世界的联系比以往任何时候都紧密。随着科学技术的进步，世界各地的经济体相互依存。这种相互依赖性意味着，在新兴经济体和前沿经济体开展业务的公司，无论是发达国家的消费者还是投资者，都可以进入。随着巴西、俄罗斯、印度和中国等被称为“金砖四国”的新兴经济体的不断增长，投资者正在寻找各种方式，使其投资组合多样化，以包括来自这些市场的证券。

关键要点：

• 投资者正在通过投资新兴市场来建立自己的投资组合。
• 基金经理和个人投资者需要可靠的方法来准确评估新兴市场公司的价值。
• 发达经济体采用的同样方法也可适用于新兴经济体，但需作某些调整。

了解新兴市场

许多基金经理和个人投资者面临的一个主要挑战是，如何正确评估在新兴市场经济体从事大部分业务的公司的价值。

在本文中，我们将介绍CFA协会规定的常用方法，以及在试图对新兴市场公司进行价值评估时必须考虑的因素。

贴现现金流分析

虽然对一家新兴市场公司进行估值的想法似乎有些困难，但这一过程类似于对一家发达经济体公司的估值。估值的基础是贴现现金流分析（DCF）。现金流量表分析的目的是估计投资者将从投资中获得的资金，并根据资金的时间价值进行调整。

尽管这一概念是相同的，但仍有一些因素需要考虑到新兴市场的具体情况。例如，在分析新兴市场公司时，汇率、利率和通胀估计的影响是人们关注的问题，因为这些市场的波动性更大。

大多数分析师认为汇率相对不重要。尽管新兴市场国家的本币与美元（或其他更为成熟的货币）之间可能存在巨大差异，但它们往往遵循国家的购买力平价（PPP）。因此，汇率的变化对新兴市场公司未来的国内业务估计几乎没有影响。然而，敏感性分析可以表明当地货币波动对外汇的影响。

另一方面，通货膨胀在估值中起着更大的作用，特别是对于那些在潜在的高通货膨胀环境下运营的公司。未来的现金流是以名义（忽略通货膨胀）和实际（调整通货膨胀）两个条件来估计的，以抵消通货膨胀对新兴市场公司现金流量估计的影响。通过以实际和名义价值估算未来现金流，并以适当的利率贴现（必要时再次调整通货膨胀率），如果通货膨胀得到适当的解释，则衍生的公司价值将相当接近。对DCF方程的分子和分母进行适当的调整可以消除通货膨胀的影响。

新兴市场现金流量计算调整

资本成本

在新兴市场，估计自由现金流的一个主要障碍是估计公司的资本成本。一家公司的股本成本和债务成本，以及实际的资本结构本身，都有在新兴市场难以估计的投入。估计股本成本的最大困难在于决定无风险利率，因为新兴市场**债券不能被视为无风险投资。因此，CFA研究所建议增加当地经济和发达国家之间的通胀率差，并将其作为发达国家长期债券收益率之上的利差。

债务成本

债务成本可以使用发达国家在类似债务问题上与影响该公司的债务问题上的可比利差来计算。将这些加在衍生的无风险利率上，将得到一个可接受的税前债务成本，这是计算公司债务成本的必要输入。这种方法考虑了一个假设，即新兴市场的无风险利率实际上并非没有风险。

最后，资本结构应采用行业平均水平。如果没有当地行业平均值，则可以选择区域或全球平均值。

加权平均资本成本

将国家风险溢价纳入公司加权平均资本成本（WACC）可以提高DCF。这确保了在使用名义数字对公司未来现金流进行折现时，采用适当的折现率。国家风险溢价的选择应符合企业和经济的整体情况。

在选择国家风险溢价时，有一个硬性规定。然而，很多时候个人（包括业余爱好者和专业人士）会高估保费。CFA协会推荐的一种方法是在资本资产定价模型（CAPM）的背景下研究溢价，确保考虑公司股票的历史收益。

同行比较

一个彻底的评估，就像对发达经济体的公司进行评估一样，应该包括将公司与行业同行进行比较。以倍数（即企业倍数）对公司与类似新兴市场公司进行对比评估，可以更清楚地了解该公司的业务相对于同行业其他公司的发展情况。如果同行在同一新兴经济体中竞争，这一点尤为重要。

底线

对来自新兴市场的公司进行估值似乎是一项困难的工作。然而，发展中经济体公司所采用的基本估值方法可适用于新兴市场公司，但需作一些调整。

随着中国、印度、巴西等国经济持续增长，并在全球经济中留下足迹，对这些国家的公司进行估值将是构建真正全球投资组合的重要组成部分。