在知識淵博的投資者中，股本回報率（ROE）是一個備受關註的數字。這是衡量公司管理層為股東創造價值的有力標準。然而，這個數字可能會產生誤導，因為它很容易受到一些措施的影響，這些措施會增加它的價值，同時也會使股票的風險增加。如果沒有辦法分解凈資產收益率的組成部分，投資者可能會上當受騙，認為一家公司是一項不錯的投資，而事實並非如此。請繼續閱讀，瞭解如何使用杜邦分析來分解凈資產收益率，並更好地瞭解凈資產收益率的變動來源。

關鍵要點

• 杜邦分析（DuPont ****ysis）是杜邦公司（DuPont Corporation）最初推廣的一種基本績效分析框架，現在廣泛用於比較兩個類似公司的運營效率。
• 杜邦分析是一個有用的技術，用於分解不同的驅動因素的股本回報率（ROE）。 
• 杜邦分析有兩個版本，一個是將其分解為3個步驟，另一個是5個步驟。

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杜邦分析法

凈資產收益率

凈資產收益率的美妙之處在於，它是一個重要的衡量指標，只需要兩個數字即可計算：凈收入和股東權益。

ROE=凈收入股東權益\begin{aligned}&amp\text{ROE}=\frac{\text{Net Income}}{\text{shandor Equity}}\\\end{aligned}​ROE=股東權益凈收入​​

如果這個數字上升，對公司來說通常是個好兆頭，因為這表明股東權益回報率正在上升。問題是，當公司承擔更多債務時，這一數字也可能簡單地增加，從而減少股東權益。這將增加公司的槓桿率，這可能是一件好事，但也會使股票的風險增加。

三步杜邦

為了避免錯誤的假設，有必要對凈資產收益率有更深入的瞭解。在20世紀20年代，杜邦公司創造了一種分析方法，透過將凈資產收益率分解成一個更複雜的方程來滿足這一需求。杜邦公司的分析顯示了數量變化的原因。

杜邦分析有兩種變體：原始的三步方程和擴充套件的五步方程。三步方程式將凈資產收益率分解為三個非常重要的組成部分：

凈資產收益率=NPM×資產周轉率×股權多元化lierwhere:NPM=Net 利潤率，衡量運營效率的指標資產周轉率=衡量資產使用效率的指標股權乘數=衡量財務槓桿率\begin{aligned}&amp\text{ROE}=\text{NPM}\times\text{Asset overnation}\times\text{Equity Multiplier}\\&amp\textbf{其中：}\\&amp\text{NPM}=\text{凈利潤率，經營衡量標準}\\&amp\文字{效率}\\&amp\text{資產周轉率}=\text{資產使用效率測度}\\&amp\text{Equity Multiplier}=\text{Measure of financial leverage}\\\end{aligned}​凈資產收益率=NPM×資產周轉率×股權多元化lierwhere:NPM=Net 利潤率，衡量經營效率的指標資產周轉率=衡量資產使用效率的指標股權乘數=衡量財務槓桿​

三步杜邦計算

採用ROE方程：ROE=凈收入/股東權益，並將方程乘以（銷售額/銷售額），我們得到：

ROE=凈收入×銷售股東權益\begin{aligned}&amp\text{ROE}=\frac{\text{Net Income}}{\text{Sales}}\times\frac{\text{Sales}}{\text{股東權益}}\\\ end{aligned}​ROE=銷售凈收入​×股東權益**​​

我們現在把凈資產收益率分成兩部分：第一部分是凈利潤率，第二部分是股權周轉率。現在乘以（assets/assets），我們得到了三步杜邦身份：

ROE=凈收入×銷售資產×資產股東權益\begin{aligned}&amp\text{ROE}=\frac{\text{Net Income}}{\text{Sales}\times\frac{\text{Sales}}{\text{Assets}\times\frac{\text{Assets}}{\text{text{text{horters'quity}}\end{aligned}​ROE=銷售凈收入​×資產銷售​×股東平等資產​​

ROE方程將其分為三個廣泛使用和研究的部分：

凈資產收益率=NPM×資產周轉率×權益乘數\begin{aligned}&amp\text{ROE}=\text{NPM}\times\text{Asset overnation}\times\text{Equity Multiplier}\\\ end{aligned}​凈資產收益率=NPM×資產周轉率×權益乘數​

我們將凈資產收益率細分為凈利潤率（公司從收入中獲得多少利潤）、資產周轉率（公司如何有效地利用其資產）和權益乘數（衡量公司槓桿率的指標）。現在有用性應該更清楚了。

如果一個公司的凈資產收益率上升是由於凈利潤率或資產周轉率的增加，這是一個非常積極的跡象。然而，如果股票乘數是上漲的源頭，而公司已經有了適當的槓桿，這隻會使事情變得更具風險。如果公司槓桿率過高，儘管凈資產收益率（ROE）有所上升，但該股可能應該得到更多的折扣。該公司的槓桿率也可能偏低。在這種情況下，這可能是積極的，並表明該公司正在更好地管理自己。

即使一家公司的凈資產收益率保持不變，用這種方法進行檢查也是很有幫助的。假設一家公司釋出資料，凈資產收益率不變。透過杜邦公司的分析可以發現，凈利潤率和資產周轉率都有所下降，這對公司來說是兩個負面跡象，凈資產收益率保持不變的唯一原因是槓桿率的大幅上升。不管公司的初始情況如何，這都是一個壞兆頭。

五步杜邦

杜邦方程的五步或擴充套件進一步細分凈利潤率。從三步方程式我們看到，一般來說，凈利潤率的上升，資產周轉率和槓桿率將增加凈利潤率。五步方程式表明，槓桿率的增加並不總是表明ROE的增加。

五步計演算法

由於凈利潤率的分子是凈收入，這可以透過將三步方程式乘以1減去公司的稅率而轉化為稅前收益（EBT）：

ROE=EBTS×沙烏地阿拉伯×青銅幣×(1−（TR）where:EBT=Earnings 稅前=SalesA=AssetsE=EquityTR=稅率\開始{對齊}&amp\text{ROE}=\frac{\text{EBT}{\text{S}\times\frac{\text{S}}{\text{A}\times\frac{\text{A}}\times\frac{\text{A}}{\text{E}\times（1-\text{TR}）\\\&amp\textbf{其中：}\\&amp\text{EBT}=\text{稅前收益}\\&amp\text{S}=\text{Sales}\\&amp\text{A}=\text{Assets}\\&amp\text{E}=\text{Equity}\\&amp\text{TR}=\text{Tax rate}\\\ end{aligned}​ROE=SEBT​×作為​×每個​×(1−（TR）where:EBT=Earnings 稅前=銷售額=資產=權益=稅率​

我們可以再細分一次，因為稅前利潤只是息稅前利潤（EBIT）減去公司的利息支出。因此，如果有利息費用的替代品，我們得到：

凈資產收益率=（息稅前利潤）×沙烏地阿拉伯−國際能源署）×青銅幣×(1−（TR）where:IE=Interest 費用\開始{對齊}&amp\text{ROE}=\left（\frac{\text{EBIT}}{\text{S}\times\frac{\text{S}}{\text{A}-\frac{\text{IE}{\text{A}}\right）\times\frac{\text{A}{\text{E}\times（1-\text{TR}）\\\&amp\textbf{其中：}\\&amp\text{IE}=\text{Interest expense}\\\end{aligned}​凈資產收益率=（SEBIT）​×作為​−艾伊​)×每個​×(1−（TR）where:IE=Interest 費用​

這一細分的實用性不如三步法那麼清晰，但這一特性為我們提供了：

ROE=（OPM×在−IER）×相對長度單位×TRR公司where:OPM=Operating 利潤marginAT=資產轉帳員=利息費用稅率=權益乘數trr=稅收保留率\begin{aligned}&amp\text{ROE}=（\text{OPM}\times\text{AT}-\text{IER}）\times\text{EM}\times\text{TRR}\\&amp\textbf{其中：}\\&amp\text{OPM}=\text{operation product margin}\\&amp\text{AT}=\text{assetransform}\\&amp\text{IER}=\text{利息費用率}\\&amp\text{EM}=\text{Equity乘數}\\&amp\text{TRR}=\text{Tax retention rate}\\\end{aligned}​ROE=（OPM×在−IER）×相對長度單位×TRR公司where:OPM=Operating 利潤邊際收益=資產轉帳員=利息費用稅率=權益乘數trr=稅收保留率​

如果這家公司的借貸成本很高，它在更多債務上的利息支出可能會抑制槓桿效應的積極影響。

瞭解結果背後的原因

這兩個三步和五步方程式都提供了對公司凈資產收益率的更深入的理解，透過檢查公司的變化情況，而不是看一個簡單的比率。與財務報表比率一樣，應該對照公司的歷史和競爭對手對其進行審查。

例如，當考察兩家同行公司時，其中一家的凈資產收益率可能較低。透過五步方程式，你可以看出這一點是否較低，因為：債權人認為公司風險更高，向其收取更高的利息；公司管理不善，槓桿率過低；或者公司成本較高，降低了營業利潤率。識別這樣的資訊來源可以更好地瞭解公司以及公司的價值。

底線

一個簡單的凈資產收益率的計算可能很容易，也能說明很多問題，但它並不能提供全部情況。如果一家公司的凈資產收益率低於同行，那麼三步或五步身份可以幫助顯示該公司落後的地方。它還可以揭示一家公司是如何提高或支撐其凈資產收益率的。杜邦的分析有助於大大拓寬對凈資產收益率的理解。