1987年10月19日星期一被稱為黑色星期一。在那一天，紐約、倫敦、香港、柏林、東京的股票經紀人和其他任何一個交易所的城市都盯著他們的顯示器上的數字，越來越害怕。金融業的支撐出現了問題，壓力導致全球市場暴跌。

關鍵要點

• 1987年10月19日“黑色星期一”股市崩盤，美國股市單日跌幅超過20%。
• 據認為，崩潰的原因是電腦程式驅動的交易模式，遵循投資組合保險策略以及投資者恐慌。
• 崩潰的前兆還存在於一系列貨幣和外貿協定中，這些協定使美元貶值，以調整貿易赤字，然後試圖將美元穩定在新的較低價值。 

程式交易和投資組合保險

當天在美國，由於標準普爾500指數和道瓊斯工業指數的下跌幅度都超過了20%，賣出指令成堆。此前曾有傳言稱美國將進入熊市週期——自1982年以來，多頭一直在跑動——但市場對當時新任美聯儲主席格林斯潘（Alan Greenspan）的警告甚微。

格林斯潘急忙削減利率，並呼籲銀行用流動性來淹沒整個系統。他曾預計美元價值會因與其他七國集團國家在美元價值上的國際爭端而下跌，但似乎全球金融崩潰在週一令人不快地感到意外。

交易所也忙於鎖定程式交易指令。使用計算機系統參與大規模交易策略的想法對華爾街來說還是比較新鮮的，一個能夠在崩盤期間下數千單的系統所帶來的後果從來沒有經過測試。

一個似乎一直是加劇“黑色星期一”股市崩盤的核心的自動化交易策略是投資組合保險。該策略旨在透過賣空股指期貨對沖股票投資組合的市場風險。這項技術由馬克·魯賓斯坦和海恩·利蘭於1976年開發，旨在限制投資組合在股票價格下跌時可能遭受的損失，而投資組合的經理不必拋售這些股票。

這些計算機程式自動開始清算股票，因為某些損失目標被擊中，推動價格下跌。令交易所沮喪的是，程式交易導致了多米諾骨牌效應，因為下跌的市場引發了更多的止損指令。瘋狂拋售引發了又一輪止損令，將市場拖入下行螺旋。由於同樣的程式也自動關閉了所有的購買，出價幾乎在同一時間消失在整個股市。

雖然程式交易解釋了崩盤的一些特徵性劇烈程度（以及前一次繁榮期間價格的過度上漲），但崩盤時絕大多數交易仍然是透過一個緩慢的過程執行的，通常需要多次電話和人與人之間的互動。

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黑色星期一

墜機前的不祥跡象

有一些過度的警告訊號，類似於之前拐點的過度。當通貨膨脹抬頭時，經濟增長已經放緩。強勢美元對美國出口構成壓力。股市和經濟在牛市中首次出現分化，估值因此攀升至過高水平，整體市場市盈率攀升至20倍以上，未來盈利預期呈下降趨勢，但股市並未受到影響。

根據1985年的廣場協議，美聯儲（Federal Reserve）與G-5國家（法國、德國、英國和日本）的中央銀行達成協議，在國際貨幣市場上使美元貶值，以控制美國不斷增長的貿易赤字。到1987年初，這一目標已經實現：美國進出口之間的差距已經趨於平緩，這有助於美國出口商的發展，也促成了20世紀80年代中期美國股市的繁榮。

在1987年10月之前的五年裡，道瓊斯工業平均指數的價值增長了兩倍多，造成了過高的估值水平和高估的股市。1987年2月，廣場協議被盧浮宮協議取代。根據盧浮宮協議，五國同意圍繞這一新的貿易平衡穩定匯率。

在美國，美聯儲在新的盧浮宮協議下收緊了貨幣政策，以阻止1987年第二季度和第三季度導致美元崩潰的美元貶值壓力。由於這種緊縮性的貨幣政策，1至9月美國貨幣供應量增速驟降一半以上，利率上升，股價在1987年第三季度末開始下跌。

市場參與者意識到了這些問題，但另一項創新導致許多人對警告訊號不屑一顧。投資組合保險給了機構和券商一種虛假的信心。華爾街的普遍看法是，如果市場崩潰，它將防止資本的重大損失。這最終助長了過度的冒險行為，這一點只有在股市在那場災難性的週一前幾天開始走弱時才會顯現出來。即使是對市場上漲持懷疑態度的投資組合經理也不敢被排除在持續上漲之外。

由於交易所停牌和美聯儲的一些巧妙（可能是陰暗）舉措，計劃交易員承擔了導致第二天股市崩盤的大部分責任。同樣神祕的是，股市重新攀升至剛剛暴跌的高點。許多在市場優勢中獲得安慰並轉向機械交易的投資者，都被這場崩盤嚴重動搖了。

底線

儘管程式交易極大地加劇了崩潰的嚴重性（具有諷刺意味的是，為了保護每一個投資組合不受風險影響，它成為了市場風險的最大單一來源），但確切的催化劑仍然是未知的，而且可能永遠是未知的。隨著國際貨幣和市場之間複雜的相互作用，可能會出現打嗝。股市崩盤後，交易所實施了斷路器規則和其他預防措施，以減緩違規行為的影響，希望市場今後有更多時間糾正類似問題。

雖然我們現在知道了黑色星期一的原因，但類似的事情仍有可能再次發生。自1987年以來，市場上建立了一些保護機制，以防止恐慌性拋售，如交易限制和斷路器。然而，由超級計算機驅動的高頻交易（HFT）演算法在幾毫秒內移動了大量交易量，這增加了波動性。

2010年的閃電崩盤是HFT出錯的結果，導致股市在幾分鐘內下跌了10%。這導致了價格區間的收緊，但自2010年以來，股市經歷了幾次波動。科技和網上交易的興起給市場帶來了更多風險。在2020年全球冠狀病毒爆發期間，市場再次崩潰，導致市場在3月份的幾天內下跌超過10%。