通配符通常涉及国债期货合约,即合约的卖方有权在该合约的收盘价确定后发出意图交割的通知,即使该合约不再交易。
当合约持有人在交易结束后的一段时间内保留按收盘价交割合约的权利时,就会出现通配符。如果在收盘价和实际交割之间资产的价值或价格发生变化,这将最终使合同持有人从财务上受益。
拥有通配符的权利允许持有人交付最便宜的CTD(即CTD)债券,而不管该债券在合同到期时的价值如何。交付的具体时间因合同而异,具体取决于授予外卡持有者的权利。这种情况也可能发生在其他市场或涉及债券期权合同的市场。
芝加哥期货交易所(CBOT)国债期货合约于1977年首次推出,它允许空头头寸提供多种交割选择,以确定合约最终何时以及与哪种债券结算。通配符是指灵活的时间选择,允许空头头寸选择交割月份的任何一个营业日,实际交割给多头合约持有人。
此外,合约结算价格固定在该期货合约到期日下午2:00,但卖方在晚上8:00之前无需宣布合约结算意向,即使国债交易可以在交易商市场全天进行。如果债券价格在下午2:00到8:00之间发生重大变化,卖方可以选择以更优惠的价格结算合同。这种现象在交割月份的每一个交易日反复出现,为空头仓位创造了一个隐含的6小时看跌期权序列,这被称为“通配符”或“通配符期权”
与外卡交易相关的隐含看跌期权的价值首先由Alex Kane和Alan J.正式确定。马库斯在1985年为美国国家经济研究局(NBER)撰写的一篇论文中指出,尽管早期的研究表明,在实践中,实际的短期债券期货参与者在利用外卡策略时的行为并不理想。
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