似乎總有一個交易的結果，某些市場條件，新產品，或證券流動性問題可以使特別盈利。負基礎貿易代表了單一公司發行人的這種交易。本文闡述了這些機會存在的原因，並提出了實施負基礎貿易的基本途徑。

什麼是基礎(basis)？

傳統上，基價是指商品的現貨（現金）價格與其未來價格（衍生品）之間的差額。這一概念可適用於信用衍生品市場，在該市場中，基差表示同一債務發行人的信用違約掉期（CDS）和債券之間的價差，到期日相似（如果不是完全相等的話）。在信用衍生品市場上，基差可以是正的，也可以是負的。負基差意味著CDS利差小於債券利差。

當固定收益交易者或投資組合經理提及價差時，這表示國債收益率曲線上的買入價和賣出價之間的差額（國債通常被視為無風險資產）。對於CDS基差方程中的債券部分，這是指債券在類似期限國債上的名義息差，或者可能是Z-息差。因為利率和債券價格是負相關的，更大的價差意味著證券更便宜。

固定收益參與者將負基差交易的CDS部分稱為合成（因為CDS是一種衍生工具），將債券部分稱為現金。所以你可能會聽到一個固定收益交易者在談論負基差機會時提到合成債券和現金債券之間的價差差異。

執行負基差交易

為了利用現金市場和衍生品市場之間的價差，投資者應該買入“便宜”的資產，賣出“昂貴”的資產，這與“低買高賣”的格言是一致的。如果存在負基差，這意味著，現金債券是廉價資產，而信用違約掉期是昂貴資產（請記住，從上面看，廉價資產有更大的利差）。你可以把它看作一個等式：

CDS基礎=CDS利差−債券價差\text{CDS basis}=\text{CDS spread}-\text{bond spread}CDS basis=CDS價差−債券利差

假設在債券到期日或接近債券到期日，負基最終將縮小（朝向零的自然值）。隨著基礎的縮小，負基礎貿易將變得更加盈利。投資者可以以較低的價格回購昂貴的資產，以更高的價格**廉價資產，鎖定利潤。

這種交易通常是以票麵價值或折價交易的債券，以及期限與債券到期日相等的單名CDS（相對於指數CDS）（CDS的期限與到期日類似）。購買現金債券，同時做空合成（單名CDS）。

當你做空信用違約掉期時，這意味著你已經購買了類似保險費的保護。儘管這似乎有悖常理，但請記住，購買保護意味著在違約或其他負面信用事件發生時，您有權以票麵價值將債券**給保護的賣方。因此，購買保護等於做空。

雖然負基差貿易的基本結構相當簡單，但在試圖確定最可行的貿易機會和監測這種貿易以獲得最佳獲利機會時，就會出現複雜情況。

市場環境創造機會

技術（市場驅動）和基本麵條件創造了負基差機會。負基差交易通常是基於技術原因進行的，因為假設這種關係是暫時的，最終會恢復到零基差。

許多人使用合成產品作為對沖策略的一部分，這可能會導致估值與基礎現金市場的差異，尤其是在市場壓力時期。在這些時候，交易者更喜歡合成市場，因為它比現金市場更具流動性。作為長期投資策略的一部分，現金債券持有人可能不願意或無法**他們持有的債券。因此，他們可能會指望CDS市場為特定公司或發行人購買保護，而不是簡單地**債券。如果在信貸市場出現緊縮時放大這種效應，你就會明白為什麼在市場混亂時會存在這些機會。

沒有什麼是永恆的

由於市場混亂或“信貸緊縮”為負基差交易創造了可能的條件，因此這種交易的持有人必須不斷地監督市場。負基差貿易不會永遠持續下去。一旦市場狀況恢復到歷史常態，利差也恢復正常，流動性回歸現貨市場，負基差交易將不再具有吸引力。但歷史告訴我們，另一個交易機會總是指日可待。市場很快就會糾正效率低下的問題，或者創造新的問題。