什麼是側袋(a side pocket)？

側袋是對沖基金使用的一種賬戶，用於將風險較高或流動性較差的資產與流動性較強的投資分開。通常情況下，一旦頭寸進入側袋賬戶，只有對沖基金的當前參與者才有權獲得份額。如果該資產的收益得以實現，未來的投資者將無法獲得收益的一部分。

總的來說，側袋賬戶在對沖基金行業有著悠久的歷史。它們是合法、可信的投資賬戶，但監管部門對此進行了密切監控。這些賬戶及其用途必須為投資者提供完整的記錄。此外，對沖基金經理也密切關註這些資產的適當估值，以產生公平的管理報酬。

關鍵要點

• 側袋是對沖基金中使用的一種賬戶，用於持有流動性差、難以估值且通常具有高風險的資產，將它們與基金的其他核心投資分開。
• 這些可能包括不一定符合基金核心任務或戰略的一次性或投機性投資，可能包括持有房地產、加密貨幣、衍生品或大宗商品。
• 側袋持股只會讓現有基金參與者受益，新加入者不會從這些持股中獲得任何利益，也不會蒙受損失。

側袋的工作原理

在結構上類似於單一資產私募股權基金，側袋賬戶僅由對沖基金經理在對沖基金行業使用。它們的目的是將流動性差、難以估值、通常風險高的資產與其他流動性較強的資產分開。這些側袋賬戶中的非流動資產包括房地產、古董、場外（OTC）股票、交易量極低的股票、從交易所退市的股票和私募股權投資等投資。

側袋賬戶的資產記錄在基金的賬簿上，但它們是分開跟蹤的。它們的會計和估值機制都包含在基金的投資說明書中。建立側袋賬戶後，基金投資者將按比例收到側袋賬戶中的投資。

側袋和流動性不足

在一個標準的對沖基金投資組閤中持有非流動性資產可能會造成很大的複雜性，因為投資者希望進行分配或將這些資產放在一個單獨的賬戶中。

離開對沖基金的投資者可能無法立即從該基金贖回他們的側袋投資。然而，當資產被清算或轉移到普通基金時，他們會得到一部分價值。通常，只有最糟糕的資產，如公司退市的股票，才能得到這種待遇。

將側袋基金排除在限制範圍之外，有助於減少對沖基金過早退出的次數，使基金經理能夠在滿足投資者贖回的需要與保持足夠的資金以使基金升值的需要之間取得平衡。

側袋賬戶一直是眾多調查的目標。這些調查主要集中在那些高估了側袋賬戶中非流動資產的經理身上。高估這些資產會導致向投資者收取更高的管理費。在某些情況下，基金經理還挪用了側袋賬戶的資金，損害了投資者的利益。

贊成的意見

• Separates illiquid and liquid assets

• Shields hedge fund returns from distressed assets

• Simplifies accounting and administration

• Limits fund redemption

欺騙

• Delay in redemption

• Prone to misappropriation

• Can be open to incorrect pricing

• Not shared by new investors

側袋示例

2011年，基金經理勞倫斯•戈德法布（Lawrence Goldfarb）和他的私人投資基金Baystar Capital II提供了一起與側袋相關的瀆職案。美國證券交易委員會（SEC）指控Baystar欺詐性報告和從側袋賬戶挪用資金。

在這種情況下，Baystar報告的回報低於從賬戶中獲得的回報，他使用資金投資於他有經濟利益的其他實體，也用於個人開支。在不承認或否認SEC指控的情況下，Goldfarb於2011年3月1日同意支付超過1400萬美元的剝離和判決前利息費用，作為對此案的最終判決。

史蒂文•科恩（Steven Cohen）的SAC Capital Advisors案中也提到了側袋賬戶，後者在2013年11月被指控進行內幕交易。側袋賬戶不是SEC調查的重點，也不是公司在2016年關閉的原因。然而，由於很難對側袋投資進行估值和清算，因此允許延長關閉公司的時間。