伯克希尔哈撒韦公司（Berkshire Hathaway Inc.）于2019年2月23日发布2018年年报，董事长沃伦•巴菲特（Warren Buffett）致股东的信中包含伯克希尔股东和普通投资大众都感兴趣的项目。Investopedia研究了这封信，发现巴菲特的五个观察结果应该引起特别的兴趣，总结如下。

巴菲特年信：五大关键收获

• 关于按市值计价会计：“关注营业收益，很少关注任何品种的损益。”
• “伯克希尔账面价值的年度变化……是一个指标，已经失去了它曾经的相关性。”
• “随着时间的推移，伯克希尔很可能成为自己股份的重要回购者。”
• 巴菲特继续“寄希望于大象般规模的收购”，但“对于拥有可观长期前景的企业来说，收购价格是天价的。”
• “那些经常因为**赤字而鼓吹末日的人”被美国历史证明是错误的。

对投资者的意义

在这里，我们将更详细地了解巴菲特的每一个观察结果。

按市值计价会计。一项新的GAAP会计准则迫使伯克希尔根据当前市场价格对其投资组合中的证券进行估值。这有两个影响。首先，伯克希尔的资产负债表将反映这些证券的市场价值。其次，从一个报告期到下一个报告期，这些市值的任何变化都将流入伯克希尔的报告收益。市值下跌将产生按市值计价的损失，从而降低收益。市场价值的增加将产生按市值计价的收益，这些收益将增加到收益中。

巴菲特指出，截至2018年底，其股票投资组合价值约1730亿美元，在任何一天，其估值都会频繁波动20亿美元或更高，在2018年12月股市大幅波动时，估值会升至40亿美元或更高。“正如我在2017年年报中强调的，伯克希尔的副主席查理·芒格，我也不认为这个规则是明智的，”巴菲特写道。引用他在2017年的信，他说，这条规则“在我们的底线上产生了狂野和反复无常的波动。”

“账面价值”伯克希尔已经从一家资产集中于可销售股票的公司，逐渐转变为一家主要价值在于经营业务的公司……而我们所持的股权是按市场价格估值的，会计规则要求，我们收集的运营公司应以远低于其当前价值的金额计入账面价值，这一错误标记近年来有所增加。”

股份回购。巴菲特表示，伯克希尔计划通过这种方式将大量资本返还给股东，但他补充称，这一计划是他放弃以往对账面价值关注的另一个原因每笔交易使每股内在价值上升，而每股账面价值下降。这种结合导致账面价值记分卡越来越脱离经济现实。”

巴菲特坚持认为，只有当他们能够“以低于伯克希尔内在价值的价格购买股票”时，才能进行股票回购，因为这样一来，“持续的股东在公司每一次回购中都会获得每股内在价值的增加。”相比之下，“盲目购买定价过高的股票是对价值的破坏，许多升职或过于乐观的首席执行官都忽略了这一事实。”

新的收购和股权投资。”在未来几年，我们希望将过剩的流动性转移到伯克希尔将永久拥有的业务中。然而，眼前的前景并不乐观：对于拥有良好长期前景的企业来说，价格是天价的。这一令人失望的现实意味着，2019年，我们很可能再次扩大持有可**股票的规模。不过，我们仍希望获得一笔庞大的收购。”

不过，巴菲特“承诺将始终持有至少200亿美元的现金等价物，以防范外部灾难。”伯克希尔的现金“储备”在2018年底为1120亿美元。

联邦赤字和国债。自1942年3月11日巴菲特首次投资股票以来，到2019年1月31日，他注意到，每一美元都投资于标普；P 500指数（SPX）将增长至5288美元，股息再投资，税前和交易成本。与此同时，同期国债增长了约400倍，约增长了4万%。

巴菲特指出，“那些担心“失控的赤字和毫无价值的货币”的“末日者”，因此购买黄金而不是股票，那时，美元的增长幅度将仅为36美元左右，“不到美国企业简单的非管理投资所能实现的1%这种神奇的金属与美国的勇气不相匹配。”。

投资费用和投资组合绩效。巴菲特补充说，在上图中，标准普尔500指数给出的复合年增长率（CAGR）；近77年来，股息再投资的p500指数一直在11.8%左右。每年将复合年增长率降低1个百分点，至10.8%，支付“投资经理和顾问等各种‘帮手’”，他观察到，1942年投资的每一美元现在只会增长到2650美元左右，大约是免费例子的一半。

展望未来

2018年初，巴菲特任命阿吉特·贾恩负责所有保险业务，格雷格·阿贝尔负责所有其他业务。”这些举措早该出台了。伯克希尔现在的管理比我一个人监督运营时要好得多。阿吉特和格雷格拥有罕见的才能，伯克希尔的血液在他们的血管里流动，”巴菲特写道。然而，随着巴菲特和长期以来的得力助手查理·芒格（Charlie Munger）如今分别年满88岁和95岁，正式提名两位头号人物的继任者也早就应该了。