對互換市場的深入研究

儘管掉期和掉期市場對於典型的個人投資者和臨時市場追隨者來說是神祕的，但它們在全球經濟中仍扮演著重要角色。本文將更深入地研究互換和互換市場，以解開這個經常令人困惑和誤解的話題。...

儘管掉期和掉期市場對於典型的個人投資者和臨時市場追隨者來說是神祕的，但它們在全球經濟中仍扮演著重要角色。本文將更深入地研究互換和互換市場，以解開這個經常令人困惑和誤解的話題。

關鍵要點

在金融領域，a 互換一方交換或交換一項資產的價值或現金流的衍生合同。
在這兩種現金流中，一種是固定的，另一種是可變的，基於指數價格、利率或貨幣匯率。
掉期是在場外（OTC）市場上私下交易的定製合同，而期權和期貨則是在公共交易所交易的。
普通利率、股票、CDS和貨幣掉期是最常見的掉期型別。

互換簡介

掉期是一種衍生工具，允許交易對手在指定的時間範圍內交換（或“掉期”）一系列現金流。通常，一系列現金流被視為協議的“固定部分”，而不太可預測的“浮動部分”包括基於利率基準或外匯匯率的現金流。經雙方同意的互換合同規定了互換的條款，包括兩條腿的基本價值，加上支付頻率和日期。人們通常進行掉期交易，要麼對沖其他頭寸，要麼對浮動頭寸的基礎指數/貨幣等的未來價值進行投機。

對於像對沖基金經理這樣希望押註利率走勢的投機者來說，利率互換是一種理想的工具。雖然人們傳統上是透過買賣債券來進行此類押註，但簽訂利率互換協議的任何一方都會立即面臨利率變動的風險，而且幾乎沒有初始現金支出。

交易對手風險是掉期投資者的主要考慮因素。由於掉期協議過程中的任何收益在下一個結算日之前都被視為未實現，因此交易對手的及時付款決定了利潤。交易對手未能履行其義務，可能使掉期投資者難以獲得正當的付款。

互換市場

由於互換是高度定製的，不容易標準化，互換市場被認為是場外交易（OTC）市場，這意味著互換合同通常不能在交易所輕鬆交易。但這並不一定意味著互換是非流動性工具。掉期市場是全球規模最大、流動性最強的市場之一，許多有意願的參與者渴望接受合同的任何一方。國際清算銀行（Bank for International Settlements）的資料顯示，2019年，場外利率掉期的名義未償金額超過3.41萬億美元。

掉期型別

1）普通香草掉期

普通利率掉期是最常見的掉期工具。它們被**、公司、機構投資者、對沖基金和許多其他金融實體廣泛使用。

在普通互換中，X方同意根據固定利率和名義美元金額向Y方支付固定金額。在交易所，Y方將根據相同的名義金額以及浮動利率（通常基於聯邦基金利率或倫敦銀行同業拆借利率等短期基準利率）向X方支付金額。

然而，名義上的金額永遠不會在雙方之間交換，因為下一個效果是相等的。一開始，交換給任何一方的價值為零。然而，隨著利率的波動，互換的價值也隨之波動，X方或Y方的未實現收益與另一方的未實現損失相等。在每個結算日，如果浮動匯率相對於固定匯率升值，浮動匯率付款人將欠固定付款人一筆凈付款。

假設以下情況：X方同意支付4%的固定利率，同時收到Y方的浮動利率LIBOR+50個基點，名義金額為1000000。在第一個結算日，LIBOR為4.25%，這意味著浮動利率現在為4.75%，Y方必須向X方付款。因此，凈付款將是兩種利率之間的差額乘以名義金額[4.75%-4%*（1000000）]，即7500美元。

2）貨幣互換

在貨幣互換中，兩個交易對手的目標是交換本金並以各自的貨幣支付利息。此類掉期協議使交易對手既獲得利率風險敞口，又獲得外匯風險敞口，因為所有付款均以交易對手的貨幣進行。

比如說，一家總部位於美國的公司希望對沖英國在英國的未來負債，而一家總部位於英國的企業希望透過進入一個貨幣掉期交易來完成在美國的交易。雙方可以交換等值的名義金額（以即期匯率為基礎），並同意根據本國匯率定期支付利息。貨幣互換迫使雙方在協議有效期內根據國內匯率和美元對英鎊匯率的波動進行交換。

3）股權互換

股票互換類似於利率互換，但它不是一條腿是“固定”的，而是基於股票指數的回報。例如，一方將支付浮動部分（通常與倫敦銀行同業拆借利率掛鉤），並獲得與合同名義金額相關的預先商定的股票指數回報。

如果指數在開始時的交易價值為500，名義金額為1000000美元，三個月後指數現在的價值為550美元，那麼指數接受方的掉期價值增加了10%（假設倫敦銀行同業拆借利率不變）。股票互換可以基於標準普爾500指數（S&p500）或羅素2000指數（russell2000）等流行的全球指數，也可以由交易對手決定的一籃子定製證券組成。