最复杂的投资产品通常属于衍生证券这一大类。对于大多数投资者来说,衍生工具的概念很难理解。然而,由于衍生品通常被**机构、银行机构、资产管理公司和其他类型的公司用来管理其投资风险,因此投资者必须对这些产品代表什么以及投资专业人士如何使用这些产品有一个大致的了解。
实际上,最古老和最常用的衍生品之一是远期合约,它是我们今天看到的许多其他类型衍生品的概念基础。在这里,我们将更仔细地了解未来,了解它们是如何工作的,以及在哪里使用它们。
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远期合约在场外(OTC)市场交易,这意味着它们不在交易所交易。远期合约到期时,交易以两种方式之一结算。第一种方法是通过一个被称为“实物交付”的过程
在这种结算方式下,多头持有远期合约头寸的一方将在资产实际交付和交易完成时向空头支付头寸。虽然“交割”的交易概念很容易理解,但对于持有空头头寸的一方而言,交割标的资产的实施可能非常困难。因此,远期合约也可以通过一个被称为“现金结算”的过程来完成
现金结算比交货结算更复杂,但理解起来仍然相对简单。例如,假设在年初,一家谷物公司通过远期合约同意在同年11月30日以每蒲式耳5美元的价格从一位农民手中购买100万蒲式耳玉米。
11月底,假设玉米在公开市场上的售价为每蒲式耳4美元。在这个例子中,长期持有远期合约头寸的谷物公司将从农民那里获得一笔资产,现在每蒲式耳价值4美元。不过,由于年初约定谷物公司支付每蒲式耳5美元,谷物公司可以简单地要求农民在公开市场上以每蒲式耳4美元的价格**玉米,谷物公司将向农民支付每蒲式耳1美元的现金。根据这项提议,农民每蒲式耳玉米仍将获得5美元。
就交易的另一方而言,谷物公司只需在公开市场上以每蒲式耳4美元的价格购买必要的蒲式耳玉米。这一过程的净影响将是谷物公司向农民支付每蒲式耳1美元的玉米款。在这种情况下,现金结算的唯一目的是简化交货过程。
远期合约可以进行定制,使其成为复杂的金融工具。货币远期合约可以用来帮助说明这一点。在解释货币远期合约交易之前,首先必须了解货币是如何向公众报价的,而不是机构投资者是如何使用货币进行财务分析的。
如果一个游客参观纽约时代广场,他很可能会发现一个货币兑换站,上面贴着每美元的外汇兑换率。这类惯例经常使用。它被称为间接报价,可能是大多数散户投资者在换钱方面的思维方式。
但是,机构投资者在进行财务分析时,采用的是直接报价法,该法规定了每单位外币的本币单位数。这一过程是由证券业的分析师确立的,因为机构投资者倾向于考虑购买一单位股票所需的本币金额,而不是用一单位本币可以购买多少股票。根据这一惯例标准,直接报价将被用来解释如何使用远期合约来实施套利策略。
假设一个美元交易员为一家在欧洲以欧元销售产品的公司工作,而这些欧元最终需要兑换回美元。这种头寸的交易员可能知道公开市场上美元和欧元之间的即期汇率和远期汇率,以及这两种工具的无风险回报率。
例如,外汇交易员知道,公开市场上美元兑欧元的即期汇率为1.35美元兑欧元,美国年化无风险利率为1%,欧洲年无风险利率为4%。公开市场一年期货币远期合约的报价为每欧元1.50美元。有了这些信息,货币交易者就有可能确定是否有套利机会,以及如何通过远期合约交易建立一个能够为公司赚取无风险利润的头寸。
要启动覆盖利率套利策略,外汇交易员首先需要确定在有效利率环境下,美元和欧元之间的远期合约应该是什么。为了做出这个决定,交易员将美元兑欧元的即期汇率除以1加上欧洲年无风险利率,然后再乘以1加上美国年无风险利率。
[1.35/(1+0.04)]x(1+0.01)=1.311
在这种情况下,美元和欧元之间的一年期远期合约的价格应为每欧元1.311美元。由于公开市场上一年期远期合约的价格为每欧元1.50美元,外汇交易员会知道公开市场上的远期合约定价过高。因此,精明的货币交易者会知道,任何定价过高的东西都应该卖出来获利,因此货币交易者会卖出远期合约,在现货市场买入欧元,以赚取无风险的投资回报率。
套利策略可以通过四个简单的步骤实现:
外汇交易员需要拿出1.298美元来买入€0.962.
为确定实施套息套利策略所需的美元和欧元金额,外汇交易员将每欧元1.35美元的现货合约价格除以1,再加上4%的欧洲年无风险利率。
1.35 / (1 + 0.04) = 1.298在这种情况下,需要1.298美元来促进交易。接下来,货币交易者将决定需要多少欧元来促进这项交易,这只需除以1再加上4%的欧洲年度无风险利率。
1 / (1 + 0.04) = 0.962所需的数量是€0.962.
交易者需要卖出远期合约才能交割€年底1.0美元,售价1.50美元。
交易员需要在今年持有欧元头寸,以4%的欧洲无风险利率赚取利息。这个职位的价值将从€0.962至€1.00.
0.962 x (1 + 0.04) = 1.000最后,在远期合约到期日,交易者将交付€1.00和1.50美元。这笔交易相当于15.6%的无风险回报率,可以用1.50美元除以1.298美元,再从总和中减去1,以确定适当单位的回报率。
(1.50 / 1.298) – 1 = 0.156这种套利策略的机制对于投资者来说非常重要,因为它们说明了为什么利率平价必须始终保持不变,以防止投资者获得无限的无风险利润。
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转发为买方和卖方提供了一定程度的隐私,可以对转发进行定制,以满足买方和卖方的特定需求和意图。遗憾的是,由于远期合约的不透明特征,远期市场的规模无法准确得知。这反过来又使得人们对远期市场的了解程度不如其他一些衍生品市场。
由于使用远期合同缺乏透明度,可能会出现一些潜在问题。例如,使用远期合约的当事人会面临违约风险,由于缺乏正式的清算所,他们的交易完成可能会有问题,如果衍生品合约结构不当,他们可能会面临巨大的损失。
因此,远期市场中的严重金融问题有可能从从事这类交易的各方外溢到整个社会。
迄今为止,从事远期合约的各方之间的系统性违约等严重问题尚未解决。尽管如此,“大到不能倒”的经济概念将始终是一个令人关注的问题,只要远期合同被允许由大型组织承担。当期权市场和掉期市场都被考虑在内时,这个问题变得更加令人担忧。
如本文所示,远期合约可以定制为非常复杂的金融工具。当考虑到可用于实施远期合约策略的不同类型的基础金融工具时,这些类型合约的广度和深度将以指数级增长。
例如,在个别股票证券或指数投资组合上使用股票远期合约,在国库券等证券上使用固定收益远期合约,在伦敦银行同业拆借利率(LIBOR)等利率上使用利率远期合约,这在业内更为常见,称为远期利率协议。
最后,投资者应该理解期货合约衍生工具通常被认为是期货合约、期权合约和掉期合约的基础。这是因为期货合约基本上是标准化的远期合约,有一个正式的交易所和清算所。
期权合约基本上是远期合约,它为投资者提供了在某个时间点完成交易的期权,而不是义务。掉期合约基本上是远期合约的链式协议,需要投资者在一段时间内定期采取行动。
一旦理解了远期合约和其他衍生品之间的联系,投资者就可以开始意识到他们可以使用的金融工具,衍生品对风险管理的影响,以及衍生品市场对一系列**机构、银行机构和金融机构的潜在规模和重要性,世界各地的公司。
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