股指期货合约对双方当事人在未来某一特定日期对标的指数的约定价值具有约束力。例如，标准普尔500指数的三月期货；普尔500指数反映了该指数在3月第三个周五收盘时的预期价值。与任何衍生品一样，这是一个零和博弈，因为一方做多期货合约，另一方做空，输家必须向赢家支付约定的指数期货价格与到期时指数收盘价之间的差额。然而，许多期货合约在到期之前就已经结束了。

指数期货的公允价值

尽管指数期货与标的指数密切相关，但它们并不完全相同。指数期货的投资者不会收到（如果是多头）或欠（如果是空头）指数股票的股息，这与购买成份股的投资者或跟踪指数的交易所交易基金不同。

关键要点

• 股指期货，如标准普尔500指数E-mini期货（ES），反映了在股息和利率不变的情况下，人们对股指价格的预期。
• 指数期货是两方之间的协议，被认为是一种零和博弈，因为当一方赢了，另一方输了，并且没有财富的净转移。
• 美国东部时间上午9:30到下午4:00，美国股市的交易最为活跃，而股指期货几乎全天候交易。
• 股指期货在正常市场时间之外的涨跌，常常被用来作为第二天股市是高开还是低开的指标。
• 当指数期货价格偏离公允价值太远时，套利者会在股票市场上部署买入和卖出程序，从中获利。

指数期货价格必须仅在到期时与基础指数价值相等。在任何其他时间，期货合约具有相对于指数的公允价值，该公允价值反映了交易日和到期日之间放弃的预期股息（从指数价值中扣除）和合约初始保证金与本金之间的差额（增加）的融资成本。当利率较低时，股息调整超过融资成本，因此指数期货的公允价值通常低于指数价值。

指数期货套利

仅仅因为指数期货有一个公平的价值并不意味着他们以这个价格交易。市场参与者使用指数期货有许多不同的目的，包括套期保值、通过指数期货叠加计划或过渡管理调整资产配置，或对市场方向进行彻底投机。在指数的各个组成部分中，指数期货的流动性要比市场的流动性强，因此急于改变股票敞口的投资者可以交易指数期货，即使价格不等于公允价值。

每当指数期货价格偏离公允价值时，就会产生一种称为指数套利的交易机会。主要的银行和证券公司维护着计算机模型，跟踪指数组成部分的除息日历，并考虑公司的借贷成本，实时计算指数的公允价值。

一旦指数期货的价格溢价（或折价至公允价值）覆盖了它们的交易成本（清算、结算、佣金和预期的市场影响）加上一小部分利润率，计算机就会跳进来，或者卖出指数期货，如果期货交易溢价，则买入标的股票，如果期货以折扣价交易，则相反。

指数期货交易时间

指数套利使指数期货价格接近公允价值，但前提是指数期货和标的股票同时交易。虽然美国股市上午9:30开盘，下午4点收盘，但股指期货在CME集团运营的电子交易系统Globex等平台上全天候交易。指数期货的流动性在证券交易所交易时间之外下降，因为指数套利者不能再进行交易。如果期货价格变得不正常，他们不能通过对冲买卖标的股票来对冲指数期货的买卖。但其他市场参与者仍很活跃。

指数期货交易

指数期货预测开盘方向

假设一夜之间国外传出好消息，比如央行降低利率，或者一个国家公布的GDP增长高于预期。当地股市可能会上涨，投资者也可能预期美国股市会走强。如果他们购买指数期货，价格就会上涨。在美国股市开盘前，指数套利者一直在观望，即使期货价格超过公允价值，也没有人能抵消买入压力。不过，一旦纽约证交所开市，指数套利者将通过买入成分股和卖出指数期货，执行任何必要的交易，以使指数期货价格回到本例中的水平。

不过，投资者不能只检查期货价格是否高于或低于前一天的收盘价。对指数期货公允价值的股息调整在隔夜发生变化（每天都是不变的），并且指示的市场方向取决于指数期货相对于公允价值的价格，而不管之前的收盘价是多少。除息日期也不是平均分布在日历上；他们倾向于**在特定的日期。在几大股指成分股除息的日子里，股指期货的交易价格可能高于之前的收盘价，但仍意味着开盘价更低。

短期内

指数期货价格往往是一个很好的指标，开放市场的方向，但信号工程只有很短的一段时间。华尔街开盘时的交易通常是波动的，这在总交易量中占据了不成比例的比例。如果一个机构投资者参与了多只股票的大规模买入或卖出计划，那么无论股指期货显示出什么样的价格变动，市场的影响都会被压倒。当然，机构交易员确实观察期货价格，但他们必须执行的指令越大，股指期货的方向信号就越不重要。

后期开盘也可能扰乱股指套利活动。虽然纽约证交所的大部分交易始于上午9:30，但并非所有股票都同时开始交易。对于部分股票，开盘价是通过拍卖程序设定的，如果竞拍与报价不重叠，则该股将保持关闭，直到匹配的订单进入。指数套利玩家在交易双方都能执行之前不会介入，这意味着指数中最大的、最好的所有股票都必须已经开盘。指数套利者越是观望，其他市场活动抵消股指期货方向信号的可能性就越大。

底线

如果S&amp；p500指数期货在开盘时间以外走高，暗示股市开盘后将上涨，希望当天卖出的投资者可能希望等到开盘后再进入他们的指令（或设定更高的价格限制）。当指数期货预测开盘走低时，买家可能也会想推迟。然而，没有什么是可以保证的。指数期货确实在大多数时候预测了开盘的方向，但即使是最好的预言家有时也会错。