衍生品合約可分為兩大類：

1.或有債權（如期權）

二遠期債權，包括交易所買賣期貨、遠期契約及掉期

互換是指交易雙方在一段時間內交換現金流序列的協議。通常，在合同啟動時，這些現金流序列中至少有一個是由隨機或不確定變數決定的，例如利率、外匯匯率、股票價格或商品價格。

從概念上講，人們可能將掉期視為遠期合約的投資組合，或一種債券的多頭頭寸與另一種債券的空頭頭寸相結合。本文將討論兩種最常見和最基本的掉期型別：利率掉期和貨幣掉期。

關鍵要點

• 在金融學中，a 互換 指一方將一項資產的價值或現金流交換或交換給另一方的衍生合同。
• 在這兩種現金流中，一種是固定的，另一種是可變的，基於指數價格、利率或貨幣匯率。
• 掉期是在場外交易（OTC）市場私下交易的定製合約，而期權和期貨則在公共交易所交易。
• 普通利率掉期和貨幣掉期是最常見和最基本的兩種掉期型別。

掉期市場

與大多數標準化的期權和期貨合約不同，掉期不是交易所交易工具。取而代之的是，掉期是私人交易方之間在場外交易（OTC）市場進行交易的定製合約。公司和金融機構主導著掉期市場，幾乎沒有（如果有的話）個人參與。由於掉期交易發生在場外交易市場，因此交易對手總是有違約的風險。

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信用違約掉期（CDS）

第一次利率互換髮生在1981年IBM和世界銀行之間。 然而，儘管掉期交易相對年輕，但其受歡迎程度卻呈爆炸式增長。1987年，國際掉期及衍生工具協會報告稱，掉期市場的名義總價值為8656億美元。 根據國際清算銀行（Bank for International Settlements）的資料，到2006年年中，這一數字已超過250萬億美元。 這是美國股市規模的15倍多。

利率互換

最常見和最簡單的互換是普通的利率互換。在本次掉期交易中，甲方同意在特定日期、特定期限內，按名義本金向乙方支付預定的固定利率。同時，乙方同意在同一指定日期、同一指定期間，以同一名義本金按浮動利率向甲方支付款項。在普通互換中，這兩種現金流是用同一種貨幣支付的。指定的付款日期稱為結算日期，兩者之間的時間稱為結算期。由於掉期是定製的合同，利息支付可以每年、每季度、每月或雙方確定的任何其他時間間隔進行。

例如，2006年12月31日，A公司和B公司簽訂了為期五年的互換協議，條款如下：

• A公司每年向B公司支付相當於6%的金額，名義本金為2000萬美元。
• B公司向A公司支付相當於一年期倫敦銀行同業拆借利率+1%的金額，名義本金為2000萬美元。

倫敦銀行同業拆借利率（LIBOR）是倫敦銀行對其他銀行在歐洲美元市場上的存款所提供的利率。在2020年之前，利率互換市場經常（但並非總是）使用倫敦銀行同業拆借利率（LIBOR）作為浮動利率的基礎。從倫敦銀行同業拆借利率（LIBOR）到其他基準利率（如擔保隔夜融資利率（SOFR））的過渡始於2020年。 為簡單起見，我們假設雙方每年12月31日進行交換支付，從2007年開始，到2011年結束。

2007年底，A公司將向B公司支付1200000美元（20000000*6%）。2006年12月31日，一年期倫敦銀行同業拆借利率為5.33%；因此，B公司將向A公司支付1266000美元（20000000美元*（5.33%+1%）。在普通利率互換中，浮動利率通常在結算期開始時確定。通常情況下，互換合同允許付款相互抵消，以避免不必要的付款。在這裡，B公司支付66000美元，A公司不支付任何費用。本金在任何時候都不會轉手，這就是為什麼它被稱為“名義”金額。圖1顯示了雙方之間每年發生的現金流（在本例中）。

圖1：普通利率互換的現金流

普通外幣掉期

普通貨幣互換涉及將一種貨幣貸款的本金和固定利息支付換成另一種貨幣類似貸款的本金和固定利息支付。與利率互換不同，貨幣互換的雙方將在互換開始和結束時交換本金。設定兩個指定的本金金額，使之在互換開始時的匯率下大致相等。

例如，美國公司C和歐洲公司D進行了5年期的貨幣互換，交換金額為5000萬美元。假設當時的匯率是每歐元1.25美元（例如，美元值0.80歐元）。首先，這些公司將交換本金。因此，C公司支付5000萬美元，D公司支付4000萬歐元。這滿足了每家公司對以另一種貨幣計價的資金的需求（這也是互換的原因）。

圖2：普通貨幣互換的現金流，步驟1

與利率互換一樣，雙方實際上將按照當時的現行匯率相互抵消付款。如果按一年期計算，匯率為每歐元1.40美元，那麼C公司的付款額為1400000美元，D公司的付款額為4125000美元。實際上，D公司將向C公司支付凈差額2725000美元（4125000-1400000美元）。然後，在互換協議規定的時間間隔內，雙方將交換各自本金金額的利息。

為了簡單起見，讓我們假設他們每年支付這些款項，從本金交換的一年開始。因為C公司借入了歐元，它必鬚根據歐元利率以歐元支付利息。同樣，D公司借入美元，將根據美元利率以美元支付利息。對於本例，假設約定的美元計價利率為8.25%，歐元計價利率為3.5%。因此，C公司每年向D公司支付1400000歐元（40000000歐元*3.5%）。D公司將向C公司支付4125000美元（50000000*8.25%）。

圖3：普通貨幣互換的現金流，步驟2

最後，在互換結束時（通常也是最終利息支付的日期），雙方重新交換原始本金金額。這些本金支付不受當時匯率的影響。

圖4：普通貨幣互換的現金流，步驟3

誰會使用交換？

使用互換合約的動機可分為兩大類：商業需求和比較優勢。一些公司的正常業務操作導致了某些利率或貨幣風險敞口，而互換可以緩解這些風險。例如，考慮一家銀行，它對存款（如負債）支付浮動利率，對貸款（如資產）賺取固定利率。資產和負債之間的這種不匹配會造成巨大的困難。該行可以使用固定支付掉期（支付固定利率並接受浮動利率）將其固定利率資產轉換為浮動利率資產，這將與其浮動利率負債很好地匹配。

一些公司在獲得某些型別的融資方面具有比較優勢。然而，這種比較優勢可能並不適用於所需的融資型別。在這種情況下，公司可以獲得其具有比較優勢的融資，然後使用掉期將其轉換為所需的融資型別。

例如，考慮一家美國知名公司，該公司希望將業務拓展到歐洲，而歐洲的知名度較低。該公司可能會在美國獲得更優惠的融資條件。透過貨幣互換，該公司最終將獲得擴張所需的歐元資金。

要退出掉期協議，可以買斷對方，進行抵消掉期，將掉期**給其他人，或者使用掉期期權。

退出互換協議

有時，互換一方需要在約定的終止日期之前退出互換。這類似於投資者在到期前**交易所交易的期貨或期權合約。有四種基本方法：

1.買斷對方：就像期權或期貨合約一樣，掉期有可計算的市場價值，因此一方可以透過向另一方支付該市場價值來終止合同。然而，這並不是一個自動的特性，所以要麼它必須事先在掉期合同中指定，要麼想要退出的一方必須獲得對方的同意。

2.輸入一個抵消掉期：例如，上述利率掉期示例中的A公司可以進行第二次掉期，這次接受固定利率，支付浮動利率。

3.將掉期**給他人：由於掉期具有可計算的價值，一方可以將合同**給第三方。與策略1一樣，這需要交易對手的許可。

4.使用互換期權：互換期權是互換期權。購買互換期權將允許一方在執行原始互換時設立但不簽訂潛在抵消互換。這將減少與策略2相關的一些市場風險。