什麼是固定比例債務（cpdo）(a c***tant proportion debt obligation (cpdo))？

固定比例債務（CPDO）是一種極其複雜的債務證券，向投資者承諾垃圾債券的高收益率和投資級債券的低違約風險。cpdo透過滾動其跟蹤的基礎信用指數（如湯森路透Eikon程式碼（iTraxx）或信用違約掉期指數（CDX））的敞口來實現這一點。

當給定的指數根據信用度減少或增加債券時，CPDO經理將透過更新其風險敞口來限制違約風險，因此稱為“固定比例”。但該策略使固定比例債務高度暴露於利差波動和災難性損失風險。

關鍵要點

• 固定比例債務（CPDOs）向投資者承諾垃圾債券的高收益率和投資級債券的低違約風險。
• cpdo根據跟蹤的基本信用指數滾動其風險敞口。
• CPDO是 高度暴露於價差波動。
• 從根本上講，cpdo代表了債券指數的套利，這種策略可能導致災難性的損失。
• CPDOs在大衰退初期開始違約，標準普爾（S&P）和穆迪（Moody'S）等評級機構對CPDOs的評級也受到嚴格審查。

瞭解固定比例債務（cpdo）

荷蘭銀行（ABN AMRO）於2006年發明瞭固定比例債務。該行試圖建立一種高息工具，與債務違約評級最高的債券掛鉤。在債券利率處於歷史低位的時期，這種策略對那些尋求更高回報但不允許投資高風險垃圾債券的養老基金經理很有吸引力。

cpdo類似於合成債務抵押債券，因為它們是一個“籃子”，不包含實際的債券，而是針對債券的信用違約掉期。這些掉期綜合地將債券收益轉移給投資者。但與合成債務抵押債券（cdo）不同，CPDO每六個月展期一次。成交量來自購買舊債券指數的衍生品和**新指數的衍生品。透過不斷買賣標的指數上的衍生品，CPDO的管理者將能夠定製其使用的槓桿量，以試圖從指數價差中獲得額外回報。它是債券指數的套利。

然而，這種策略的根源是一種雙重或無，鞅賭，這已經被數學上揭穿了。鞅是18世紀的一種機會遊戲，投註者每擲一次失敗的硬幣就加倍下註，理論上說，最終贏的硬幣將贏回他們所有的損失加上原來的賭註。在其他限制中，鞅策略只有在投註者擁有無限資金時才有效，這在現實世界中從來都不是這樣。

固定比例債務的限制

在穆迪和標準普爾（Standard&Poor's，s&P）將其評為AAA級投資後，首批CPDO立即受到審查。這些機構指出，與基礎AAA指數同步的策略將降低違約風險。但批評人士關註的是該策略固有的利差波動風險。

在典型時期，這種風險可以說很小，因為投資級債券息差往往會恢復到平均水平。從這個意義上說，投幣策略可以奏效。但債券利差在歷史上是隨機的，這意味著即使不可能預測，也很難預測，事實上，很少有管理者預測到2008年末的信貸危機，這場危機使許多cpdo破產。

第一次CPDO違約發生在2007年11月，是瑞銀管理的一隻基金。這是煤礦裡的金絲雀，2008年股市崩盤前債券利差開始飆升。隨著越來越多的基金開始放鬆，評級機構穆迪和標準普爾因給予CPDO AAA評級而受到越來越多的審查。隨著他們的信譽受損，穆迪發現了一個內部軟體故障，他們說，這至少是積極評級的部分原因，儘管這並不能解釋標準普爾的評級。

事後看來，這兩個機構都為2008***件指定了一個有效的零風險概率，他們還認為，2007年末發生的更為平淡無奇的利差上升的可能性很小。2007年至2008年的崩潰使CPDOs成為過於複雜的金融工具的典型代表，以及使它們無視地心引力的樂觀主義。