公司债券的收益率高于其他固定收益投资，但以增加风险为代价。大多数公司债券都是债券，这意味着它们没有担保品。投资者在这种债券中不仅必须承担利率风险，而且还必须承担信用风险，即公司发行人违约的可能性。

因此，企业债券投资者必须了解如何评估信用风险及其潜在收益。虽然利率上升会降低债券投资的价值，但违约几乎可以消除这种情况。违约债券的持有人可以收回部分本金，但通常是美元上的几便士。

关键要点

• 公司债券被认为比**债券具有更高的风险，这就是为什么公司债券的利率几乎总是更高的原因，即使对于信用质量一流的公司也是如此。
• 债券的支持通常是公司的支付能力，这通常是从未来经营中赚取的资金，使它们成为没有抵押品担保的债券。
• 信用风险的计算是基于借款人的整体能力偿还贷款，根据其原始条款。
• 为了评估消费贷款的信用风险，贷款机构要看五个C：信用历史、偿还能力、资本、贷款条件和相关抵押品。

公司债券市场收益率研究综述

我们所说的收益率，是指到期收益率，是指所有息票支付产生的总收益以及“内在”价格升值产生的任何收益。当前收益率是指息票支付产生的部分，通常一年支付两次，占公司债券收益率的大部分。例如，如果你用95美元购买一张年息票为6美元的债券（每六个月3美元），你目前的收益率大约是6.32%（6美元）÷ $95).

有助于到期收益率的内在价格升值是投资者通过折价购买债券，然后持有至到期以获得票面价值而获得额外回报的结果。公司也有可能发行零息债券，其当前收益率为零，到期收益率仅为内在价格升值的函数。

投资者主要关注的是可预测的年收入流，他们关注的是公司债券，公司债券的收益率永远会超过**的收益率。此外，公司债券的年度息票更具可预测性，而且通常高于普通股的股息。

信用风险评估

穆迪（Moody's）、标准普尔（Standard and Poor's）和惠誉（Fitch）等机构公布的信用评级旨在捕捉和分类信用风险。然而，公司债券的机构投资者往往用自己的信用分析来补充这些机构评级。许多工具可以用来分析和评估信用风险，但两个传统的指标是利息覆盖率和资本化率。

利息覆盖率回答了这样一个问题：“公司每年产生多少钱来支付债务的年利息？”一个常见的利息覆盖率是息税前利润（EBIT）除以年利息支出。显然，由于一家公司应该产生足够的收益来偿还其年度债务，这个比率应该远远超过1.0，而且这个比率越高越好。

资本化比率回答了这样一个问题：“公司持有多少利息债务，与资产价值相关？”这一比率，以长期债务除以总资产计算，评估公司的财务杠杆程度。这类似于将住房抵押贷款（长期债务）的余额除以房屋的估价价值。1.0的比率将表明没有“房屋股权”，并将反映出危险的高财务杠杆率。因此，资本化率越低，公司的财务杠杆作用越好。

广义上说，企业债券的投资者通过承担信贷风险购买额外收益。他们可能会问，“额外收益是否值得违约风险？”或“我是否获得足够的额外收益来承担违约风险？”一般来说，信贷风险越大，你直接购买单一公司债券的可能性就越小。

就垃圾债券（即评级低于标普BBB的债券）而言，失去全部本金的风险实在太大了。寻求高收益的投资者可以考虑高收益债券基金的自动多样化，该基金可以承受一些违约，同时仍能保持高收益。

10.5万亿美元

美国联邦储备委员会（Federal Reserve）的数据显示，截至2020年，美国尚未偿还的企业债务总额。

其他公司债券风险

投资者应注意影响公司债券的其他风险因素。其中最重要的两个因素是呼叫风险和事件风险。如果公司债券是可赎回的，那么发行公司有权在最短期限后购买（或偿还）债券。

如果你持有一种高收益债券，而现行利率下降，一家拥有看涨期权的公司将希望看涨该债券，以便以较低的利率发行新债券（实际上是为其债务再融资）。并不是所有的债券都是可赎回的，但如果你买的是可赎回的，那么密切关注债券的条款是很重要的。这是关键，你得到补偿，为呼吁提供更高的收益率。

事件风险是指公司交易、自然灾害或监管变化导致公司债券评级突然下调的风险。事件风险往往因行业而异。例如，如果电信行业碰巧正在整合，那么该行业所有债券的事件风险可能都会很高。风险在于，债券持有人的公司可能会收购另一家电信公司，并可能在此过程中增加其债务负担（财务杠杆）。

信用利差：企业债券承担信用风险的收益

承担所有这些额外风险的回报是更高的收益率。公司债券和**债券的收益率之差称为信用利差（有时也称为收益率利差）。

如图示收益率曲线所示，信用利差是公司债券和**债券在每个到期点的收益率差异。因此，信用利差反映了投资者因承担信用风险而获得的额外补偿。因此，公司债券的总收益率是国债收益率和信用利差的函数，而信用利差在评级较低的债券中更大。如果债券可由发行公司赎回，信用利差增加更多，反映出债券可能被赎回的额外风险。

信用利差变化对公司债券持有人的影响

预测信用利差的变化是困难的，因为它取决于具体的公司发行人和整体债券市场状况。例如，对某一特定公司债券进行信用评级升级，比如从标准普尔的BBB评级上调至a级，将缩小该特定债券的信用利差，因为违约风险降低。如果利率不变，这种“升级版”债券的总收益率将下降，降幅等于缩小的价差，价格也会相应上涨。

购买公司债券后，债券持有人将受益于利率下降和信贷利差的缩小，这有助于降低新发行债券到期收益率。这反过来又推高了债券持有人的公司债券价格。另一方面，利率上升和信贷利差的扩大对债券持有人不利，导致到期收益率较高，债券价格也较低。因此，由于利差缩小带来的收益率较低，而且任何利差的扩大都会损害债券价格，投资者应警惕信用价差异常狭窄的债券。相反，如果风险可以接受，信用利差高的公司债券将带来利差缩小的前景，进而会导致价格升值。

然而，利率和信贷息差可以独立变动。从商业周期来看，经济放缓往往会扩大信贷息差，因为企业违约的可能性更大；而经济走出衰退往往会缩小息差，因为理论上讲，在经济不断增长的情况下，企业违约的可能性较小。

在一个正在走出衰退的经济体中，也有可能提高利率，这将导致美国国债收益率上升。这一因素抵消了信贷息差的收窄，因此，经济增长的影响可能导致公司债券总收益率上升或下降。

底线

如果从风险的角度来看，额外的收益是可以承受的，那么企业债券投资者将关注未来的利率和信用利差。像其他债券持有人一样，他们通常希望利率保持稳定，或者更好的是，下降。

此外，他们通常希望信贷利差保持不变或缩小，但不要扩大太多。因为信用利差的宽度是影响债券价格的主要因素，所以一定要评估利差是否过窄，还要评估信用利差过大的公司的信用风险。