公司債券的收益率高於其他固定收益投資，但以增加風險為代價。大多數公司債券都是債券，這意味著它們沒有擔保品。投資者在這種債券中不僅必須承擔利率風險，而且還必須承擔信用風險，即公司發行人違約的可能性。

因此，企業債券投資者必須瞭解如何評估信用風險及其潛在收益。雖然利率上升會降低債券投資的價值，但違約幾乎可以消除這種情況。違約債券的持有人可以收回部分本金，但通常是美元上的幾便士。

關鍵要點

• 公司債券被認為比**債券具有更高的風險，這就是為什麼公司債券的利率幾乎總是更高的原因，即使對於信用質量一流的公司也是如此。
• 債券的支援通常是公司的支付能力，這通常是從未來經營中賺取的資金，使它們成為沒有抵押品擔保的債券。
• 信用風險的計算是基於借款人的整體能力償還貸款，根據其原始條款。
• 為了評估消費貸款的信用風險，貸款機構要看五個C：信用歷史、償還能力、資本、貸款條件和相關抵押品。

公司債券市場收益率研究綜述

我們所說的收益率，是指到期收益率，是指所有息票支付產生的總收益以及“內在”價格升值產生的任何收益。當前收益率是指息票支付產生的部分，通常一年支付兩次，佔公司債券收益率的大部分。例如，如果你用95美元購買一張年息票為6美元的債券（每六個月3美元），你目前的收益率大約是6.32%（6美元）÷ $95).

有助於到期收益率的內在價格升值是投資者透過折價購買債券，然後持有至到期以獲得票麵價值而獲得額外回報的結果。公司也有可能發行零息債券，其當前收益率為零，到期收益率僅為內在價格升值的函式。

投資者主要關註的是可預測的年收入流，他們關註的是公司債券，公司債券的收益率永遠會超過**的收益率。此外，公司債券的年度息票更具可預測性，而且通常高於普通股的股息。

信用風險評估

穆迪（Moody's）、標準普爾（Standard and Poor's）和惠譽（Fitch）等機構公佈的信用評級旨在捕捉和分類信用風險。然而，公司債券的機構投資者往往用自己的信用分析來補充這些機構評級。許多工具可以用來分析和評估信用風險，但兩個傳統的指標是利息覆蓋率和資本化率。

利息覆蓋率回答了這樣一個問題：“公司每年產生多少錢來支付債務的年利息？”一個常見的利息覆蓋率是息稅前利潤（EBIT）除以年利息支出。顯然，由於一家公司應該產生足夠的收益來償還其年度債務，這個比率應該遠遠超過1.0，而且這個比率越高越好。

資本化比率回答了這樣一個問題：“公司持有多少利息債務，與資產價值相關？”這一比率，以長期債務除以總資產計算，評估公司的財務槓桿程度。這類似於將住房抵押貸款（長期債務）的餘額除以房屋的估價價值。1.0的比率將表明沒有“房屋股權”，並將反映出危險的高財務槓桿率。因此，資本化率越低，公司的財務槓桿作用越好。

廣義上說，企業債券的投資者透過承擔信貸風險購買額外收益。他們可能會問，“額外收益是否值得違約風險？”或“我是否獲得足夠的額外收益來承擔違約風險？”一般來說，信貸風險越大，你直接購買單一公司債券的可能性就越小。

就垃圾債券（即評級低於標普BBB的債券）而言，失去全部本金的風險實在太大了。尋求高收益的投資者可以考慮高收益債券基金的自動多樣化，該基金可以承受一些違約，同時仍能保持高收益。

10.5萬億美元

美國聯邦儲備委員會（Federal Reserve）的資料顯示，截至2020年，美國尚未償還的企業債務總額。

其他公司債券風險

投資者應註意影響公司債券的其他風險因素。其中最重要的兩個因素是呼叫風險和事件風險。如果公司債券是可贖回的，那麼發行公司有權在最短期限後購買（或償還）債券。

如果你持有一種高收益債券，而現行利率下降，一家擁有看漲期權的公司將希望看漲該債券，以便以較低的利率發行新債券（實際上是為其債務再融資）。並不是所有的債券都是可贖回的，但如果你買的是可贖回的，那麼密切關註債券的條款是很重要的。這是關鍵，你得到補償，為呼籲提供更高的收益率。

事件風險是指公司交易、自然災害或監管變化導致公司債券評級突然下調的風險。事件風險往往因行業而異。例如，如果電信行業碰巧正在整合，那麼該行業所有債券的事件風險可能都會很高。風險在於，債券持有人的公司可能會收購另一家電信公司，並可能在此過程中增加其債務負擔（財務槓桿）。

信用利差：企業債券承擔信用風險的收益

承擔所有這些額外風險的回報是更高的收益率。公司債券和**債券的收益率之差稱為信用利差（有時也稱為收益率利差）。

如圖示收益率曲線所示，信用利差是公司債券和**債券在每個到期點的收益率差異。因此，信用利差反映了投資者因承擔信用風險而獲得的額外補償。因此，公司債券的總收益率是國債收益率和信用利差的函式，而信用利差在評級較低的債券中更大。如果債券可由發行公司贖回，信用利差增加更多，反映出債券可能被贖回的額外風險。

信用利差變化對公司債券持有人的影響

預測信用利差的變化是困難的，因為它取決於具體的公司發行人和整體債券市場狀況。例如，對某一特定公司債券進行信用評級升級，比如從標準普爾的BBB評級上調至a級，將縮小該特定債券的信用利差，因為違約風險降低。如果利率不變，這種“升級版”債券的總收益率將下降，降幅等於縮小的價差，價格也會相應上漲。

購買公司債券後，債券持有人將受益於利率下降和信貸利差的縮小，這有助於降低新發行債券到期收益率。這反過來又推高了債券持有人的公司債券價格。另一方面，利率上升和信貸利差的擴大對債券持有人不利，導致到期收益率較高，債券價格也較低。因此，由於利差縮小帶來的收益率較低，而且任何利差的擴大都會損害債券價格，投資者應警惕信用價差異常狹窄的債券。相反，如果風險可以接受，信用利差高的公司債券將帶來利差縮小的前景，進而會導致價格升值。

然而，利率和信貸息差可以獨立變動。從商業週期來看，經濟放緩往往會擴大信貸息差，因為企業違約的可能性更大；而經濟走出衰退往往會縮小息差，因為理論上講，在經濟不斷增長的情況下，企業違約的可能性較小。

在一個正在走出衰退的經濟體中，也有可能提高利率，這將導致美國國債收益率上升。這一因素抵消了信貸息差的收窄，因此，經濟增長的影響可能導致公司債券總收益率上升或下降。

底線

如果從風險的角度來看，額外的收益是可以承受的，那麼企業債券投資者將關註未來的利率和信用利差。像其他債券持有人一樣，他們通常希望利率保持穩定，或者更好的是，下降。

此外，他們通常希望信貸利差保持不變或縮小，但不要擴大太多。因為信用利差的寬度是影響債券價格的主要因素，所以一定要評估利差是否過窄，還要評估信用利差過大的公司的信用風險。