资产价格泡沫是一些最具破坏性的衰退的罪魁祸首，包括美国历史上所面临的衰退。20世纪20年代的股市泡沫、90年代的互联网泡沫和21世纪的房地产泡沫都是伴随着经济急剧衰退的资产泡沫。资产泡沫对投资过晚的个人和企业尤其具有破坏性，这意味着在泡沫破裂前不久。在这方面，资产价格泡沫与庞氏骗局或金字塔骗局有相似之处。资产泡沫不可避免的崩溃会抹去投资者的净资产，并导致风险敞口企业倒闭，可能引发一系列债务紧缩和金融恐慌，可能蔓延到经济的其他部分，导致失业率上升和生产下降，这是衰退的特征。

关键要点

• 当某些行业的市场价格随着时间推移而上涨，并且交易价格远远高于基本面预期时，资产泡沫就存在了。
• 一个经济体货币和信贷供应的扩张为泡沫提供了必要的燃料。
• 技术因素、公共政策所创造的激励措施以及特定泡沫周围的特殊历史环境有助于确定哪些资产类别和行业是泡沫的焦点。
• 市场心理和贪婪、羊群本能等情绪被认为会进一步放大泡沫。 
• 当泡沫最终破裂时，它们往往会留下经济痛苦，包括衰退甚至萧条。

资产泡沫如何导致经济衰退

当股票、债券、房地产或大宗商品等资产的价格快速上涨，而没有潜在的基本面（如同样快速增长的需求）来证明价格飙升的合理性时，就会出现资产泡沫。

随着时间的推移，买卖双方在一系列连续交易中发现并走向均衡，价格会随着时间的推移而涨跌，这是很正常的。随着这一过程的进行，价格超过（或低于）供需基本面所暗示的价格是正常的，经济学家在控制实验和课堂练习中可以而且已经很容易地证明了这一点。

价格发现

在任何一个市场上，价格通常都会涨跌，但随着时间的推移，价格往往倾向于交易商品或资产的基本价值。

在实际市场中，当价格发现过程同时进行时，由于供求基本面本身会随着时间的推移而变化，因此在任何给定的时间点上，价格实际上可能总是高于或低于隐含的均衡价格。然而，随着时间的推移，随着市场参与者获得有关市场基本面和过去价格序列的经验和信息，价格总是有寻求或向隐含均衡价格移动的趋势。

泡沫与众不同的是，特定类别资产或商品的价格超过了隐含的市场均衡价格，并持续居高不下，甚至继续攀升，而不是向预期的均衡价格进行修正。这种情况的发生是因为流入该市场的货币和信贷供应增加，这使买方有能力继续高价竞标。

资产价格泡沫

在资产价格泡沫中，进入市场的新资金使价格继续上涨，远远超过简单供求关系所隐含的基础资产的基本价值。

当中央银行或其他货币当局扩大一个经济体的货币和信贷供应时，新的货币单位总是在特定的时间点进入经济体，进入特定的市场参与者手中，然后随着新货币在连续交易中的易手而逐渐扩散。随着时间的推移，这会导致大多数或所有的价格向上调整，就像我们所熟悉的价格通胀过程一样，但这并不是所有的价格都会立即调整的。

因此，新资金的早期接受者能够在其他经济体的价格上涨之前，抬高他们购买的资产和商品的价格。这是被称为坎蒂伦效应的经济现象的一部分。当市场上的购买活动根据当时的情况集中在某一特定资产类别的资产或经济商品上时，那么这些资产的相对价格相对于经济中的其他商品会上升。这就是产生资产价格泡沫的原因。这些资产的价格不再仅仅反映相对于经济中所有其他商品的真实供求状况，而是受到新货币进入经济的坎蒂伦效应的推动而走高。

理查德·坎蒂隆

理查德·坎蒂伦是18世纪的经济学家和投资者，他参与了资产价格泡沫和货币扩张效应的研究，并在后来撰写了相关文章。

就像雪球，资产泡沫本身就有了。当资产价格开始以明显高于大盘的速度上涨时，机会主义投资者和投机者会跳入，并出价更高。这导致进一步的投机和进一步的价格上涨，而市场基本面不支持。泡沫资产本身对未来价格升值的预期，促使买家竞价上涨。由此产生的大量投资美元涌入资产，将价格推高到更高的膨胀水平。

真正的麻烦开始于资产泡沫的加速，以至于日常生活中的人们，实际上是新创造的资金的最后接受者，他们的工资和商业收入，其中许多人几乎没有或根本没有投资经验，注意到并决定他们也能从不断上涨的价格中获利。在这一点上，整个经济体的价格已经开始上涨，因为新的资金已经通过经济体扩散到这些普通人的口袋里。由于新货币现在在整个经济中流通，与其他商品和资产相比，它不再有能力继续推高泡沫资产的相对价格。

早期获得新资金的人卖给后来者，实现了巨大的利润。然而，随着价格泡沫因缺乏新资金而停滞，这些后来的买家几乎没有收获。如果没有中央银行或货币当局额外注入新的货币（或信贷），价格泡沫就无法持续。

然后泡沫开始收缩。经济中的其他价格正在上涨，以使泡沫资产的相对价格正常化，抑制和没有新的资金进入经济，以**更多的泡沫价格上涨，这两个因素也抑制了对未来泡沫价格升值的预期。后期买房者对低迷的涨幅感到失望，而放大泡沫上升的投机乐观情绪现在又出现逆转。泡沫价格开始回落到市场基本面暗示的水平。

央行或其他货币当局此时可能会试图通过注入更多新货币来继续扩大泡沫，并重复上述过程，或在货币注入和泡沫通胀持续一段时间后，可能会减少注入新货币，以抑制消费价格和工资通胀。有时，一场真正的经济冲击，比如油价飙升，有助于触发货币注入的削减。

当新资金流动停止，甚至大幅放缓时，这可能导致资产泡沫破裂。这导致价格急剧下跌，并对后来者造成严重破坏，他们中的大多数人损失了很大一部分投资。泡沫的破灭也是坎蒂伦效应的最终实现，这不仅仅是泡沫上升过程中纸面相对价格的变化，而是真正的财富和收入从后来者大规模转移到新创造的资金的早期接受者身上，这些资金是泡沫的开始。

财富再分配

这种财富和收入的重新分配，从已故的投资者到新创造的货币和信贷的早期接受者，这些人进入了底层，这使得资产价格泡沫的形成和崩溃非常像金字塔或庞氏骗局。

当这一过程是由货币驱动的，而货币是现代形式的法定货币，主要由央行和银行体系创造的部分准备金信贷构成，那么泡沫的破裂不仅会导致当时持有泡沫资产的人蒙受损失，但这也可能导致债务通货紧缩的过程，其蔓延范围不仅限于那些直接暴露于泡沫资产的人，也包括所有其他债务人。这意味着，在适当的货币条件下，任何足够大的泡沫都可能使整个经济陷入衰退。

资产泡沫的历史例子

近期历史上最大的资产泡沫之后，是深度衰退。反之亦然：美国最大、最引人注目的经济危机之前都是资产泡沫。虽然资产泡沫和衰退之间的关联是无可辩驳的，但经济学家们对因果关系的强弱进行了辩论。

许多人认为，其他经济因素可能会导致衰退，或者说，每一次衰退都是如此独特，以至于无法真正确定一般原因。一些经济学家甚至对泡沫的存在提出了根本的质疑，并认为大规模的实体经济冲击会不时随机地将经济推入衰退，而不受金融因素的影响，价格泡沫和崩溃只是市场对不断变化的实际基本面做出的最佳反应。然而，更广泛的共识是，资产泡沫的破裂至少在以下每一次经济衰退中都起到了一定的作用。

20世纪20年代的股市泡沫/大萧条

20世纪20年代，经济衰退是一个严重而短暂的经济衰退，经济扩张的长期性被让位了。财富的奢华，如F所描述的那样。斯科特·菲茨杰拉德的《了不起的盖茨比》在20年代轰轰烈烈的二十年代成为美国的中流砥柱。泡沫开始于1921年下半年至1922年美联储放宽信贷要求和降低利率，希望**借贷、增加货币供应、**经济。它起作用，但太好了。消费者和企业开始承担比以往任何时候都更多的债务。到十年中，与五年前相比，发行量增加了5亿美元。美联储宽松货币政策延续到20世纪20年代大部分时间，股票价格飙升，原因是新资金通过银行系统流入经济。

咆哮的20年代

在20世纪20年代，货币和信贷供应的稳步扩张助长了股票价格的巨大泡沫。电话的广泛使用以及从农村人口占多数向城市人口占多数的转变，增加了股票所有权等更为复杂的储蓄和投资策略的吸引力，而传统上流行的储蓄账户和人寿保险政策正是如此。

20世纪20年代的过剩是有趣的，虽然它持续了，但远远不能持续。到1929年，外墙开始出现裂缝。问题是债务助长了这十年的过度挥霍。投资者、公众和银行最终开始怀疑新信贷的持续发放能否永远持续下去，并开始削减信贷，以保护自己免受最终的投机损失。精明的投资者开始获利了结，他们认为好时光即将结束。他们锁定了涨幅，预计市场将下跌。

不久，一场大规模的抛售占据了上风。人们和企业开始以这样的速度取款，以至于银行没有足够的资金来满足要求。尽管美联储试图再通胀，但债务通缩仍在继续。这种迅速恶化的情况在1929年的金融危机中达到了顶点，几家大型银行因银行挤兑而破产。

这次经济危机引发了大萧条，这场大萧条仍然被称为美国现代史上最严重的经济危机。虽然大萧条的正式年份是1929年至1939年，但直到1945年第二次世界大战结束，经济才在长期基础上重新站稳脚跟。

20世纪90年代网络泡沫/21世纪初经济衰退

在1990年，互联网、网络和在线这三个词甚至不存在于普通词典中。到1999年，他们主宰了经济。纳斯达克指数（Nasdaq index）主要跟踪科技类股，在上世纪90年代初曾徘徊在500点以下。到了世纪之交，这个数字已经超过了5000。

1995年，美联储开始放松货币政策，以支持**救助墨西哥债券持有人，以应对墨西哥债务危机。随着美联储开始向银行系统注入新的储备，美国M2货币供应量的增长速度从每年不到1%迅速加快到5%以上，到1999年初达到8%以上的峰值。美联储为经济增加的新的流动性信贷开始流入新兴科技部门。随着美联储从1995年开始降息，纳斯达克开始真正腾飞，网景公司（Netscape）启动IPO，互联网泡沫开始。

市场炒作

新技术的炒作可以吸引新资金的流入，从而导致泡沫。

互联网改变了世界的生活和商业方式。许多在互联网泡沫时期成立的强大公司，如谷歌、雅虎和亚马逊。然而，让这些公司数量相形见绌的是那些没有长远眼光、没有创新、往往根本没有产品的夜以继日的公司。由于投资者被网络狂潮席卷，这些公司仍然吸引了数百万美元的投资，许多公司甚至在没有向市场发布产品的情况下成功上市。

在流动性泛滥的情况下，工资和消费价格的压力与日俱增，这意味着要消除千年虫的负面影响，美联储在2000年初开始削减货币供应量增长，并提高利率。这使得在美联储推动的科技繁荣热潮下，资金的流失得以缓解。

2000年3月纳斯达克的抛售标志着互联网泡沫的终结。随之而来的经济衰退对整个经济来说相对较浅，但对科技行业来说却是毁灭性的。加州湾区是科技密集型硅谷的所在地，失业率达到了几十年来的最高水平。

21世纪的房地产泡沫/大萧条

许多因素联合起来，产生了2000年代的房地产泡沫。最大的是货币扩张导致低利率和大幅放松的贷款标准。美联储从2000年至2004年中期将目标利率降至连续历史低点，M2货币供应年均增长6.5%。布什总统倡导的“所有权社会”总标题下的联邦住房政策有助于推动新创造的信贷进入住房部门，金融部门的放松管制使基于这些政策的外来新住房贷款产品和信贷衍生品得以繁衍。

**政策

在货币和信贷扩张的情况下，试图塑造经济趋势的**政策几乎必然会引导泡沫的增长。

随着房屋热像干旱引发的大火一样蔓延，贷款方，特别是那些处于被称为次级抵押贷款的高风险领域的放贷者，开始相互竞争，谁能最大限度地放宽标准，吸引风险最大的买家。一个最能体现2000年代中期次级贷款机构疯狂程度的贷款产品是忍者贷款；无需收入、无工作或资产验证才能审批。

在21世纪的大部分时间里，获得抵押贷款比获准租房要容易得多。因此，房地产需求激增。房地产经纪人、建筑商、银行家和抵押贷款经纪人在过剩中嬉戏，像汤姆·沃尔夫（Tom Wolfe）在《虚荣的篝火》（Bonfire of the Vanities）中描绘的20世纪80年代的宇宙大师一样轻松地赚了一大笔钱

正如人们所料，一个泡沫在很大程度上是因为向无法证明自己拥有资产甚至工作的人借贷数十万美元的做法，这一做法是不可持续的。在美国的某些地区，比如佛罗里达和拉斯维加斯，房价早在2006年就开始下跌，到2008年，全国经济全面崩溃。包括雷曼兄弟在内的大型银行破产，是由于在上述次级抵押贷款支持下，将太多的资金捆绑在证券中。一些地区房价下跌了50%以上。由此引发的大衰退将使全球市场崩溃，数百万人失业，并永久重塑经济结构。