为什么以及何时国家违约？

尽管不常见，但各国可以而且定期违约其主权债务。当政府无力或不愿兑现偿还债券持有人的财政承诺时，就会出现这种情况。阿根廷、俄罗斯和黎巴嫩只是过去几十年中违约的几个国家。...

尽管不常见，但各国可以而且定期违约其主权债务。当**无力或不愿兑现偿还债券持有人的财政承诺时，就会出现这种情况。阿根廷、俄罗斯和黎巴嫩只是过去几十年中违约的几个国家。

当然，并非所有的默认值都是相同的。在某些情况下，**没有支付利息或本金。其他时候，它只会延迟付款。**也可以把原来的钞票换成条件不太优惠的新钞票。在这里，持有者要么接受较低的回报，要么对贷款进行“折减”——也就是说，接受面值小得多的债券。

关键要点

主权违约是指**未能履行部分或全部债务义务。
虽然不常见，但当国家经济疲软、发行以外币计价的债券或政治上不愿偿还债务时，这些国家确实会违约。
各国往往对违约犹豫不决因为他们的债务会使未来的借款变得困难和昂贵。

影响违约风险的因素

从历史上看，对于以外币借款而不是使用本国货币的国家来说，贷款无法兑现是一个更大的问题。许多发展中国家以另一种货币发行债券以吸引投资者（通常以美元计价），但以另一种货币借贷在违约风险中起着重要作用。原因是，当一个借入外币的国家面临预算短缺时，它没有选择印更多的钱。

一国**的性质在信用风险中也起着重要作用。研究表明，制衡的存在会导致财政政策实现社会福利最大化，而偿还国内外投资者的债务是实现社会福利最大化的一个组成部分。相反，由某些权力水平不成比例的政治团体组成的**可能会导致不计后果的支出，最终导致违约。

美国、英国和日本等国拥有自己印钞的能力，似乎对主权债务违约免疫，但情况未必如此。尽管总体上有着辉煌的记录，但从技术上讲，美国历史上有过几次违约。例如，1979年，财政部由于一个笔误，暂时错过了1.22亿美元债务的利息支付。即使**能够偿还债务，立法者也可能不愿意这样做，因为债务限额的周期性冲突提醒我们。

因此，即使国家没有正式违约，投资者也会在**债务上蒙受损失。每当一个国家的财政部必须印更多的货币来履行其义务时，该国的货币供应总量就会增加，从而产生通胀压力。

降低风险

当一个国家出现债务违约时，对债券持有人的影响可能是严重的。除了惩罚个人投资者外，违约还影响到养老基金和其他持有大量股份的大型投资者。机构投资者保护自己免受灾难性损失的一种方法是通过一种被称为信用违约互换（CDS）的对冲策略。有了CDS，合同卖方同意在国家违约时支付债务的剩余本金和利息。作为交换，买方支付期限保护费，类似于保险费。如果发生负面信用事件，受保护方同意将原始债券（可能有一些剩余价值）转让给其对应方。

虽然最初是作为一种保护或保险的形式，互换也成为了一种常见的方式来推测一个国家的信用风险。换言之，这些交易CDS中的许多在它们所参考的基础债券上没有头寸。例如，一位认为市场高估了希腊信贷问题的投资者可以卖出一份合同，收取溢价，并确信没有人可以偿还。

由于信用违约掉期是一种相对复杂的工具和场外交易（OTC），对于典型的投资者来说，获取最新的市场价格是很困难的。这是只有机构投资者才会使用它们的原因之一，因为它们拥有更广泛的市场知识和获取交易数据的特殊计算机程序。

经济影响

正如一个拖欠还款的个人很难找到负担得起的贷款一样，违约国家（或违约风险国家）的借贷成本也大幅上升。穆迪、标准普尔等评级机构；穷国银行和惠誉银行负责根据世界各国的金融和政治前景评估它们的信贷质量。一般来说，信用评级较高的国家享受较低的利率，从而降低借贷成本。

当一个国家确实违约时，可能需要数年时间才能恢复。阿根廷从2001年开始就没有支付债券，这就是一个很好的例子。到2012年，其债券利率仍比美国国债高出12个百分点以上。如果一个国家哪怕违约一次，未来举债就变得更加困难，因此低收入国家的风险尤其大。据国际货币基金组织前高级执行官、现任全球发展中心主席马苏德·艾哈迈德（Masood Ahmed）称，截至2018年10月，在国际货币基金组织归类为低收入发展中国家的59个国家中，有24个国家陷入债务危机或处于债务危机边缘，这一比例接近40%，是2013年的两倍。

然而，对违约的最大担忧或许是对整体经济的影响。例如，在美国，许多抵押贷款和学生贷款与财政部利率挂钩。如果借款人因债务违约而大幅增加还款，其结果将是用于商品和服务的可支配收入大幅减少。

由于担心危机会蔓延到其他经济体，关系密切的国家——特别是那些拥有该国大部分债务的国家——有时会介入，以避免彻底违约。这发生在20世纪90年代中期，当时美国帮助救助墨西哥债券。2008年全球金融危机之后的另一个例子是，国际货币基金组织（IMF）、欧盟（EU）和欧洲央行（ECB）齐心协力，为希腊提供急需的流动性和信贷稳定。

违约后：最佳投资时机？

一些投资者看到了金融危机，看到了混乱和损失，而另一些投资者则认为危机是一个潜在的机会。这些投资者认为，主权债务违约代表着**债券的触底点或接近触底点。对于乐观的投资者来说，这些债券唯一合理的方向就是上涨。

一些所谓的“秃鹫基金”正是专门从事这类债券购买活动。就像一个债务催收机构以低成本购买个人信用账户一样，这些基金以其原始价值的一小部分购买违约**债券。由于主权债务违约带来的更广泛的经济影响，投资者也经常寻求买进该国被低估的股票。

当然，对违约国家进行投资也要承担相当大的风险，因为无法保证经济会出现反弹，而当初导致违约的更大问题可能仍然存在，或者尚未完全解决。那些在他们的投资组合中寻求安全性高于一切的人可能应该投资于其他地方。然而，最近的历史例子是令人鼓舞的增长型投资者。例如，在过去几十年里，俄罗斯、巴西和墨西哥的股票市场在债券危机之后大幅增长。关键是寻找具有竞争优势和低市盈率的公司，以反映其高风险水平。