什么是锁定协议(a lock-up agreement)？

锁定协议是一种合同条款，防止公司内部人士在特定期限内**其股份。它们通常作为首次公开发行（IPO）过程的一部分使用。

尽管联邦法律不要求签订锁定协议，但承销商通常会要求高管、风险投资家（VCs）和其他公司内部人士签署锁定协议，以防止IPO后最初几个月的交易出现过度抛售压力。

关键要点

• 锁定协议暂时禁止公司内部人士在IPO后**股票。
• 它被用来保护投资者免受内部人士的过度抛售压力。
• 锁定协议到期后，股价往往会下跌。根据公司的基本面，这可能为新投资者提供一个以较低价格买入的机会。

锁定协议的工作原理

锁定期通常持续180天，但有时可能短至90天或长达一年。有时，所有内幕人士都会在同一段时间内被“锁定”。在其他情况下，该协议将有一个交错的锁定结构，即不同类别的内部人士被锁定在不同的时间段。尽管联邦法律不要求公司采用锁定期，但根据各州的蓝天法律，可能仍有要求。

公司的锁定协议的细节总是在有关公司的招股说明书文件中披露。这些信息可以通过联系公司的投资者关系部门或使用美国证券交易委员会（SEC）的电子数据收集、分析和检索（EDGAR）数据库来获取。

锁定协议的目的是防止公司内部人士在首次公开募股（IPO）后的数周或数月内将股票抛售给新投资者。其中一些内部人士可能是风险投资公司等早期投资者，他们在该公司价值明显低于其IPO价值时买入该公司。因此，他们可能有强烈的动机**他们的股票，并实现他们的初始投资收益。

同样，公司高管和某些员工也可能获得股票期权，作为其**协议的一部分。就风投而言，这些员工可能会受到诱惑，行使其期权并**其股票，因为该公司的IPO价格几乎肯定会远远高于其期权的行使价格。

特别注意事项

从监管角度来看，锁定协议旨在帮助保护投资者。锁定协议旨在避免的情况是，一群内部人士将一家估值过高的公司上市，然后将其抛售给投资者，同时带走收益。这就是为什么一些蓝天法律仍然将锁定作为一项法律要求，因为在美国市场繁荣的几个时期，这是一个真实的问题。

即使有锁定协议，一旦锁定协议过期，非公司内部人士的投资者仍可能受到影响。锁定期满后，公司内部人士可以**股票。如果许多内部人士和风险资本家希望退出，这可能会导致股票供应量的大幅增加，导致股价大幅下跌。

当然，投资者可以从两个方面来看待这一点，这取决于他们对标的公司质量的看法。锁定后的下跌，如果真的发生，可能是一个以暂时低迷的价格买入股票的机会。另一方面，这可能是IPO定价过高的第一个迹象，预示着长期下跌的开始。

锁定协议的真实示例

研究表明，锁定协议到期后通常会出现一段时间的异常回报。不幸的是，对投资者来说，这些异常回报率往往是负的。

有趣的是，其中一些研究发现，交错锁定协议实际上比单一到期日的协议对股票的负面影响更大。这是令人惊讶的，因为交错锁定协议通常被视为解决锁定后下跌的方法。