什麼是演算法高頻交易（hft）(algorithmic high-frequency trading (hft))？

演算法交易（或“演算法”交易）是指使用計算機演算法（基本上是一套規則或指令，使計算機執行給定的任務）進行大宗股票或其他金融資產的交易，同時儘量減少此類交易對市場的影響。演算法交易包括根據確定的標準進行交易，並將這些交易分割成較小的批次，以便股票或資產的價格不會受到顯著影響。

演算法交易的好處是顯而易見的：它確保了交易的“最佳執行”，因為它最大限度地減少了人為因素，而且它可以用來交易多個市場和資產，其效率遠遠高於骨肉交易員所希望的。

關鍵要點

• 演算法交易是指利用計算機演算法進行大宗股票或其他金融資產的交易，同時儘量減少此類交易對市場的影響。
• 演算法交易包括根據定義的標準進行交易，並將這些交易分割成較小的批次，這樣資產的價格就不會受到顯著影響。
• 演算法交易的主要好處是，它可以確保“最佳執行”的交易，因為它最大限度地減少了人為因素，它可以交易多個市場和資產遠比人類交易員可以更有效。
• 顧名思義，高頻交易（HFT）涉及以驚人的速度下達數千份訂單。
• 雖然演算法交易和高頻交易可以說提高了市場流動性和資產定價的一致性，但它們的使用也帶來了某些風險，主要是其放大系統性風險的能力。

理解演算法高頻交易

高頻交易（HFT）將演算法交易提升到了一個不同的水平，可以把它看作是類固醇的演算法交易。顧名思義，高頻交易包括以驚人的速度下達數千份訂單。

其目標是在每筆交易中賺取微利，通常是利用不同市場中相同股票或資產的價格差異。HFT與傳統的長期買入持有投資截然相反，因為作為HFT主要業務的套利和做市活動通常發生在一個小的時間視窗內，即價格差異或錯配消失之前。

由於多種因素的融合，演算法交易和高頻交易已成為金融市場不可或缺的一部分。這些因素包括：技術在當今市場中的作用日益增強，金融工具和產品日益複雜，以及不斷提高貿易執行效率和降低交易成本。

雖然演算法交易和高頻交易可以說改善了市場流動性和資產定價的一致性，但它們的日益使用也帶來了某些不容忽視的風險。

最大風險：系統性風險放大

演算法HFT的最大風險之一是它給金融系統帶來的風險。國際證券委員會組織（IOSCO）技術委員會2011年7月的一份報告指出，由於美國等金融市場之間的緊密聯絡，跨市場執行的演算法可以將衝擊從一個市場迅速傳遞到下一個市場，從而放大系統性風險。報告指出，2010年5月的閃電崩盤就是這種風險的一個主要例子。

閃電崩盤是指2010年5月6日下午，美國主要股指在短短幾分鐘內暴跌5%至6%，並出現反彈。道瓊斯指數盤中暴跌近1000點，這是當時有記錄以來最大的點跌幅。

正如IOSCO報告所指出的，許多股票和交易所交易基金（etf​) 當天大跌了5%到15%，之後大部分損失都恢復了。在300種證券中，有2萬多筆交易的價格與它們的價值相差了60%，有些交易的價格甚至高達10萬美元。

大多數演算法高頻交易發生的速度意味著一個錯誤或錯誤的演算法可以在短時間內造成數百萬的損失。

這種異常不穩定的交易行為令投資者感到不安，尤其是因為它發生在市場剛剛從60多年來最大跌幅反彈一年多之後。

“欺騙”導致了flash崩潰嗎？

是什麼導致了這種奇怪的行為？在2010年9月釋出的一份聯合報告中，美國證交會和商品期貨交易委員會將責任歸咎於堪薩斯州一家共同基金公司的交易員進行的一筆41億美元的計劃交易。但在2015年4月，美國當局指控倫敦一名日內交易員納文德·辛格·薩拉奧（Navinder Singh Sarao）操縱市場，導致股市崩盤。這些指控導致薩拉奧被捕，並可能被引渡到美國。

據稱，Sarao使用了一種稱為“欺騙”的策略，即在一項資產或衍生品中投放大量虛假訂單（Sarao使用的是E-mini S&amp；閃電崩盤當天的p500合約）在它們被填滿之前就被取消了。當如此大規模的虛假訂單出現在訂單簿上時，它們會給其他交易者一種印象，即他們的買入或賣出興趣比實際情況更大，這可能會影響他們自己的交易決策。

例如，一個欺騙者可能會以一個稍微偏離當前價格的價格**大量ABC股票。當其他賣家加入行動，價格走低，騙子很快取消了他在ABC的銷售訂單，轉而購買股票。然後，這個惡作劇者下了大量的訂單來抬高ABC的價格。而在這種情況發生後，騙子賣掉了他持有的ABC公司的股份，賺取了可觀的利潤，並取消了虛假的購買訂單。沖洗並重覆。

許多市場觀察家對一名交易員可能單槍匹馬導致股市崩盤的說法持懷疑態度，這場崩盤在幾分鐘內就讓美國股市市值蒸發了近萬億美元。但薩拉奧的行為是否真的導致了閃電崩盤，這是另一天的話題。同時，演算法HFT放大了系統性風險也有一些合理的原因。

為什麼演算法高頻交易會放大系統性風險？

加劇波動

首先，由於目前市場上存在大量的演算法HFT活動，因此試圖戰勝競爭對手是大多數演算法的固有特點。演算法可以對市場狀況作出即時反應。因此，在動蕩的市場中，演算法可能會大大擴大其買賣價差（以避免被迫採取交易頭寸），或將暫時完全停止交易，從而減少流動性並加劇波動性。

連鎖反應

鑒於全球經濟中市場和資產類別之間的一體化程度日益提高，一個主要市場或資產類別的崩潰往往會以連鎖反應波及其他市場和資產類別。

例如，美國房地產市場崩盤導致了全球經濟衰退和債務危機，因為美國次級債的大量持有不僅由美國銀行持有，歐洲和其他金融機構也持有。這種連鎖反應的另一個例子是2015年8月至2016年1月中國股市崩盤以及原油價格暴跌對全球股市的不利影響。

不確定性

演算法HFT是誇大市場波動的一個顯著因素，它在短期內會加劇投資者的不確定性，併在長期內影響消費者信心。當一個市場突然崩盤時，投資者就會對這種戲劇性的舉動的原因感到疑惑。在這種情況下經常存在的新聞真空期，大型交易員（包括高頻交易公司）將削減交易頭寸，以降低風險，給市場帶來更大的下行壓力。

演算法HFT是誇大市場波動的一個顯著因素，它在短期內會加劇投資者的不確定性，併在長期內影響消費者信心。

隨著市場走低，更多的止損被啟用，這種負反饋迴圈形成了一個向下的螺旋。如果熊市是因為這樣的活動而發展起來的，那麼股市財富的侵蝕和重大市場崩潰發出的衰退訊號將動搖消費者的信心。

演算法高頻交易的其他風險

錯誤演算法

大多數演算法HFT交易的驚人速度意味著一個錯誤或錯誤的演算法可以在很短的時間內造成數百萬的損失。一個臭名昭著的例子是，一個錯誤的演算法可能造成的損失是騎士資本（Knight Capital），一家做市商在2012年8月1日的45分鐘內損失了4.4億美元。

奈特的一種新交易演算法對大約150只股票進行了數百萬次錯誤交易，以較高的“買入”價格買入，並立即以較低的“買入”價格賣出。請註意，做市商以買入價從投資者手中買入股票，然後以發行價**給投資者，價差就是他們的交易利潤。

不幸的是，演算法HFT的超高效性，即演算法不斷監控市場的這種定價差異，意味著競爭對手貿易商蜂擁而至，利用了奈特的困境，而奈特的員工則瘋狂地試圖找出問題的根源。到那時，奈特已經瀕臨破產，最終被Getco公司收購。

巨額投資者損失

演算法HFT加劇的波動性波動可能會給投資者帶來巨大損失。許多投資者通常對其持有的股票下達止損指令，其水平與當前交易價格相差5%。如果市場無緣無故（甚至有很好的理由）出現缺口，這些止損將被觸發。

雪上加霜的是，如果股市隨後在短期內反彈，投資者將不必要地蒙受交易損失，失去所持股份。雖然一些交易在不尋常的市場波動（如閃電崩盤和騎士慘敗）中被逆轉或取消，但大多數交易並非如此。

例如，在閃電崩盤期間交易的近20億股中，大多數股票的價格都在下午2:40收盤價（閃電崩盤開始於2010年5月6日）的10%以內，而且這些交易仍然有效。只有約20000宗交易，涉及總計550萬股股票，交易價格與下午2:40的價格相差超過60%，隨後被取消。因此，一位持有50萬美元美國藍籌股股票投資組合的投資者，如果在閃電崩盤期間倉位有5%的止損，那麼她很可能會損失2.5萬美元。

2012年8月1日，紐約證交所取消了6只股票的交易，這6只股票是在騎士演算法瘋狂執行時發生的，因為它們的執行價格高於或低於當日開盤價30%。紐約證交所的“明顯錯誤的執行”規則規定了審查此類交易的數字準則。

對市場誠信喪失信心

投資者在金融市場交易是因為他們對自己的誠信充滿信心。然而，像閃電崩盤這樣反覆出現的異常市場波動可能動搖這種信心，並導致一些保守投資者完全放棄市場。

2012年5月，Facebook的首次公開募股（IPO）出現了許多技術問題，並推遲了確認，而2013年8月22日，納斯達克因軟體問題停牌三個小時。2014年4月，洲際交易所（IntercontinentalExchange Group）旗下兩家美國期權交易所的電腦出現故障，近2萬筆錯誤交易被迫取消。像閃電崩盤這樣的另一次重大爆炸可能會極大地動搖投資者對市場完整性的信心。

應對演算法高頻交易風險的措施

隨著閃電崩盤和騎士交易“騎士”凸顯演算法高頻交易的風險，交易所和監管機構一直在實施保護措施。2014年，納斯達克OMX集團（Nasdaq OMX Group）為其成員公司推出了一個“殺戮開關”，一旦突破預設的風險敞口水平，該開關將切斷交易。雖然許多HFT公司已經有了“kill”開關，可以在某些情況下停止所有交易活動，但納斯達克開關提供了一個額外的安全級別來對付流氓演算法。

在1987年10月的“黑色星期一”之後，斷路器被引入市場，當市場出現巨大的拋售時，斷路器被用來平息市場恐慌。SEC在2012年批准了修訂後的規則，允許斷路器在S&amp；美國東部時間下午3:25之前，p500指數下跌7%（從前一天的收盤水平），這將使整個市場的交易暫停15分鐘。下午3點25分前暴跌13%將導致整個市場再次出現15分鐘的跌停，而20%的暴跌將使股市在當天剩下的時間裡休市。

2014年11月，美國商品期貨交易委員會（Commodity Futures Trading Commission）提議對使用演算法交易衍生品的公司實施監管。這些規定將要求這些公司進行交易前風險控制，而一項有爭議的規定將要求它們在**要求時向**提供其程式的原始碼。

底線

演算法HFT有許多風險，其中最大的風險是它可能放大系統性風險。它加劇市場波動的傾向可能波及其他市場，加劇投資者的不確定性。市場反覆出現異常波動，最終可能會削弱許多投資者對市場完整性的信心。