什么是尾部风险(tail risk)？

尾部风险是投资组合风险的一种形式，当一项投资偏离平均值超过三个标准差的可能性大于正态分布所示的可能性时，就会产生尾部风险。尾部风险包括发生概率很小的事件，并且发生在正态分布曲线的两端。

了解尾部风险

传统的投资组合策略通常遵循市场收益服从正态分布的思想。然而，尾部风险的概念表明，收益率的分布不是正态的，而是偏态的，并且具有更厚的尾部。粗尾表明一项投资超过三个标准差的可能性很小。例如，在研究对冲基金回报时，经常会看到以厚尾为特征的分布。

关键要点

• 尾部风险是由概率分布预测的罕见事件造成损失的概率。
• 通俗地说，超过三个标准差的短期变动被认为是尾部风险的实例。
• 虽然尾部风险在技术上指的是左尾部和右尾部，但人们最关心的是损失（左尾部）。
• 尾部事件让专家们质疑可投资资产收益率的真实概率分布。

正态分布与资产收益

当投资组合组合在一起时，假设收益的分布服从正态分布。在这种假设下，收益率在均值和三个标准差（正或负）之间移动的概率约为99.7%。这意味着收益率超过平均值三个标准差的概率为0.3%。市场收益服从正态分布的假设是许多金融模型的关键，如Harry-Markowitz的现代投资组合理论（MPT）和Black-Scholes-Merton期权定价模型。然而，这种假设并不能很好地反映市场收益，尾部事件对市场收益有很大的影响。

纳西姆塔勒布（nassimtaleb）的畅销金融书籍《黑天鹅》（blackswan）强调了尾部风险。

其他分布及其尾部

股票市场的回报往往遵循一个正态分布，有过多的峰度。峰度是一种统计度量，表明观测数据相对于正态分布是服从重尾分布还是轻尾分布。正态分布曲线的峰度等于3，因此，如果证券遵循峰度大于3的分布，则称其为厚尾。细尾分布，或重尾分布，描述了极端结果超过预期的情况。因此，遵循这种分布的证券的回报率超过了三个标准差，超过了观察结果的0.3%。

对冲尾部风险

尽管对投资组合产生负面影响的尾部事件很少，但它们可能会产生巨大的负回报。因此，投资者应该对这些事件进行对冲。对冲尾部风险旨在提高长期收益，但投资者必须承担短期成本。投资者可能希望投资组合多样化，以对冲尾部风险。例如，如果投资者是跟踪标准普尔500指数的长期交易所交易基金（ETF）；普尔500指数；投资者可以通过购买芝加哥期权交易所（CBOE）波动率指数的衍生品来对冲尾部风险，该指数与标准普尔500指数呈负相关；第500页。