什么是荷兰式拍卖(a dutch auction)？

荷兰式拍卖是一种市场结构，在这种结构中，所提供的物品的价格是在接受所有出价后确定的，以达到总出价可以**的最高价格。在这种类型的拍卖中，投资者根据愿意购买的数量和价格出价。

荷兰式拍卖也指的是一种拍卖方式，在这种拍卖方式中，物品的价格会降低，直到获得出价。假设价格高于底价，第一个出价就是中标，结果就是卖出。这与典型的拍卖市场形成了鲜明的对比，在拍卖市场上，竞拍者竞相成为成功的买家，竞拍价格从低到高。

关键要点

• 在荷兰式拍卖中，竞买人最多的价格被选为发行价，以便以单一价格**全部报价。
• 这个价格不一定是最高或最低的价格。
• 荷兰式拍卖也可能指的是这样一个市场：价格通常从高位开始，然后逐渐下降，直到竞买人接受现行价格。
• 这与竞价拍卖形成鲜明对比，竞价拍卖起价低，出价高。

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什么是荷兰式拍卖？

了解荷兰公开募股拍卖

如果一家公司采用荷兰拍卖首次公开募股（IPO），潜在的投资者会输入他们想要购买的股票数量以及愿意支付的价格。例如，一个投资者出价100美元购买100股，而另一个投资者出价95美元购买500股。

一旦所有的投标书都提交了，分配的位置是分配给投标人从最高的出价下降，直到所有分配的股份被分配。然而，每个投标人支付的价格是基于所有分配的投标人的最低价格，或者基本上是最后一次中标。因此，即使你出价100美元买你的1000股，如果最后一次成功的出价是80美元，你只需支付80美元买你的1000股。

美国财政部采用荷兰式拍卖方式**其证券。为了帮助国家债务融资，美国财政部定期举行拍卖，**国库券（T-bills）、票据（T-notes）和债券（T-bonds），统称为美国国债。潜在投资者通过财政部直接或财政部自动拍卖处理系统（TAAPS）以电子方式提交投标，该系统在拍卖前30天内接受投标。假设财政部打算募集900万美元的两年期债券，票面利率为5%。假设提交的投标书如下：

• 100万美元，4.79%
• 250万美元，4.85%
• 200万美元，4.96%
• 150万美元，5%
• 300万美元，5.07%
• 100万美元，5.1%
• 500万美元，5.5%

收益率最低的出价将首先被接受，因为发行人更愿意向债券投资者支付较低的收益率。在这种情况下，由于财政部希望筹集900万美元，它将接受最低收益率高达5.07%的出价。在这一关口，300万美元的竞标中只有200万美元将获得批准。超过5.07%的投标将被拒绝，低于5.07%的投标将被接受。实际上，本次拍卖以5.07%的价格成交，所有中标者都获得5.07%的收益率。

荷兰拍卖还提供了一种替代IPO定价的竞价过程。谷歌推出公开募股（public offer）时，依靠荷兰式拍卖获得公平的价格。

最低出价荷兰拍卖

在荷兰拍卖会上，起拍价很高，然后连续下跌，直到竞拍者接受现行价格。一旦价格被接受，拍卖就结束了。例如，拍卖师对一件物品的起拍价是2000美元。竞买人看着价格下降，直到它达到一个竞买人接受的价格。在制定自己的投标文件之前，任何投标人都不会看到其他人的投标文件，中标人是出价最高的人。因此，如果没有出价2000美元的竞拍者，竞拍价格将降低100美元至1900美元。如果竞拍者以1500美元的价格接受感兴趣的物品，拍卖将结束。

荷兰式拍卖的利弊

首次公开发行（ipo）采用荷兰式拍卖，既有好处，也有缺点。

这类拍卖的最大好处在于，它们意在使公开发行（public offering）民主化。目前的情况是，典型的IPO过程主要由投资银行控制。它们充当发行的承销商，引导发行人进行路演，使机构投资者能够以折扣价购买发行公司的证券。他们还负责确定IPO的价格。荷兰的一次拍卖允许小投资者参与发行。

荷兰式拍卖也被认为是为了尽量减少发行价和实际挂牌价之间的差异。机构投资者利用这一差异，通过折价买入股票，并在股票上市后立即卖出，赚取利润。荷兰的拍卖价格是通过一种更公平、更透明的方法来确定的，这种方法邀请了多种类型的客户的一系列出价。这种做法是为了确保市场对公司的价值作出合理的估计，并确保热门公司上市时伴随的最初“流行”是无声的。

这些好处伴随着缺点。由于此次拍卖对各类投资者开放，因此与投资银行家相比，他们的分析可能不够严谨，而且得出的价格估计可能无法准确反映公司的前景。

荷兰式拍卖的另一个缺点被称为“赢家诅咒”。在这种情况下，当早先出价较高的投资者意识到他们可能计算错误或出价过高时，一只股票的价格可能会在上市后立即暴跌。这类投资者可能会试图抛售股票以摆脱持有，从而导致股价暴跌。

荷兰式拍卖的例子

最近一次荷兰拍卖最突出的例子是2004年8月谷歌的首次公开募股（IPO），该公司选择这种方式是为了防止上市首日股价“暴涨”。虽然股价上涨是股票市场的一个标准现象，但在2000年的互联网泡沫期间，股价上涨已升级为科技股的泡沫区域。1980年至2001年，首日交易的波幅为18.8%。这一数字在1999年和2000年上半年跃升至77%。

谷歌最初估计的发行价为2590万美元，介于108美元至135美元之间。但在分析师质疑这些数据背后的原因并暗示谷歌股价过高后，该公司在实际发行前一周左右修正了预期。在修订后的估值中，谷歌提出向公众**1960万股股票，价格区间为85美元至95美元。

对这一提议的回应被认为是令人失望的。尽管谷歌被认为是一个热门的公司和提供，投资者定价为85美元，其估计较低的范围。截至收盘，该股以100.34美元的价格换手，开盘首日的涨幅为17.6%。

观察人士将业绩不佳归咎于媒体对该公司IPO前的负面报道。SEC对其高管股票配置的调查进一步抑制了人们对谷歌上市的热情。据称，该公司还对募集资金的使用情况“保密”，因此很难对其发行的股票进行评估，尤其是对那些不了解搜索引擎新兴市场和在网上整理信息的小投资者而言。