什么是免疫(immunization)？

免疫，也称为多期免疫，是一种风险缓解策略，与资产和负债的持续时间相匹配，以尽量减少利率随时间推移对净值的影响。

关键要点

• 免疫是一种风险缓解策略，与资产和负债期限相匹配，从而保护投资组合价值不受利率变化的影响。
• 免疫可以通过现金流匹配、期限匹配、凸度匹配、远期交易、期货和债券期权来实现。
• 投资组合免疫的缺点是，如果资产增值，而负债也没有以同样的方式增加，那么机会成本就会被忽略。

了解免疫

免疫接种有助于大型企业和机构保护其投资组合免受利率波动的影响。利用一个完美的免疫策略，公司几乎可以保证利率的变动对其投资组合的价值几乎没有影响。例如，大型银行必须保护其当前的净资产，而养老基金则有义务在若干年后进行支付。这些机构都担心保护其投资组合的未来价值，必须应对不确定的未来利率。

免疫被认为是一种“准主动”的风险缓解策略，因为它具有主动和被动两种策略的特点。根据定义，纯免疫意味着一个投资组合在一段特定的时间内以确定的回报进行投资，而不考虑任何外部影响，例如利率的变化。

使用免疫策略的机会成本可能会放弃积极策略的上行潜力，以确保投资组合将实现预期收益。与买入并持有策略一样，根据设计，最适合这种策略的工具是违约可能性很小的高级别债券。事实上，最纯粹的免疫形式是投资于零息票债券，并将债券到期日与预期需要现金流的日期相匹配。这消除了与现金流再投资相关的任何收益变化，无论是正收益还是负收益。

就像疫苗能使身体免受感染一样，免疫使投资组合免受利率波动的影响。

债券的期限或平均寿命（也是债券价格对利率变化的敏感性）通常用于免疫接种。它是一种比债券到期期限更准确的预测债券波动性的方法。保险公司、养老基金和银行通常在机构投资环境中使用这种策略，以使其未来负债的时间范围与结构化现金流相匹配。

它是最合理的策略之一，也可以被个人成功地使用。例如，就像养老基金会使用免疫系统来规划个人退休后的现金流一样，同一个人也可以为自己的退休计划建立专门的投资组合。

免疫可以通过现金流匹配、期限匹配、凸度匹配以及债券的远期、期货和期权交易来实现。类似的策略可用于防范其他金融风险，如汇率风险。投资者和投资组合经理通常使用对冲技术来降低特定风险。对冲策略通常是不完美的，但如果一个完美的对冲策略到位，它在技术上是一个免疫策略。

免疫接种实例

现金流匹配

假设投资者需要在5年内支付1万美元的债务。为了防止这种明确的现金流出，投资者可以购买一种证券，保证5年内流入1万美元。赎回价值为10000美元的五年期零息债券是合适的。通过购买这种债券，投资者可以匹配预期的现金流入和流出，利率的任何变化都不会影响他们在五年内偿还债务的能力。

持续时间匹配

要使用久期法免疫债券投资组合，投资者必须使投资组合的久期与所讨论的投资时间范围相匹配。如果一个投资者在5年内有1万美元的债务，有几种方法可以使用期限匹配。

1. 购买五年内到期的零息债券，价值10000美元。
2. 购买几张票面债券，每张债券的有效期为5年，总额为1万美元。
3. 购买几张总额为10000美元的息票债券，但综合起来看，平均期限为5年。

利用持续时间匹配可以盈利。所有需要做的就是构建一个债券投资组合，使投资组合的凸度高于负债的凸度。

越来越多的长期个人投资，如退休账户，被免疫；例如，未来负债与固定收益投资组合期限相匹配。

选择免疫策略

投资组合免疫使用期限和现金流匹配是两种类型的奉献战略，以保障资金负债到期。久期匹配免疫旨在平衡利率对息票债券价格收益和再投资收益的相反影响。当利率变动不是太武断时，多重责任免疫策略会获得更好的回报。它需要比现金流匹配更低的投资，但在非平行利率变动的情况下，确实会带来再投资风险。

另一方面，现金流匹配依赖于具有特定本金、息票和到期日的证券的可用性，以有效地工作。这在大多数实际情况下是牵强的，因此这种策略需要更多的现金投资。它还面临着超额现金结余累积并以极低利率在负债之间再投资的风险。

由于这些因素，多重负债免疫通常优于现金流匹配。采用线性规划和优化技术对这两种策略进行扩展甚至结合，以达到更好的效果。