你有没有发现利用期权θ衰减的策略是有吸引力的,但你无法承受相关的风险?同时,保守的策略,如覆盖呼叫写作或合成覆盖呼叫写作可能过于严格。伽玛-三角洲中性价差可能是最好的中间地带时,寻找一种方法,利用时间衰减,同时中和价格行动的影响,你的立场的价值。在本文中,我们将向您介绍这种策略。
要理解这一战略的应用,基本希腊措施的知识是必不可少的。这意味着读者还必须熟悉选项及其特性。
θ是期权价值的衰减率,可归因于一天时间的流逝。有了这个价差,我们将利用θ的衰减优势从头寸中获利。当然,许多其他的传播都是这样做的;但你会发现,通过对冲我们头寸的净伽马和净增量,我们可以安全地保持头寸方向中立。
出于我们的目的,我们将使用比率呼叫写入策略作为我们的核心立场。在这些例子中,我们将以比卖出时更低的执行价买入期权。例如,如果我们以30美元的执行价买入看涨期权,我们将以35美元的执行价卖出看涨期权。我们将执行定期比率买入-卖出策略,并调整我们买入和卖出期权的比率,以实质性地消除我们头寸的净伽马。
我们知道,在比率写期权策略中,写的期权比买的期权多。这意味着有些期权是“裸售”的,这本身就有风险。这里的风险是,如果股票反弹足够多,头寸将因无限制的裸期权上行敞口而亏损。通过将净伽玛值减少到接近于零的值,我们消除了增量将显著移动的风险(假设时间非常短)。
为了有效地中和伽马射线,我们首先需要找到购买和写入的比率。我们可以通过以下步骤快速计算出伽马中性比,而不是通过一系列方程模型来寻找比值:
1.找到每个选项的gamma。
2.要找到你要买的数字,取你要卖的期权的gamma,四舍五入到小数点后三位,再乘以100。
3.要找到你要卖出的数字,取你要买的期权的伽玛值,四舍五入到小数点后三位,再乘以100。
例如,如果我们有伽马值为0.126的30美元买入期权和伽马值为0.095的35美元买入期权,我们将买入95美元30买入期权,卖出126美元35买入期权。记住这是每股,每个期权代表100股。
这加起来等于0的净伽玛值。因为伽玛值通常不会精确地四舍五入到小数点后三位,所以实际的净伽玛值可能会在0附近变化10点左右。但由于我们面对的是如此庞大的数字,这些实际净伽马射线的变化并不重要,也不会影响良好的传播。
现在伽马中性化了,我们需要使净增量为零。如果我们30美元的通话有0.709的增量,35美元的通话有0.418的增量,我们可以计算如下。
这导致净增量为正1468.7。为了使这个净增量非常接近于零,我们可以做空1469股标的股票。这是因为股票的每一部分都有一个1的增量,这个增量加上-1469,使之为-0.3,非常接近于零。因为你不能做空一部分股票,-0.3是我们能得到的最接近于零的净增量。同样,正如我们在gamma中所说的,因为我们处理的是大量的数据,这将不会实质性地大到足以影响良好传播的结果。
既然我们的头寸实际上是价格中性的,那我们就来看看它的盈利能力吧。30美元的通话θ为-0.018,35美元的通话θ为-0.027。这意味着:
这导致净θ为169.2。这可以解释为你的职位每天赚169.20美元。因为期权行为并不是每天都调整的,所以在你能够注意到这些变化并从中获利之前,你必须持有你的头寸大约一周。
如果不考虑所有的保证金要求和净借贷,我们所详述的策略将需要大约32000美元的资本金来建立。如果你持有这一头寸五天,你可以预期赚846美元,这是建立这一头寸所需资本的2.64%,五天的回报率相当不错。在大多数实际例子中,你会发现持有5天的头寸收益率约为0.5-0.7%。这似乎不是很多,除非你在五天内将0.5%的收益率年化——这意味着每年36.5%的回报率。
这种策略有一些风险。首先,你需要低佣金才能盈利。这就是为什么有一个佣金很低的经纪人很重要。非常大的价格波动也会使这种情况失去正常。如果持有一周,则不可能对比率和增量对冲进行必要的调整;如果持有时间较长,股票价格将有更多的时间向一个方向移动。
隐含波动率的变化(此处不作对冲)可能导致头寸价值的剧烈变化。虽然我们已经消除了相对的日常价格变动,但我们面临着另一个风险:隐含波动性变化的风险增加。在一周的短期内,波动性的变化应该对你的整体头寸起到很小的作用。
通过对期权的某些特征进行数学对冲,以及调整我们在基础普通股中的头寸,可以降低比率冲销的风险。通过这样做,我们可以从书面期权的θ衰减中获益。
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