什么是异常盈余估值模型(the abnormal earnings valuation model)？

非正常收益估值模型是一种基于账面价值和收益来确定公司股权价值的方法。它也被称为剩余收益模型，研究管理层的决策是否会导致一家公司的业绩好于或低于预期。

该模型用于预测未来股价，并得出结论：如果收益高于预期，投资者应支付高于账面价值的股票，如果收益低于预期，投资者应支付低于账面价值的股票。

关键要点

• 异常收益估值模型又称剩余收益模型，是投资者和分析师用来预测股价的模型。
• 异常收益估值模型根据公司的账面价值和预期收益来计算公司的股权价值。
• 股票价格高于或低于其账面价值的部分归因于公司的管理专长。
• 与所有估值模型一样，异常收益估值模型也存在模型风险，即模型不能准确执行，导致投资者不利结果的风险。
• 必须调整模型中使用的公司每股账面价值，以适应任何变化，如股份回购或其他事件。

理解非正常盈余估值模型

异常收益估值模型是估计股票或股权价值的几种方法之一。在模型中，股权价值有两个组成部分：公司的账面价值和未来预期剩余收益的现值。

后一部分的公式类似于折现现金流（DCF）方法，但不是使用加权平均资本成本（WACC）来计算DCF模型的折现率，而是以公司的权益成本对剩余收入流进行折现。

异常收益估值模型告诉你什么？

投资者预计，未来股票的回报率将达到“正常”水平，接近每股普通股（BVPS）的账面价值。然而，“反常”并不总是一个消极的含义。例如，如果未来剩余收益的现值为正，则假定公司管理层创造的价值高于股票的账面价值。如果在特定时期每股收益高于预期，投资者可能会考虑支付高于账面价值的股票。

然而，如果公司公布的每股收益低于预期，那么管理层将承担责任。投资者可能不愿意支付帐面价值，或者他们可能期望折扣。从这个意义上讲，该模型与经济增加值（EVA）模型是相关的，但这两个模型的发展是不同的。

特别注意事项

该模型可能更准确的情况下，公司不支付股息，或它支付可预测的股息（在这种情况下，股息贴现模型将是合适的），或如果未来的剩余收入难以预测。以账面价值为出发点；因此，将未来剩余收益的现值相加后，总股本价值的范围将比DCF模型得出的范围窄。

然而，与DCF模型一样，异常收益估值方法仍在很大程度上取决于分析师将模型组合在一起的预测能力。对该模型的错误假设可能会使其在很大程度上无法作为估计公司股权价值的方法。

异常盈余估值模型的批判

任何估值模型的好坏都取决于模型中假设的质量。当投资者或金融机构依赖不准确的模型来做出投资决策时，模型风险就出现了。虽然金融业广泛使用模型来预测股价，但由于数据输入错误、编程错误或对模型输出的误解，模型可能会失败。

在异常收益估值中使用每股账面价值的情况下，公司的账面价值可能会受到股票回购等事件的影响，这必须考虑到模型中。此外，影响公司账面价值的任何其他事件都必须考虑在内，以确保模型的结果不会失真。