保本票据（PPN）是一种固定收益证券，保证至少返还所有投资本金。 这种对初始投资回报的保证是他们的显著特点。用于描述PPN或“注释”的名称各不相同。在美国市场，它们被称为结构性证券、结构性产品或非常规投资。在加拿大，它们被称为股票挂钩票据和市场挂钩GIC。也有结构性投资产品和结构性票据，它们类似于PPN，但没有本金担保。

在有利的市场条件下，PPN有可能获得有吸引力的回报。本文概述了与购买票据相关的风险和尽职调查要求。样本计算的是期限为8年、销售佣金为4%、年通胀率为2%、年利率为5%的票据。复利每年进行一次。

关键要点

• 保本票据（PPN）是一种固定收益证券，保证您至少能收回您投资的原始金额。
• 在美国，PPN被称为结构性证券、结构性产品或非常规投资，而在加拿大，它们被称为股票挂钩票据或市场挂钩GIC。
• 与股票和债券相比，票据是复杂的金融投资；因此，意识到购买它们的风险和费用是很重要的。
• 成本包括保险费、佣金、管理费、演出费、结构费、运营费、拖车费和提前赎回费。
• 风险包括影响价值的利率变化、零回报风险、费用上涨或波动的风险以及适用性和流动性风险。

监管/披露

与股票和债券相比，票据是一种包含嵌入期权的复杂投资，其表现取决于关联投资。这些特征会使票据的表现难以确定，并使其估值复杂化。

正因为如此，监管机构担心散户投资者，尤其是不太成熟的散户投资者，可能不会意识到购买票据所带来的风险。美国全国证券交易商协会（NASD）和加拿大证券管理人等监管机构也强调，票据的买卖双方都需要进行尽职调查。

虽然除了PPN还有其他结构性投资产品和结构性票据，但其他产品并不保证初始投资的回报——PPN的标志。

众多费用

票据是一种托管投资产品，与所有托管产品一样，还有费用。与票据相关的费用将比股票、债券或共同基金的费用更高，这是有道理的，因为本金担保实际上是购买保险。保险费实际上是购买票据而不是有息证券所放弃的利息。

除了保险费，还有许多其他明示或暗示的费用。其中包括销售佣金、管理费、演出费、结构费、运营费、拖车费和提前赎回费。

几乎不需要关注每一笔费用，但是知道花费在费用上的总金额是很重要的，因为它会侵蚀你潜在的回报。具有讽刺意味的是，并不总是能够知道总费用。例如，对于与商品挂钩的票据，基于固定比例投资组合保险（CPPI）策略，交易费用取决于商品的波动性。这是用纸币投资增加的复杂性之一。

与PPNs相关的主要保证基本上是购买保险；PPN的费用就像保险费一样，因此高于投资于不提供担保的证券的任何费用。

众多风险

所有的投资都有风险。与票据相关的风险包括利率风险、零回报风险、费用风险、适用性风险和流动性风险。

利率风险

利率变动会显著影响票据的资产净值（NAV）。对于基于零息票债券结构的票据，发行时有效的利率决定保险成本；即零息债券。

对于8年期的债券，当年利率为5%时，零息债券的成本为每100美元面值67.68美元，在支付4%的佣金（100-4-67.68美元）后，剩下28.32美元用于购买期权。如果利率为3%，零息债券的面值为每100美元78.94美元，佣金后17.06美元（100美元-4美元-78.94美元）用于购买期权。购买零息债券后，利率的变化会随着零息债券价值的变化而影响票据的资产净值。

根据CPPI结构，就票据而言，利率变动的影响更为复杂，并不取决于发行时有效的利率。保险成本取决于利率变化的时间、利率变化的幅度以及利率变化对相关标的资产的影响。例如，如果利率在期初大幅下降，零息债券的成本将增加，从而减少缓冲。如果加息也导致标的资产价值下降，则缓冲将进一步减少。

零回报风险

零回报的风险是购买力和实际回报的损失。每种利率的幅度取决于利率与票据有效期内普遍存在的平均通货膨胀率之间的差额。在通货膨胀率为每年2%的情况下，为了保持购买力，假设每年的复利，100美元的投资必须在八年结束时增长到117.17美元。如果一笔100美元的投资获得5%的利率，8年后将增至147.75美元。在这个例子中，投资者放弃了47.75美元的总回报，其中30.58美元是实际回报（147.75-117.17美元=30.58美元）。然而，如果8年期内通胀率平均为3%，则维持购买力需要126.68美元的回报，而放弃的实际回报将为21.07美元。如计算所示，高于预期的通货膨胀率会增加购买力损失，同时降低实际回报。

费用风险

费用风险是指收取的费用高于预期，从而降低回报的风险。风险最适用于动态对冲票据；那些使用CPPI策略的人。随着时间的推移，如果关联资产的波动性增加，累积交易成本将增加。同时，该票据的表现不太可能密切跟踪其相关基础资产的表现。这是一个额外的复杂性说明之一。

适用性和流动性风险

适宜性风险是指顾问和投资者都不充分了解结构性产品以确定其是否适合投资者的风险。流动性风险是指由于二级市场疲软或不存在，必须在到期日之前清算票据的风险，可能低于其资产净值。由于提前清算，没有本金担保。

其他风险

在大多数情况下，票据不适合以收益为导向的投资者进行投资，因为只有一次支付，并且在到期时发生。此外，还有可能得不到任何收入，同时丧失购买力。

潜在投资情景

如果投资者强烈认为与票据挂钩的资产提供了超过固定收益投资可获得回报的机会，他们可以考虑购买票据。如果投资者对没有回报的风险感到满意，那么购买票据可以提供这种机会的敞口，而不会有失去投资本金的风险。

未经认可的投资者可购买回报与另类投资（如对冲基金）回报挂钩的票据，以绕过监管限制，将另类投资的直接投资限制在经认可的投资者手中。这是可能的，因为监管机构将票据视为债务投资或存款。

一个老练的投资者，而不是直接采取投机性立场，可能会使用一张票据来获得敞口。作为一个底线，票据提供下行保护，保证最低回报，并保护投资本金。

底线

票据是复杂的投资，需要考虑许多风险和费用。请记住，随着保险成本的降低，也就是说，随着利率的提高，股市往往会受到影响。相反，当保险成本较高时，利率较低，股市往往表现更好。

传统上，为了获得更高的回报，通常的做法是增加投资组合的风险敞口，通过增加投资组合中持有的股票的比例，以牺牲现金或固定收益的持有。使用票据来寻求更高的回报伴随着本金担保中隐含的额外成本。在购买票据之前，确定潜在回报是否与风险和额外成本相称。

最后，从投资组合的角度来考虑票据投资，这意味着考虑其预期收益相对于其增加到投资组合中的风险。如果合适，该票据的单位风险预期收益率将高于现有投资组合目前的报价。