投资者对高风险杠杆贷款的偏好正在迅速减弱，这可能是信贷市场动荡的预警信号，甚至可能导致新的金融危机。据中新网援引汤森路透再融资股数据显示，自2018年9月资产达到1750亿美元的顶峰以来，主要投资于此类低质量企业债务的共同基金净提款约270亿美元，占16%。

与此同时，越来越多的企业借贷者正在发行所谓的优先债务，而实际上根本不是这种债务。据《华尔街日报》报道，截至2018年底，第一留置权贷款（许多投资者持有的最高级债务）中有27%是由没有未偿次级债务的公司发行的，创下了历史纪录。此外，前美联储主席珍妮特耶伦（Janet Yellen）认为，如今的杠杆贷款市场与2007年的次贷危机之间存在令人不安的相似之处。

杠杆贷款的危险信号

• 杠杆贷款共同基金自2018年9月见顶以来有16%的资产外逃
• 创纪录的27%的第一留置权贷款没有初级债务的保障
• 越来越少的“债务缓冲”使得所谓的优先债务越来越不安全
• 2007年次贷危机和2008年金融危机的回声

来源：CNBC，华尔街日报

对投资者的意义

广义上讲，杠杆贷款是指公司发行的债务，该债务已经过度借贷，导致信用评级不佳，从而导致违约或破产风险高于平均水平。

据《华尔街日报》援引标准普尔全球市场情报部杠杆评论与数据（LCD）部门的数据，截至2018年底，无初级****发行的第一留置权贷款比例已从2007年的18%增至27%。将此类债务称为优先债务是一种误导，因为没有优先债务来消化损失。也就是说，如果没有次级债提供的“债务缓冲”，这些第一留置权贷款的持有人几乎肯定会在违约或破产中蒙受损失。

请注意，2007年是LCD数据系列最早的一年，因此历史记录相当短。无论如何，2007年是最后一次衰退和最后一次熊市开始的一年。

前美联储主席珍妮特·耶伦警告说，如今的贷款抵押债券（CLO）市场，低质量的杠杆贷款被打包成证券，与2007年风险次级抵押贷款支持的证券市场有着令人不安的相似之处，基础抵押贷款违约导致这些复杂证券的价值暴跌，最终引发2008年的金融危机。耶伦认为，如今，CLOs对经济和金融体系构成了类似的风险。

《华尔街日报》援引Refinitiv的数据显示，2018年CLO发行额达到创纪录的1280亿美元。不过，去年12月的发行量降至两年低点。总体而言，杠杆贷款市场价值约为1.3万亿美元，根据同一份报告，对这一债务进行评级的穆迪投资者服务公司（Moody's Investors Service）发现，相关贷款契约中给予债权人的保护质量处于历史低点。

展望未来

美联储最近宣布计划在加息问题上采取更为缓慢的行动，这可能产生两方面的影响。一方面，这将降低与新杠杆贷款相关的利息成本，减轻发行人的财务压力。另一方面，Refinitiv观察到，较低的利率应该会减少投资者的需求。在任何情况下，杠杆贷款和CLO市场的增长都推高了风险，只有在下一次衰退或熊市时才会完全显现出来。