什么是回购协议(a repurchase agreement)？

回购协议（repo）是**证券交易商短期借款的一种形式。在回购的情况下，交易商通常隔夜向投资者****证券，第二天以略高的价格回购。这种微小的价差就是隐含的隔夜利率。回购通常用于筹集短期资本。它们也是央行公开市场操作的常用工具。

卖出证券并同意将来回购的，为回购；对于交易的另一方当事人，购买该证券并同意在将来**，则为反向回购协议。

关键要点

• 回购协议（repo）是一种短期协议，**证券，以便以略高的价格回购。
• **回购的一方有效地借款，另一方是贷款，因为贷款人从开始到回购的价格差异中的隐含利息记入贷方。
• 因此，回购和逆回购用于短期借贷，通常期限为隔夜至48小时。
• 这些协议的隐含利率称为回购利率，是隔夜无风险利率的代表。

1:38

回购协议

了解回购协议

回购协议通常被认为是安全的投资，因为有问题的证券作为抵押品，这就是为什么大多数协议涉及美国国债。回购协议被归类为一种货币市场工具，实际上是一种短期的、有担保的、有息贷款。买方作为短期贷款人，而卖方作为短期借款人。 正在**的证券是抵押品。因此，双方的目标，有保障的资金和流动性，得到满足。

回购协议可以在多方之间进行。美联储（federalreserve）签订回购协议，以调节货币供应量和银行储备。个人通常使用这些协议为购买债务证券或其他投资提供资金。回购协议是严格意义上的短期投资，其到期期限称为“利率”、“期限”或“期限”

尽管回购与抵押贷款有相似之处，但实际上是购买。然而，由于买方对担保物只有临时所有权，这些协议通常被视为税务和会计方面的贷款。在破产的情况下，在大多数情况下，回购投资者可以**他们的抵押品。这是回购和抵押贷款之间的另一个区别；在大多数抵押贷款的情况下，破产投资者将被自动中止。

定期与开放式回购协议

定期回购和开放式回购的主要区别在于**和回购证券之间的时间长短。

有特定到期日（通常在下一天或下一周）的回购是定期回购协议。交易商向交易对手**证券，并约定在特定日期以较高价格回购。在本协议中，交易对手在交易期间获得证券的使用权，并将获得初始销售价格与回购价格之间的差额所述的利息。利率是固定的，到期时由交易商支付利息。定期回购用于投资现金或融资资产，当各方知道他们需要多长时间这样做。

开放式回购协议（也称为按需回购）的工作方式与定期回购相同，只是交易商和交易对手同意交易而不设定到期日。相反，任何一方都可以在约定的每日截止日期前通知另一方终止交易。如果未平仓回购没有终止，它每天都会自动滚动。利息按月支付，利率经双方协商定期重新定价。公开回购的利率通常接近联邦基金利率。开放式回购用于投资现金或融资资产，当各方不知道他们需要多长时间这样做。但几乎所有公开协议都在一两年内达成。

基调的意义

期限较长的回购通常被认为风险较高。在较长期限内，影响回购方信誉的因素较多，利率波动对回购资产价值的影响较大。

这类似于影响债券利率的因素。在正常的信贷市场条件下，期限较长的债券会产生较高的利息。长期债券购买是指押注利率在债券有效期内不会大幅上升。在更长的时间内，更可能发生尾部事件，将利率推高至预测范围以上。如果有一段高通胀时期，在这段时期之前支付的债券利息的实际价值将减少。

同样的原则也适用于回购。回购期限越长，回购前抵押证券价值波动的可能性越大，经营活动影响回购人履行合同的能力。事实上，交易对手信用风险是回购交易的主要风险。与任何贷款一样，债权人承担债务人无法偿还本金的风险。回购作为债务抵押物，降低了总风险。而且由于回购价格超过了抵押品的价值，这些协议对买卖双方仍然是互利的。

回购协议类型

回购协议主要有三种类型。

• 最常见的类型是第三方回购（也称为三方回购）。在这种安排中，结算代理人或银行进行买卖双方之间的交易，并保护双方的利益。它持有证券，并确保卖方在协议开始时收到现金，买方为卖方的利益转移资金，并在到期时交付证券。美国三方回购的主要清算银行是摩根大通和纽约梅隆银行。除了保管交易中涉及的证券外，这些结算代理机构还对证券进行估值，并确保使用规定的保证金。 他们在帐簿上结算交易，并协助交易商优化抵押品。然而，清算银行做不到的是充当媒人；这些代理人不会为现金投资者寻找交易商，反之亦然，他们也不会充当经纪人。通常情况下，清算银行会在当天早些时候结算回购，尽管结算的延迟通常意味着每天有数十亿美元的日内信贷发放给交易商。这些协议构成 80%-90%的回购协议市场，截至2016年持有约1.6万亿美元。 
• 在专门交割回购中，交易需要在协议开始时和到期时提供债券担保。这种协议并不常见。
• 在托管式回购中，卖方收取**证券的现金，但将其存放在买方的托管账户中。这种类型的协议更不常见，因为存在一种风险，即卖方可能资不抵债，借款人可能无法获得抵押品。

远近腿

与金融世界的许多其他角落一样，回购协议所涉及的术语在其他地方并不常见。回购空间中最常见的术语之一是“支路”。支路有不同的类型：例如，回购协议交易中最初**证券的部分有时被称为“起始支路”，而随后的回购则是“结束支路” 这些术语有时也被分别换成“近段”和“远段”。在回购交易的最后阶段，证券被**。在较远的航段，它被回购。

回购利率的意义

当**中央银行从私人银行回购证券时，它们会以贴现利率（即回购利率）进行回购。与最优惠利率一样，回购利率由央行设定。回购利率制度允许**通过增加或减少可用资金来控制经济体内部的货币供应。回购利率的降低鼓励银行向****证券以换取现金。这增加了一般经济的货币供应量。相反，通过提高回购利率，央行可以通过阻止银行转售这些证券来有效地减少货币供应量。

为了确定回购协议的真实成本和收益，有意参与交易的买方或卖方必须考虑三种不同的计算方法：

1） 首次**证券支付的现金

2） 回购证券支付的现金

3） 隐含利率

首次证券**支付的现金和回购支付的现金将取决于回购所涉及的证券的价值和类型。以债券为例，这两种价值都需要考虑债券的净价格和应计利息的价值。

在任何回购协议中，一个关键的计算方法是隐含利率。如果利率不优惠，回购协议可能不是获得短期现金的最有效方式。可用于计算实际利率的公式如下：

利率=[（未来价值/现值）–1]x年/连续两个交易日数

一旦计算出实际利率，将利率与其他类型融资的利率进行比较，就会发现回购协议是否是一笔好交易。一般来说，作为一种有担保的贷款形式，回购协议提供了比货币市场现金贷款协议更好的条件。从反向回购参与者的角度来看，该协议还可以产生额外的超额现金储备收入。

回购风险

回购协议通常被视为信用风险缓释工具。回购中最大的风险是，卖方可能无法通过不回购到期日**的证券来延缓协议的终止。在这种情况下，证券的买受人可以清算证券，以试图收回最初支付的现金。然而，这构成内在风险的原因是，证券的价值可能自首次**以来就已下降，因此买方可能别无选择，只能持有其从未打算长期持有的证券，或因损失而**。另一方面，借款人在本次交易中也存在风险；担保物的价值超过约定条件的，债权人不得变卖。

回购协议中内置了一些机制，有助于降低这种风险。例如，许多回购都被过度抵押。在许多情况下，如果抵押品贬值，追加保证金通知可以生效，要求借款人修改所提供的证券。在担保物的价值可能上升而债权人可能不会将其**给借款人的情况下，可以利用抵押不足来减轻风险。

一般来说，回购协议的信用风险取决于许多因素，包括交易条款、证券的流动性、涉及交易对手的具体情况等等。

金融危机与回购市场

2008年金融危机之后，投资者将注意力集中在一种特殊类型的回购（repo 105）上。有人猜测，这些回购在雷曼兄弟（Lehman Brothers）试图掩盖导致危机的财务状况恶化方面起了一定作用。 在危机之后的几年里，美国和海外的回购市场大幅萎缩。然而，在最近几年，它已经恢复并继续增长。

这场危机暴露出回购市场普遍存在的问题。从那时起，美联储就介入分析和化解系统性风险。美联储确定了至少三个值得关注的领域：

1） 三方回购市场对清算银行提供的日内信贷的依赖

2） 当交易商违约时，缺乏有效的计划来帮助清算抵押品

3） 缺乏可行的风险管理实践

从2008年底开始，美联储和其他监管机构制定了新的规则来解决这些和其他问题。这些监管措施的影响之一是，银行面临更大的压力，要求它们维持最安全的资产，如美国国债。 他们受到激励，不通过回购协议将其放贷出去。据彭博社报道，这些规定的影响是巨大的：截至2008年底，以这种方式贷款的全球证券估计价值接近4万亿美元。不过，从那时起，这一数字一直徘徊在接近2万亿美元的水平。此外，美联储越来越多地签订回购（或逆回购）协议，以此抵消银行准备金的暂时波动。 

尽管如此，尽管过去十年来监管发生了变化，但回购空间仍存在系统性风险。美联储继续担心一家大型回购交易商违约，这可能会引发货币基金的抛售，进而对大盘产生负面影响。回购空间的未来可能会涉及到持续的监管，以限制这些交易人的行为，甚至可能最终涉及到向中央票据交换所系统的转变。不过，就目前而言，回购协议仍是促进短期借款的重要手段。