交易所和一些高频交易者正受到审查,以寻求一种返利定价体系。监管机构认为,这种体系会扭曲定价,减少流动性,并使长期投资者付出代价。
所谓的做市商-做市商费用向提供流动性的人(做市商)提供交易回扣,同时向接受流动性的客户收费。创收费用的主要目的是**交易所内的交易活动,从理论上讲,是为了促进交易。
做市商通常是高频交易公司,其商业模式在很大程度上依赖于专门设计的交易策略来捕捉支付。接受者通常要么是希望买卖大宗股票的大型投资公司,要么是押注于短期价格走势的对冲基金。
**商-接受者模式与传统的“客户优先”设计背道而驰,在这种设计下,客户账户被赋予订单优先权,而无需支付交易所交易费用。在客户优先模式下,交易所对交易收取做市商费用,对订单流收取付款。然后,订单流支付被输送到经纪公司,以吸引特定交易所的订单。
**商-接受者计划可以追溯到1997年,当时岛屿电子通信网络的创造者约书亚•莱文(Joshua Levine)设计了一种定价模型,以激励供应商在价差较小的市场上进行交易。在这种情况下,做市商将获得每股0.002美元的回扣,做市商将支付每股0.003美元的手续费,交易所将保留差价。到了21世纪中期,回扣捕获策略已成为市场激励措施的主要内容,每交易100股,可获得20至30美分不等的报酬。
采用**商-接受者定价计划的交易所包括纽交所-泛欧交易所(NYSE-Euronext)的Arca期权平台和纳斯达克OMX集团(NASDAQ OMX Group Inc.)的NOM平台,以及BATS全球市场推出的美国期权交易所。国际证券交易所控股公司(International Securities Exchange Holdings,Inc.)和芝加哥期权交易所(Chicago Board Opti*** Exchange)均采用客户优先权制度。
这种做法的批评者认为,由于回扣和其他折扣,市场上公开的买卖价格变得不准确。一些反对者指出,高频交易者利用回扣,以相同的价格买卖股票,从回扣之间的价差中获利,这掩盖了资产的真实价格发现。另一些人则坚持认为,通过吸引那些只对回扣感兴趣,而不大量交易股票的人,**商-接受者支付创造了虚假的流动性。
圣母大学金融学教授Shane Corwin和Robert Battalio以及印第安那大学教授Robert Jennings的研究都发现,股票经纪人定期向客户提供客户订单,提供最好的报酬,这比经纪人没有考虑支付的情况更糟。
2014年1月,拥有纽约证券交易所的洲际交易所(ICE)集团有限公司(Intercontinental Exchange Group,Inc.)首席执行官杰弗里·斯普雷彻(Jeffrey Sprecher)呼吁金融业监管局(FINRA)和证券交易委员会(SEC)等监管机构深入调查退税定价做法。加拿大皇家银行(royalbankofcanada)旗下的资本市场集团(capitalmarkets group)在给证交会的一封信中称,**商-接受者安排助长了利益冲突,可能应该被禁止。在强烈**之后,纽约州参议员查尔斯舒默(Charles Schumer)要求SEC研究这个问题。
在2014年4月2日的演讲中,证券交易委员会委员路易斯·阿吉拉尔(Luis Aguilar)宣布,证券交易委员会正在考虑推出一项试验计划,通过一项试点计划,在一段试用期内,对选定的一组股票免除做市商佣金,以展示这些证券的交易与保留做市商-做市商支付系统的相应股票相比如何。
尽管自上世纪90年代末以来,**商-接受者收费系统的使用率有所上升,但由于学术界、金融机构和政界人士呼吁对定价模式进行监管审查,其未来仍不确定,这可能导致定价模式发生重大变化。
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