成本。

例如，为了资助一条高速公路的建设，一个州**发行了5000万美元的市政债券，利率为6%。不过，尽管发行仍在进行中，市场的现行利率却在下降。债券发行的收益随后投资于货币市场账户，期限为一年，仅支付4.2%，因为当时的市场不会支付更高的利率。在这种情况下，发行人损失了相当于其本可以获得或保留的1.8%的利息。1.8%来自于负套利，这实际上是一种机会成本。州**所遭受的损失转化为公民可用于高速公路项目的资金减少。

负套利和偿还债券

负套利的概念可以用偿还债券的例子来说明。如果利率降至现有可赎回债券的票面利率以下，发行人可能会以市场上普遍存在的较低利率偿还债券并为其债务再融资。新发行的债券（退款债券）的收益将用于支付未偿付债券（退款债券）的利息和本金。但是，由于对某些债券实行了赎回保护，使发行人在一段时间内无法赎回这些债券，因此新发行的债券收益用于购买托管的国库券。在赎回保护失效后的赎回日，**美国国债，并将**所得用于赎回旧债券。

当国库券的收益率低于偿还债券的收益率时，由于托管基金的投资收益率损失而产生负套利。当存在负套利时，其结果是发行规模显著增大，提前还款的可行性往往被否定。当高利率债券与低利率债券提前偿还时，托管账户所需的**债券金额将大于偿还的未偿债券金额。为了使未偿债券的较高利息支付与国债（如国库券）的较低利息相匹配，差额必须通过更多的本金得出，因为托管产生的现金流必须等于待偿还未偿债券的现金流。